报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内辣味休闲食品龙头，调味面制品、蔬菜制品业务收入占比超95%，采用品牌化、大单品、全渠道的经营模式，在行业渠道变革中掌握发展主动权，蔬菜制品进入快速成长期，面制品修复销量、扩充新品，未来3年增长动力充足 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：从2001年创始人创出第一根辣条开始，历经初创期、工业化规模化发展期、品牌化现代化发展期，2022年在香港联交所上市，截至2023年末成长为收入超45亿、利润超8亿的休闲食品领军企业 [14][15][16] - 公司治理：实控人为刘卫平、刘福平，控股股东持股80.99%，管理团队年富力强、经验丰富，部分核心岗位自外部引进高水平人才，建立长效激励机制绑定核心雇员利益 [18][20][22] - 业务概况：拥有五大生产基地，2023年总设计产能34.0万吨，产能利用率55.3%，销售网络覆盖全国及海外，2023年国内/海外市场收入47.74/0.97亿元，线下渠道收入贡献约九成 [23][26] - 经营回顾：2018 - 2023年营业收入年均复合增速12.1%，净利润年均复合增速13.1%，2022年推进多方位改革，收入和净利润下滑，2024年上半年面制品和蔬菜制品销售收入转正，盈利能力提升 [28][31][32] 休闲食品行业 - 市场容量大但格局分散：2021年中国休闲食品行业市场规模8251亿元，2016 - 2021年年复合增长率6.1%，前十五大公司市占率总额仅21.5%，辣味休闲食品行业2021年市场规模1729亿元，卫龙美味市占率6.2%居首 [36][38] - 正处于渠道变局之中：线下量贩零食业态、线上新媒体电商渠道快速崛起，传统商超探索突围路径进行调改，折扣零售业态处于快速发展期 [42][45][49] - 厂商与渠道之间议价权相对强弱变化：头部量贩零食等核心渠道议价权增强，头部知名零食品牌保持强势地位，行业机遇与挑战并存，企业间分化延续，头部企业有望继续收获份额提升 [52][53][54] 品牌化、大单品、全渠道 - 采用品牌化、大单品、全渠道的发展模式：聚焦调味面制品和蔬菜制品两大品类，打造卫龙辣条和卫龙魔芋爽大单品，采取全渠道销售模式，减少对单一渠道依赖，锚定细分品类龙头品牌定位，呈现高毛利率、高费用率、高净利率的财务特征 [56][58][62] - 研发、营销、渠道扩张齐发力：品牌营销找准目标人群，创意营销推动品牌年轻化；渠道网络完善渠道布局，提升渠道质量，包括线下渠道完善布局、强化运营管理能力，严格管控渠道价盘 [64][66][73] 蔬菜制品进入快速成长期，面制品修复销量、扩充新品 - 魔芋大单品享品类红利，加速渠道渗透：魔芋类零食因健康属性有较大发展潜力，公司在国内魔芋制品市场有先发优势，市占率约70%，2024年上半年蔬菜制品收入同比增长56.6% [4] - 面制品巩固龙头地位，产品创新带来收入增量：受益于新兴渠道布局，2024年上半年面制品收入同比增长5%，2023年下半年以来加大产品创新力度，增加新品系列 [4] - 有序扩充产品品类，培育新增长极：文档未提及具体内容 财务分析 - 盈利能力分析：文档未提及具体内容 - 营运能力分析：文档未提及具体内容 - 资本结构分析：文档未提及具体内容 - 净资产收益率分析：文档未提及具体内容 - 现金流量分析：文档未提及具体内容 - 股东回报分析：文档未提及具体内容 盈利预测 - 假设前提：文档未提及具体内容 - 2024 - 2026年业绩预测：预计2024 - 2026年营业收入61.1/71.0/81.7亿元（+25.5%/+16.2%/+15.0%），归母净利润11.4/13.2/15.2亿元（+29.4%/+16.2%/+14.7%） [5] 估值与投资建议 - 绝对估值：10.51 - 11.41港元 [10] - 相对估值：9.66 - 10.87港元 [5][10] - 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][5][7]