报告公司投资评级 - 持有评级，目标价65.00美元，较当前股价57.30美元有13.4%的涨幅 [4][5] 报告的核心观点 - 携程2024年业绩表现良好，各业务板块收入增长，国内游稳健、出境游复苏加速、入境游潜力释放、海外业务Trip.com增长迅猛，但24Q4因海外业务结构占比提升致毛利率和EBITDA率下降，利润增速或放缓，长期看国际平台利润势能潜力大，预计2025 - 2027年non - GAAP净利润有望实现增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2023 - 2027年营业收入分别为445.62亿、533.77亿、611.06亿、695.50亿、785.91亿元，变动分别为122.2%、19.8%、14.5%、13.8%、13.0% [2] - Non - GAAP归母净利润分别为95.18亿、180.41亿、190.19亿、216.50亿、243.47亿元，变动分别为635.5%、89.5%、5.4%、13.8%、12.5% [2] - 基本每股收益分别为15.2、26.1、28.1、31.9、35.9元，市盈率分别为27.3、15.9、14.8、13.0、11.6倍 [2] - 每股股息2023 - 2024年为0.0美元，2025 - 2026年为0.3美元，2027年为0.4美元，股息现价比均为0.0%或0.1% [2] 主要数据 - 行业为OTA/互联网，股价57.30美元，目标价65.00美元，股票代码TCOM.O，总股本6.84亿股，市值392亿美元，52周高/低为77.18美元/38.23美元，每股净资产30.457美元 [4] - 主要股东有百度集团（8.89%）、Capital World Investors（5.92%）、梁建章（1.15%） [4] 业务分析 - 2024年集团净收入、经调整经营利润、经调整净利润分别为532.9亿、162.2亿、180.4亿元，同比+19.8%、+23.3%、+33.8%，24Q4分别为127.7亿、27.6亿、30.4亿元，同比+23.5%、+4.3%、+446.0% [5] - 2024年住宿预订/交通票务/旅游度假/商旅管理/其他业务收入分别为216.1亿、203.0亿、43.4亿、25.0亿、46.3亿元，同比+25.2%、+10.1%、+38.1%、+11.0%、+33.4%，24Q4分别为51.8亿、47.8亿、8.7亿、7亿、12.4亿元，同比+32.7%、+16.4%、+23.6%、+10.7%、+24.9% [5] - 2024年国内旅游人次达56.15亿，同比+14.8%，预计国内消费券等举措刺激旅游市场，集团国内游业务将保持稳健；出境游因签证放宽和航班增加强劲增长，24Q4国际运力恢复至2019年80%以上，25Q1集团平台机酒预订量预计同比+30%以上，2025年出境游有望高增 [5] - 中国对超40个国家实施免签政策，2024年入境游爆发式增长，携程24Q4及全年预订量同比超+100%，免签国家全年预订量同比超150%；2024年海外业务Trip.com Q4收入预计同比+70%，占集团总收入比重Q4提升至14%，全年约10%，2025年有望延续+50%以上增速 [5] 财务能力分析 - 盈利能力方面，2023 - 2027年毛利率分别为82%、81%、81%、80%、80%，营业利润率分别为25%、27%、24%、24%、24%，归母净利润率分别为22%、32%、30%、30%、30% [6][9] - 运营能力方面，行政管理费用率均为8%，市场营销费用率分别为21%、22%、24%、24%、24%，研究和开发费用率分别为27%、25%、25%、25%、25% [6][9] - 财务状况方面，资产负债率分别为44%、41%、43%、45%、43%，现金流量净额/净利润分别为2.2、1.7、1.3、1.5、1.5 [6][9] 资产负债表及现金流量表 - 资产方面，2023 - 2027年资产总计分别为2191.37亿、2425.81亿、2399.04亿、2335.86亿、2502.45亿元，流动资产合计分别为887.32亿、1121.20亿、1139.06亿、1075.88亿、1242.47亿元等 [7] - 负债方面，负债合计分别为961.31亿、990.99亿、1024.20亿、1052.85亿、1083.76亿元，流动负债合计分别为724.11亿、740.10亿、773.31亿、801.96亿、832.87亿元等 [7] - 现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额分别为220.04亿、286.32亿、244.69亿、324.01亿、360.73亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为59.19亿、 - 1.47亿、 - 1.40亿、 - 2.61亿、 - 1.82亿元，筹资活动产生的现金流量净额分别为 - 25.47亿、 - 289.66亿、 - 257.05亿、 - 433.94亿、 - 245.16亿元 [7]