报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][75] 报告的核心观点 - 中宠股份是中国宠物行业先行者，聚焦宠物食品赛道，出口代工业务稳健增长，国内自主品牌业务发展向好，盈利能力持续改善，预计2024 - 2026年主营业务收入和归母净利润均实现增长 [4][7][75] 根据相关目录分别进行总结 聚焦宠物食品赛道，海内外双轮驱动 - 中宠股份1998年成立，以出口代工宠物零食起家，全球有22间生产基地和1所国家级研发中心，产品远销85个国家和地区，有以“wanpy顽皮”等为核心的自主品牌矩阵，产品线长且全 [15] - 郝忠礼和肖爱玲夫妇为实控人，前三大股东分别是烟台中幸生物科技有限公司等，管理层持股充分，股权激励目标明确，彰显长期增长信心 [16] - 2018 - 2023年公司营业收入年均复合增长率21.6%，出口代工是营收主要来源，2023年境外业务收入占比71.0%，境内自有品牌业务收入增长，境外收入占比下降 [21] - 2024年前三季度归母净利润同比增长59.5%，预计2024年归母净利润3.6 - 4.0亿元，同比增长54.5% - 71.55% [21][22] - 宠物主粮业务发展快，产品结构优化等带动盈利能力提升，宠物零食营收占比下降，主粮占比上升，2024H1主粮业务营收同比增长84.0%，毛利率达35.8% [30] 海外宠物市场稳步增长，全球化战略布局打造企业竞争优势 - 全球宠物市场近年平稳发展，2015 - 2023年全球宠物市场规模年复合增长率7.2%，食品市场规模年复合增长率7.3%，美国是最大宠物饲养和消费国，2023年市场销售额同比增长7.5%，食品销售规模同比增长10.8% [34] - 宠物主与宠物情感加深，科学喂养理念推广，宠物拟人化趋势带动海外市场发展，2024年1 - 12月我国零售包装宠物食品出口量和金额同比分别增长26.0%和20.7% [37] - 海外是公司收入和利润主要来源，2024H1海外销售收入占主营业务收入68.5%，公司以OEM/ODM进入当地市场，加强自有品牌出海推广，主要出海品牌已销往73个国家和地区 [41] - 2018 - 2023年公司海外收入年复合增长率18.1%，2024H1境外收入同比增长9.8%，毛利率同比增长2.80个百分点 [41] - 2014年起公司在海外多地建厂，现有6家海外工厂，正建设美国第二工厂，全球化产能布局可成本优化、产品本土化，满足细分需求获高利润，还能规避风险 [42] 国内宠物行业蓬勃发展，自有品牌值得期待 - 2024年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%，犬消费市场规模同比增长4.6%，猫消费市场规模同比增长10.7% [49] - 2024年我国宠物犬和猫数量同比分别增长1.6%和2.5%，单只宠物犬和猫年均消费同比分别增长3.0%和4.9%，消费韧性显现 [51] - 高性价比偏好等为宠粮国产替代提供动力，进口宠物食品税率提高利好国产品牌，2023年3家国产品牌进入我国宠物食品品牌市占率TOP5，2024年双十一6家国产宠物食品品牌进入天猫宠物品牌成交榜TOP10 [55][56] - 公司形成以“Wanpy顽皮”等为核心的差异化品牌矩阵，顽皮定位中高端，ZEAL定位高端，领先定位中高端，满足不同细分市场需求 [64][66] - 公司对顽皮品牌深度优化，自主品牌盈利能力改善，2024年前三季度境内业务板块实现全面盈利 [70] 盈利预测、估值及投资评级 - 预计2024 - 2026年公司宠物零食收入增速分别为11%、10%、12%，罐头收入增速分别为6%、7%、8%，主粮收入增速分别为60%、45%、40% [71] - 预计2024 - 2026年公司宠物零食毛利率分别为25.6%、25.8%、26.5%，罐头毛利率分别为33.8%、34.3%、34.5%，主粮毛利率分别为35.8%、36.4%、37.0% [71] - 预计2024 - 2026年公司实现主营业务收入44.13亿元、51.62亿元、61.28亿元，同比增长17.8%、17.0%、18.7%，对应归母净利润3.73亿元、4.21亿元、5.51亿元，同比分别增长59.9%、12.9%、31.0%，对应EPS1.27元、1.43元、1.87元，维持“买入”评级不变 [7][75]