报告公司投资评级 - 华福证券维持太阳纸业“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年业绩快报显示Q4业绩底部确立，2025年趋势向上，短期浆纸联动可期、盈利有望向上，中长期一体化龙头成本优势显著 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 公司动态跟踪 - 2024年公司实现营收407.39亿元，同比+3.02%，归母净利润31.26亿元，同比+1.29%，扣非归母32.63亿元，同比+7.81%；24Q4营收97.64亿元，同比/环比分别-5.6%/-6.6%，归母净利润6.67亿元，同比/环比分别-29.7%/-4.8%，扣非归母6.72亿元，同比/环比分别-28.6%/-13.2%，纸价承压和成本滞后致Q4业绩底部确立 [3] - 11月以来文化纸多轮提价，规模纸企停机减产，行业供需边际改善；1 - 3月外盘木浆连续三月报涨，目前阔叶浆价格为610美金/吨，文化纸同期发布涨价函，3月将再度提涨200元/吨；2月下旬双胶纸、铜版纸均价小幅回暖，截至2月22日，双胶纸/铜版纸周度价格分别5415、5680元/吨，较1月初分别提升27.5、150元/吨；3月教辅教材招标旺季开启和浆价支撑下提价有望进一步落地；截至2月20日，双胶纸、铜版纸周度开工负荷率分别为50.51%和56.49%，较年后（2月6日）提升6.29/3.64pct；随着低价浆逐步兑现至成本有望增厚盈利；25Q2公司溶解浆线搬迁改造将完成投产，或进一步增厚Q2业绩 [4] - 2023年起南宁基地建设项目逐步投产，23年10月南宁一期100万吨包装纸及50万吨配套本色化学浆投产，30万吨生活用纸一期产能于24Q3投产，一期项目中PM11/PM12高档包装纸生产线预计2025年四季度陆续进入试产阶段；2024年5月公司通过南宁二期项目议案，将建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预期二期项目产能将于26年起陆续释放，进一步巩固公司林浆纸一体化的规模及成本优势 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年收入增速分别为3.0%、6.6%、6.2%（前值2.8%、6.6%、6.2%），归母净利润增速分别为1.3%、8.4%、16.8%（前值-0.5%、6.8%、17.4%），对应EPS分别为1.21元、1.42元；当前市值对应25年估值约11X，安全边际凸显 [5] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,767|39,544|40,739|43,419|46,115| |增长率|24%|-1%|3%|7%|6%| |净利润（百万元）|2,809|3,086|3,126|3,390|3,959| |增长率|-5%|10%|1%|8%|17%| |EPS（元/股）|1.01|1.10|1.12|1.21|1.42| |市盈率（P/E）|13.6|12.3|12.2|11.2|9.6| |市净率（P/B）|1.6|1.5|1.4|1.2|1.1|[7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 详细数据见文档[16]，涵盖货币资金、应收票据及账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率