报告公司投资评级 - 首次覆盖给予赤峰黄金“推荐”评级 [1][9][77][78] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是持续进阶的国际化黄金矿企，黄金业务纯度高且成本优势显著，金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间 [8] - 特朗普政府执政背景下，政策不确定性、美国政府债务风险及央行购金等因素使金价有望延续上行 [8][9] - 公司在金价上涨趋势下有望充分受益，随着国内外扩建矿山项目落地，矿产金产量将稳步提升，预计 2024 - 2026 年营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][77][78] 根据相关目录分别进行总结 持续进阶的国际化黄金矿企 - 内外兼修，国际黄金矿企稳步成长：赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司经营黄金及有色金属采选业务，拥有 7 个矿业开发项目，实控人为李金阳，子公司协同构建业务版图，经营管理团队经验丰富，发展历经境内黄金资源并入和拓展海外金矿资源聚焦黄金主业两阶段 [17][18][20] - 主业坚实，矿产金贡献主要利润：近年来公司业绩持续增长，2023 年营收 72.21 亿元，2024 年前三季度营收 62.23 亿元、归母净利润 11.05 亿元，矿产金业务营收及毛利占比持续提升，2023 年营收占比超 87%、毛利占比约 96% [22] - “以金为主”，产品结构持续优化：“以金为主”战略下产品结构优化，2023 年矿产金产量 14.35 吨、销量 14.51 吨，2024 年前三季度产量 10.7 吨、销量 10.9 吨，非金产品中电解铜产量缩减，锌、铅、铜、钼采选业务产销有波动 [26] - 降本增效，成本优势显著：全球金矿总维持成本上涨，2024 年上半年达 1388 美元/盎司，公司矿产金维持成本为 264.67 元/克（约 1158.6 美元/盎司）且同比下降 0.9%，境内矿山品位高成本低，近两年来毛利率显著提升，2024 年前三季度达 41.96% [30][34] 金矿资源丰富，内外项目齐驱打开成长空间 - 国内金矿资源丰富：公司保有丰富矿产资源，2023 年黄金保有资源量 1.27 亿吨、金属资源量约 454 吨，国内黄金矿山分布于重点成矿带，品位高且找矿潜力大，主要运营吉隆、五龙、华泰等矿山，各矿山有不同发展情况和规划 [37][38][41] - 海外项目释放成长空间：海外资源包括老挝塞班金铜矿及加纳金星瓦萨金矿，前景好，塞班矿预计 2025 年地下开采产能增长，金星瓦萨预计 2028 年前打造成年选矿量约 330 万吨、年产金 35 万盎司的矿山 [51][54] 长期主线明确，金价有望延续上行 - 特朗普政策不确定性或为常态，黄金避险属性持续定价：特朗普政策不确定性大，冲击全球贸易体系和美国经济，黄金避险属性增强 [60] - 美国政府债务风险放大，美元信用体系弱化：截至 2024 年 12 月美国债务规模 GDP 占比达 121.3%，债务规模 36 万亿美元，CBO 预测赤字增长，美元信用受损 [62] - 央行购金节奏持续，黄金储备仍有抬升空间：近两年来央行购金规模维持高位，2024 年全球央行购金 1180 吨，同比增长 12.3%，黄金储备及对外汇储备占比提升，黄金 ETF 持仓有上行空间 [65][69] 盈利预测与投资建议 - 基本假设：预计 2024 - 2026 年矿产金销量为 15.3、17.7、18.6 吨，电解铜销量为 5000、5000、5000 吨，黄金价格为 540、550、560 元/克，单位成本为 288.61、294.38、297.33 元/克 [71][74] - 投资建议：特朗普政府执政下美元信用走弱助推金价上升，公司业绩有望增长，预计 2024 - 2026 年营业收入为 91.02、106.19、114.04 亿元，归母净利润为 17.86、21.23、23.02 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级 [77][78]