核心观点 - 报告核心观点为“券商与保险基本面持续向好，关注非银板块配置价值” [1] - 非银金融行业评级为“买入” [2] 证券行业分析 - **市场环境与核心指标向好**：2026年初至1月31日，上证综指涨3.76%，深证成指涨5.03%，市场趋势向好 [5]。截至1月26日，全部AB股日均成交额达2.90万亿元，较2025年同期日均成交额1.19万亿元增长144.26% [5][21]。两融业务方面，截至1月29日，两融余额为2.73万亿元，年初至今增长4.52% [5][20] - **业绩表现与预期**：截至1月30日，已有17家券商披露2025年业绩，归母净利润合计1153.44亿元，同比增长60.27% [5]。其中25Q4单季度归母净利润248.08亿元，同比增长28.33% [19]。基于核心指标改善，2026年第一季度证券行业业绩有望实现高增长 [5][16] - **自营环境改善**：当前10年期国债收益率稳定在1.81%～1.83%区间，为固定收益类自营资产提供稳健环境；同时，2026年初权益市场呈现结构分化，为权益类自营业务改善创造了条件 [25] - **估值安全边际**：证券板块市净率具备一定安全边际，配置价值逐步凸显 [5][25] - **业务扩容新机遇**：2026年1月29日，首批3只商业不动产公募REITs获证监会受理，预计募资超130亿元，覆盖酒店、写字楼等多元业态，为相关金融机构带来业务增量 [5][27] - **重点公司关注**：报告建议关注事件催化弹性以及国泰海通、中金公司、招商证券、华泰证券、东方证券、兴业证券等 [5] 保险行业分析 - **市场表现**：截至1月31日当周，中信II保险指数周度上涨5.41% [10][11] - **开门红与业绩展望**：险企开门红持续向好。短期来看，尽管2025年第四季度部分险企因计提资产减值导致全年业绩增速预期下修，但考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [5][15] - **中长期利费差改善逻辑**：中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行将驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][15] - **负债端增长动力**：展望2026年，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显。头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动银保渠道新单高增，个险和银保开门红均有望持续向好。“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势 [5][15] - **行业趋势验证**：1月22日，平安集团增持国寿寿险H股至9.17%，险资举牌同业验证了行业向好的逻辑 [5][15] - **重点公司关注**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [5][15] 港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5] 重点公司估值摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿、华泰证券、中信证券、中金公司等在内的多家A股及H股上市非银金融公司的详细估值与财务预测数据，包括最新收盘价、合理价值、2025及2026年每股收益预测、市盈率、市净率及净资产收益率预测 [6]

行业投资评级 - 报告对交通运输行业整体评级为“增持” [4] 核心观点 - 航空业：2025年主业盈利改善符合预期，航司大幅减亏，2026年春运客流持续增长，需求旺盛而供给有限，航空表现乐观可期，中国航空进入低增时代，票价市场化将驱动盈利上行，建议布局超级周期长逻辑 [3][4] - 油运业：预计2026年第一季度油轮盈利同比大增数倍，自2025年8月以来，中东南美原油增产及印度缩减俄油进口驱动油轮产能利用率高企，运价中枢显著上升，油运具有超级牛市长逻辑 [3][4] - 铁路业：2026年计划客流增长3.5%，近期调图增班2%，高铁与航空逐步形成差异化定位 [4] 航空业分析 - 主要航司2025年业绩预告：国航、东航、南航、海航预计2025年归母净利润分别为-16亿元、-16亿元、9亿元、20亿元（预告范围中值），分别减亏14亿元、27亿元、26亿元、29亿元 [4] - 2026年春运客流表现：2026年1月18日至30日农历同比，估算客流同比增长10%，客座率同比上升2-3个百分点，国内平均含油票价同比保持上升 [4] - 行业长期逻辑：航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间 [4] - 推荐标的：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 客运量数据：2025年中国民航客运量同比增长5%，较2019年增长17% [6]；其中国内航线客运量2025年同比增长4%，国际航线客运量2025年同比增长22% [9] 油运业分析 - 运价表现：上周中东-中国VLCC（超大型油轮）TCE（等价期租租金）从7.5万美元回落至7.5万美元后，再次跳涨至12.3万美元高位 [4] - 驱动因素：全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势可能提供油运供需意外期权 [4] - 推荐标的：维持中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁增持评级 [4] 铁路业分析 - 基础设施：我国铁路营业里程已突破16.5万公里，其中高铁里程突破5万公里 [4] - 客运量：国家铁路2025年共完成旅客发送量42.55亿人，再创新高；2026年计划发送旅客44.02亿人，估算同比增长3.5% [4] - 运能调整：2026年1月26日起实行新列车运行图，调图后全国铁路安排图定旅客列车12130列，较原来增加243列，即增长2% [4] 重点公司估值与预测 - 报告列出了交运行业A/H股重点公司的盈利预测与估值，包括航空、油运、公路、机场、物流等多个子行业公司，例如吉祥航空2025年预测EPS为0.41元，中国国航（A股）2025年预测EPS为0.06元，中远海能（A股）2025年预测EPS为0.99元等 [21]

