报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予中国船舶租赁（03877.HK）“买入”评级 [4][7][84] 报告的核心观点 - 中国船舶租赁是全球领先船舶租赁公司 船队年轻且新能源布局优 在绿色更新和降息背景下 2024 - 2026 年有望享周期红利 业绩稳定度高、股息率可观 具较高配置价值 [7][9][84] 根据相关目录分别进行总结 大中华区首家船厂系租赁公司 - 公司情况：中国船舶租赁是中国船舶旗下控股公司 专营船舶租赁 有“懂船”基因 执行“逆周期投资 顺周期运营”战略 用“固定 + 弹性收益”模式平抑周期波动 2023 年业绩创新高 获广泛认可 融资渠道丰富、成本低 [16][17] - 商业模式：通过航运综合及融资服务 为全球船舶运营商等提供租赁方案 核心业务为融资租赁和经营租赁 2021 - 2023 年租赁服务营收占比超 80% [21] - 船队规模：截至 2024 年 6 月 30 日 起租营运船舶 125 艘 23 艘在建 船队多元化、现代化、年轻化 但存在存量船队萎缩风险 经营性资产较 2023 年同期增长 1.6% [28][29] - 经营表现与分红：2023 年融资租赁业务营收增 49.37% 归母净利润增 12.86% 实行“固定 + 弹性收益”模式 上市后分红总额增加 分红率有上升空间 [33][42] 绿色转型加大融资需求，降息落地增加融资意愿 - 脱碳压力与日俱增，绿色转型迫在眉睫：全球气候治理格局下 各国提出碳中和目标 航运业减排措施不断加严 行业零碳倡议推动绿色转型 [45][49][57] - 脱碳压力推动船舶更新，绿色船舶特征加大融资需求：净零挑战下老船加速出清 新造船是绿色转型主要选择 绿色船舶造价高、运营贵 加大融资需求 [58][60][61] - 降息落地或将增加船东融资意愿：美联储加息提高融资成本 抑制船东融资意愿 通胀压力减小、就业压力增加使降息落地 SOFR 有望回落 刺激船东融资意愿 [62][66][69] “懂船”基因筑牢船队优势，拔高行业理解深度 - 船队结构更趋多元、现代、年轻：在中国航运融资租赁行业 Top10 中 公司船队全覆盖所有船舶种类 新能源布局优 LNG、LPG 运输船占比超平均 存量船平均船龄 4.6 年最年轻 绿色布局领先 船队资产净值高 [70][72] - “懂船”基因拔高行业理解深度：公司有“懂船”基因 上市后连续 5 年利润增长超 10% 善于把握行业周期 运营策略灵活 能把握航运脱碳趋势 有广泛国际关系和国际视野 [75][76][79] 盈利预测与评级 - 核心假设：预计 2024 - 2026 年租赁服务收入分别同比 +6%/+8%/+10% 船舶经纪服务收入分别同比 +3%/+5%/+5% 贷款借款收入分别同比 +5%/+5%/+5% [8][80][81] - 盈利预测与投资：预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 21.56/23.83/26.48 亿港元 同比增速分别为 13.39%/10.52%/11.11% 当前股价对应 PE 分别为 4.85/4.39/3.95 倍 首次覆盖 给予“买入”评级 [7][84]