报告公司投资评级 - 报告对亚翔集成的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 亚翔集成作为洁净室行业领军企业，凭借台资背景、技术优势和优质客户资源，在大陆和新加坡市场双轮驱动下业绩高速增长 [3][7] - 行业预计延续高景气度，国内半导体需求增长、芯片国产替代加速，海外半导体产业链向东南亚转移，新加坡半导体行业稳健发展，将带动洁净室市场规模增长 [3] - 公司技术领先、客户优质、现金流改善明显、高分红回报股东，具备较高投资性价比，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.26 亿元/6.95 亿元/7.59 亿元，给予“增持”评级 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 公司：洁净室行业领军企业，大陆新加坡双轮驱动 - 台资背景助力发展，业绩高速增长：亚翔集成是洁净室系统集成工程整体解决方案提供商，具备台资背景，技术及品牌优势明显，2024 年前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长 143.31%、92.12% [7][9] - 电子洁净室工程为主，新加坡市场开拓成果显著：工程收入为主要收入来源，2024H1 占比 98.18%，公司主要从事电子行业洁净室建设，电子行业收入占比上升，2024 年上半年达 99.40%，收入以国内为主，海外业务中新加坡市场开拓成果显著，2024H1 新加坡地区收入占比 41.82% [15][17][19] 行业：半导体行业迎来新机遇，洁净室发展空间广阔 - 国内：半导体需求增长，芯片国产替代加速：国内洁净室集中度低，中高端市场呈寡头格局，2024 年中国半导体累计销售额同比增长 19.83%，集成电路贸易逆差大，芯片国产替代空间大，预计未来洁净室市场规模将进一步攀升 [23][25][27] - 海外：产业链东南亚转移，新加坡布局优势明显：半导体产业链向东南亚转移，新加坡成为半导体制造重要地区，2023 年产值超 1330 亿新元，对 GDP 贡献约 7%，亚翔新加坡分公司中标 6.3 亿元 MEP 工程项目，有助于提高海外业务承接能力 [33][35] 优质客户资源与技术优势构筑核心竞争力 - 凭借台资背景加速出海，订单增长保障业绩：依托中国台湾亚翔技术积累和客户资源优势，完成多个海外重大晶圆厂建设项目，与多家知名企业建立长期合作关系，2023 年新签订单金额达 71.59 亿元，在手订单金额达 56.07 亿元 [38] - 行业壁垒高，公司龙头地位稳固：专注于电子行业洁净室工程项目，技术水平高，截至 2024H1 拥有有效专利 90 项，建立工程数据库，研发费用呈现增长趋势，2024Q3 研发费用较去年同期增长 39.43% [40][41] - 现金流改善明显，高分红保障投资性价比：2019 年以来现金回款情况持续改善，2024Q3 经营性现金流量净额同比增长 53.39%，历年年度现金分红比例较高，2023 年达 74.37%，截至 2025 年 2 月 24 日，股息率(TTM)为 2.99%，投资性价比凸显 [44] 公司多因素催化下，投资性价比显现 - 公司股价上涨主要源于半导体行业发展及大额订单获取，目前估值 PE 仍处 15%以内分位数，经营稳健，业绩持续释放，分红有保障，未来股息率有望伴随业绩增长大幅提升，有望迎来戴维斯双击 [54]