报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予京东物流“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2023年公司调整后净利润扭亏，2024Q3调整后利润率创新高，一体化供应链物流企业迎利润释放期 [6] - 一体化供应链物流行业集中度将提升，京东物流接入淘天订单量有望增长 [6] - 业务体量增长带来规模效应，仓库坪效提升，科技赋能带来物流新质生产力 [6] - 国补政策助力家电、3C等产品需求释放，带动京东物流业绩提升 [6] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为65.26、77.33、89.46亿元，对应PE分别为13.9、11.8和10.2倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 京东物流：技术驱动的供应链解决方案及物流服务商 - 发展历程：2007年作为京东集团内部物流部门成立，2017年开始服务外部客户，2021年上市，2023年组织架构调整，2020年以来收购跨越速运和德邦股份，京东集团控股，基层有较高自主决策权 [17][18][19] - 2023年IFRS净利润扭亏为盈，2024年业绩高速增长：2024年前三季度营收1307亿元，同比+8.8%，2018 - 2023年复合增速约34%，2021年外部收入占比超50%，2024年前三季度Non - GAAP口径净利润56.9亿元，较2023年全年增长106%，2024Q3调整后利润率5.8%创新高，员工薪酬、外包成本为主要成本，重视研发投入，规模效应下管理费用率下降 [25][29][31] - 内外部业务协同并进，持续完善网络体系：是国内领先的供应链解决方案及物流服务商，2024年10月接入淘天平台，建立六大网络，与顺丰业务结构有差异，与京东集团各子公司良好互动，提供定制化供应链解决方案，2024年上半年一体化供应链客户收入418亿元，同比+7.5% [39][45][49] 一体化供应链物流市场正盛，行业集中度有望持续提升 - 综合物流需求持续增长，外包物流渗透率提高：2023 - 2028年全球物流支出年复合增速4.4%，亚洲增速5.5%，中国增速4.2%，全球第三方物流支出年复合增速5.2%，渗透率从2023年的47.1%升至2028年的48.8%，中国外包物流服务市场2020 - 2025年年复合增速7.1%，2025年渗透率预计提升至47.8% [56][57][59] - 一体化供应链物流正在兴起：2020 - 2025年中国一体化供应链物流服务行业市场规模复合年增长率9.5%，渗透率从31.0%增至34.6%，汽车、服饰等行业支出有不同增速 [60][62] - 市场格局：集中度有望进一步提升：中国一体化供应链物流服务市场高度分散，2020年排行前十企业占9.0%市场份额，京东物流占2.7%，按2023年收入计，京东物流是全球第五大、国内第二大综合物流服务商，占中国第三方物流支出总额约1.7%，国内龙头公司份额有望提升 [64][65][66] - 新兴电商模式层出不穷，行业包裹量有望再创新高：2024年社零总额约48.8万亿，实物商品网上零售额约13.1万亿，同比+6.5%，线上化率约26.8%，快递业务量1750.8亿件，同比增长21.5%，2024年直播电商市场规模预计约5.9万亿元，同比增速近20%，微信小店等平台送礼功能上线带来增长动力，京东物流接入淘天平台带动业务量增长 [67][71] 仓网配一体化+科技打造优势壁垒，国补政策持续发力 - 未来看点一：仓网资源优势显著，外部订单业务增强规模效应：重资产布局仓储资源，截至2024年9月30日，仓储网络覆盖全国，管理面积超3200万平方米，有42个亚洲一号智能产业园，与顺丰相比仓储优势显著，外部订单增量带来规模效应，2018 - 2023年外部一体化供应链业务收入占比提升，2023年外部客户74714个，平均单客户收入42万元，业务体量增长使收入规模效应显著，每平米仓库收入提升，2024Q3调整后利润率5.8%创新高 [75][80][83] - 未来看点二：京东集团带来独有资源禀赋，国补政策持续发力：京东集团2023年营收1.08万亿元，预计2024年底有6.5亿年活跃买家和3.9万亿GMV，帮助京东物流提升存货周转率、降低履约费用，京东在家电和3C数码领域优势明显，国补政策推动家电、3C销售，2024年“双十一”家电全网销售额1930亿元，京东在家电和3C品类市场占比分别达42.8%和39.1% [89][91][93] - 未来看点三：科技赋能，打造物流新质生产力：京东科技通过核心技术渗透至京东物流运营全链条，京东物流从“电商物流”转型为开放的技术服务商，科技能力成供应链服务核心卖点，如提供智能仓储解决方案 [96] - 网络持续完善，科技推动高效物流生态建设：拥有六大网络构成服务基石，快运行业进入“双寡头”阶段，定价能力修复，2023年德邦归母净利润7.46亿元，同比+13%，跨越速运除税后净利润14.5亿元，同比+70.6%，冷链服务方面，截至2024年6月30日，运营约60个温控冷链仓库和超30个药品及医疗器械专用仓库 [98][99][105] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为65.26、77.33、89.46亿元，对应PE分别为13.9、11.8和10.2倍 [8]