债券信息 - 2031年到期的有担保可转换债券金额为23.38亿港元，利率0.75厘，发行价为总本金100.00%[4][21] - 债券2026年1月28日发行，面额200万港元及整数倍[20] - 发行人是CSSC CAPITAL 2015 LIMITED，担保人是中国船舶集团（香港）航运租赁有限公司[4][5] - 债券初始转换价格为每股2.39港元，可根据条件调整[21] - 若未提前赎回等，发行人2031年1月28日按本金加应计未付利息赎回债券[22] 业绩总结 - 2022 - 2024年及2024和2025年上半年，公司总收入分别为32.08亿、36.26亿、40.34亿、19.66亿和20.18亿港元[80][94][111] - 2022 - 2024年及2024和2025年上半年，公司净利润分别为17.35亿、19.12亿、21.55亿、13.40亿和11.51亿港元[80][94][111] 用户数据 - 截至2025年6月30日，公司船队规模为143艘船，其中运营中121艘，在建22艘[77] - 2024年公司在租船数量和租船合同金额方面，在中国船舶租赁行业排名第七[78] 风险因素 - 公司租赁资产等价值可能不足以弥补客户违约损失，执行担保权存在不确定性[99][100][101] - 利率波动会影响公司业务，包括融资租赁收入等[102][103][104][105] - 公司信息科技基础设施系统故障可能扰乱业务运营[141] - 保险费可能增加，对公司产生不利影响[140] - CSSC Group可能不再支持公司，影响信用评级和融资成本[144] - 公司可能因制裁等受不利影响[145][149] - 全球租赁行业竞争激烈，可能削弱公司市场地位[164] - 中国内地和香港租赁监管制度变化或对公司业务产生重大不利影响[165] 市场环境 - 2024 - 2025年美国对从中国进口商品关税多次调整，后有削减和休战[160] - 中国内地政治、经济等条件变化可能对公司业务产生重大不利影响[169]

格隆汇1月28日丨中国船舶租赁(03877.HK)公告，董事会欣然宣布，认购协议项下的所有先决条件均已 获达成，而本金总额2,338百万港元的债券已于2026年1月28日完成发行。假设债券按每股股份2.39港元 的初始转换价悉数转换，与该公告内先前因约整披露的978,242,678股股份不同，债券将转换为约 978,242,677股股份。预期债券于香港联交所上市及买卖许可将于2026年1月29日生效。公司已获得可转 换股份在香港联合交易所的上市及买卖许可。 ...

债券发行完成 - 中国船舶租赁已完成本金总额23.38亿港元的债券发行，发行完成日为2026年1月28日 [1] - 假设债券按每股2.39港元的初始转换价悉数转换，债券将转换为约978,242,677股股份 [1] - 债券预计于2026年1月29日在香港联交所上市并开始买卖，相关上市及买卖许可已获得 [1]

预期债券于香港联交所上市及买卖许可将于2026年1月29日生效。公司已获得可转换股份在香港联合交 易所的上市及买卖许可。 智通财经APP讯，中国船舶租赁(03877)发布公告，认购协议项下的所有先决条件均已获达成，而本金总 额23.38亿港元的债券已于2026年1月28日完成发行。假设债券按每股股份2.39港元的初始转换价悉数转 换，与该公告内先前因约整披露的978,242,678股股份不同，债券将转换为约978,242,677股股份。 ...

