报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 石头科技执行更积极产品和销售策略后收入高增，虽受缺货及关税影响下调盈利预测，但发布全球首款机械手臂扫地机新品，有望成AI机器人技术应用标杆企业，估值有望提升，维持“买入”评级[33] 根据相关目录分别进行总结 更积极的产品和营销策略下，2024Q4收入如期高增 - 2024年公司实现营业收入119.3亿元（同比+37.8%），归母净利润19.8亿元（-3.4%），扣非归母净利润16.3亿元（-11.0%）；2024Q4公司实现营业收入49.2亿元（+65.9%），归母净利润5.1亿元（-26.3%），扣非归母净利润4.4亿元（-23.3%）[9] - 2024Q4内销线上渠道销额同比+104%，销额市占率达25.1%（+2.2pcts），2000 - 3000、3000 - 4000、4000 - 5000价位段销量市占率分别达31%/24%/36%，分列第一/第二/第一名[12] - 2024Q4北美美亚销额+38%，线下渠道进驻顺利；欧洲德亚销额同比+38%，线下渠道预计恢复良好；亚太日亚电动工具零件销额同比+63%[20][21] - 2025年内销国补延续、外销消费景气度有望回升，2025年扫地机线上渠道累计（截至2月23日）量/价同比分别+57%/+9%，其中石头同比分别+91%/+3%；外销方面，石头2025M1美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%[23] 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 - 2024Q4公司归母净利率10.3%（-13.0pct），扣非净利率8.9%（-10.4pct）[24] - 原因包括国补热销产品缺货、四季度对美销售产品受关税影响、饱和营销及高费率渠道占比增加、加强海内外全价格带布局及多品类研发推新[24][25][28] - 公司主动放弃高净利率为求收入及份额增长、压缩竞对空间，当前已见成效，净利率有望见底趋稳，预计2025年费用投放效率提高，净利率企稳至15%左右[28] 加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 - 2025年以来公司发布扫地机G30 Space探索版和洗地机A30 Pro Steam等新品[30] - G30 Space探索版机械手臂可抓取物品，实现大块垃圾清理、物品归位等功能，能识别预编程的108个对象，还可通过定制人工智能驱动识别技术定义和标记多达50个新对象[30] - A30 Pro Steam首创150℃蒸汽洗+86℃热水洗双洗地模式，延续A30系列0缠毛、0死角、0负担功能，升级水箱、电池及快充，续航长[30] - 公司新品创新力和产品力领先，有望随算法积累拓宽护城河，助力份额提升[32] 盈利预测与投资建议 - 受缺货及关税影响，下调2024 - 2026年归母净利润预测为19.8/23.0/29.0亿元（原值21.8/24.9/30.6亿元），对应EPS为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE为23.7/20.4/16.2倍[33] - 公司执行积极策略后收入高增，发布新品有望成AI机器人技术应用标杆企业，估值有望提升，维持“买入”评级[33]