报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年春节旺季公司动销延续良好增势，省内各系列表现好于竞品，节后停货控量巩固价盘和利润，全年收入增速兑现能见度高 [8] - 2025年力争省外收入增速>省内收入增速>行业整体增速，省内网格化精耕提升份额，省外优化战略实现良性增长 [8] - 行业周期底部公司营收、利润稳定增长，中期省内份额有望借V系打开空间，收入兑现更自如，预计净利率同比改善 [8] - 微调2024 - 26年归母净利润为36.1、40.3、48.0亿元，同比+15%、12%、19%，当前对应2024 - 26年PE为17/16/13X [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7888|10100|11833|13290|15413| |同比（%）|23.09|28.05|17.15|12.32|15.97| |归母净利润（百万元）|2503|3136|3607|4034|4803| |同比（%）|23.34|25.30|15.03|11.83|19.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.00|2.50|2.89|3.24|3.85| |P/E（现价&最新摊薄）|25.18|20.09|17.36|15.52|13.04| [1] 市场数据 - 收盘价50.23元，一年最低/最高价35.35/61.05元，市净率4.16倍，流通A股市值和总市值均为62,626.77百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.06元，资产负债率32.41%，总股本和流通A股均为1,246.80百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12914|15527|18593|22369| |非流动资产|8717|9073|9425|9876| |资产总计|21631|24600|28018|32246| |流动负债|8142|8665|8879|9233| |非流动负债|201|201|201|201| |负债合计|8344|8867|9080|9434| |归属母公司股东权益|13287|15734|18938|22811| |所有者权益合计|13287|15734|18938|22811| |负债和股东权益|21631|24600|28018|32246| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|10100|11833|13290|15413| |营业成本(含金融类)|2187|2818|3131|3539| |税金及附加|1497|1763|2020|2312| |销售费用|2097|2149|2419|2759| |管理费用|428|489|544|617| |研发费用|43|47|53|69| |财务费用|(183)|(159)|(166)|(205)| |加:其他收益|19|30|20|15| |投资净收益|109|47|53|62| |公允价值变动|17|8|15|18| |减值损失|2|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|4179|4811|5378|6418| |营业外净收支|(17)|(14)|(14)|(14)| |利润总额|4162|4797|5365|6404| |减:所得税|1026|1190|1330|1601| |净利润|3136|3607|4034|4803| |减:少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|3136|3607|4034|4803| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.50|2.89|3.24|3.85| |EBIT|3869|4567|5124|6118| |EBITDA|4019|4713|5276|6279| |毛利率(%)|78.35|76.19|76.44|77.04| |归母净利率(%)|31.05|30.49|30.36|31.16| |收入增长率(%)|28.05|17.15|12.32|15.97| |归母净利润增长率(%)|25.30|15.03|11.83|19.05| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2800|2957|3604|5093| |投资活动现金流|(1198)|(668)|(764)|(1064)| |筹资活动现金流|(623)|(1176)|(845)|(945)| |现金净增加额|979|1112|1994|3084| |折旧和摊销|150|146|152|161| |资本开支|(2194)|(494)|(494)|(594)| |营运资本变动|(266)|(770)|(543)|180| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|10.59|12.62|15.19|18.30| |最新发行在外股份（百万股）|1255|1247|1247|1247| |ROIC(%)|22.55|22.29|21.13|21.07| |ROE - 摊薄(%)|23.60|22.93|21.30|21.06| |资产负债率(%)|38.57|36.04|32.41|29.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.09|17.36|15.52|13.04| |P/B（现价）|4.74|3.98|3.31|2.75| [9]