债券情况 - 2031 年到期的港币债券金额为 23.38 亿元，利率 0.75 厘[4] - 2026 年 1 月 26 日刊发债券发售通函[5] - 预期债券 2026 年 1 月 29 日上市及允许买卖生效[5]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 本公告僅供參考，並不構成提呈收購、購買或認購證券的要約邀請或招攬，或訂立 協議以進行任何該等事宜的邀請，亦非旨在邀請任何收購、購買或認購任何證券的 要約。 本公告不會直接或間接於或向美國發佈。本公告及其包含的資料並不構成在美國境 內購買、認購或出售證券的任何要約或邀請或招攬或其組成部分。本公告中所述的 證券並無亦不會根據1933年美國《證券法》（經修訂）（「證券法」）進行登記，亦不得於 美國境內發售或出售，惟獲豁免或毋須遵守證券法登記規定的交易除外。本公告中 所述的證券將根據證券法S規例在美國境外發售和出售。本公告中所述的證券不會 於美國境內或該等發售受到限制或禁止的其他司法管轄區境內進行公開發售。本公 告或其中包含的資料並非招攬任何金錢、證券或其他代價，並且任何基於本公告或 其包含的資料而發出的任何金錢、證券或其他代價均不會被接受。 CSSC CAPITAL 2015 LIMITED （於英屬維爾京群 ...

沽空比率最高的股票 - 华润啤酒-R、安踏体育-R、李宁-R的沽空比率均达到100.00%，位居前三位 [1] - 联想集团-R、中国平安-R、香港交易所-R的沽空比率分别为82.43%、71.58%、63.74%，位列前十 [2] - 快手-WR、美团-WR、中国中车、蔚来-SW的沽空比率在51.78%至55.72%之间，进入前十榜单 [2] 沽空金额最高的股票 - 泡泡玛特、小米集团-W、阿里巴巴-W的沽空金额位居前三，分别为12.09亿元、10.75亿元、9.74亿元 [1] - 中国平安、美团-W、腾讯控股的沽空金额分别为8.41亿元、7.98亿元、7.65亿元，位列前十 [2] - 快手-W、紫金矿业、百度集团-SW、新鸿基地产的沽空金额在5.81亿元至7.32亿元之间，进入前十榜单 [2] 沽空偏离值最高的股票 - 中国中车、李宁-R、中国平安-R的偏离值位居前三，分别为42.51%、38.82%、30.07% [1] - 华润啤酒-R、永升服务、药明康德的偏离值分别为25.37%、24.91%、23.97%，位列前十 [2] - 长城汽车、中国船舶租赁、蔚来-SW、万物云的偏离值在21.60%至23.38%之间，进入前十榜单 [2][3] 其他沽空数据详情 - 华润啤酒-R沽空金额为19.28万元，安踏体育-R为9.50万元，李宁-R为10.09万元 [2] - 中国中车沽空金额为7518.89万元，沽空比率为52.87% [2] - 蔚来-SW沽空金额为1.40亿元，沽空比率为51.78% [2] - 泡泡玛特沽空比率为28.53%，小米集团-W为19.43%，阿里巴巴-W为8.66% [2] - 中国平安沽空比率为35.60%，美团-W为26.38%，腾讯控股为7.33% [2] - 快手-W沽空比率为28.00%，紫金矿业为11.13%，百度集团-SW为25.12%，新鸿基地产为41.01% [2]

公司股权变动 - 2025年1月23日，中国船舶租赁有股东将市值4.5亿港元的股票由中信里昂证券转入香港上海汇丰银行，此次转仓股份占公司已发行股份的3.39% [1] 公司融资活动 - 2025年1月22日，中国船舶租赁公告其发行人CSSC Capital2015 Limited与经办人订立认购协议，将发行由公司担保的债券 [1] - 该债券为于2031年到期的有担保可转换债券，本金总额为23.38亿港元，票面利率为0.75% [1] - 经办人已同意认购或促使认购人认购该笔总额23.38亿港元的债券，但需待认购协议所载的若干条件达成后方可作实 [1]