报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 石头科技执行更积极产品和销售策略后收入高增 发布全球首款机械手臂扫地机新品 有望成AI机器人技术应用至下游的标杆企业 估值有望提升 维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 更积极的产品和营销策略下，2024Q4收入如期高增 - 2024年公司实现营业收入119.3亿元（同比+37.8%） 归母净利润19.8亿元（-3.4%） 扣非归母净利润16.3亿元（-11.0%）[4][9] - 2024Q4公司实现营业收入49.2亿元（+65.9%） 归母净利润5.1亿元（-26.3%） 扣非归母净利润4.4亿元（-23.3%）[4][9] - 2024Q4内销线上渠道销额同比+104% 销额市占率达25.1%（+2.2pcts） 2000 - 3000、3000 - 4000、4000 - 5000价位段销量市占率分别达31%/24%/36%[4][12] - 2024Q4北美美亚销额+38% 线下渠道进驻顺利[4][20] - 2024Q4欧洲德亚销额同比+38% 线下渠道预计恢复良好[4][20] - 2024Q4亚太日亚电动工具零件销额同比+63%[4][21] - 2025年内销国补延续、外销消费景气度有望回升 2025年扫地机线上渠道截至2月23日量/价同比分别+57%/+9% 石头同比分别+91%/+3% 2025M1美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%[4][23] 断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 - 2024Q4公司归母净利率10.3%（-13.0pct） 扣非净利率8.9%（-10.4pct）[4][24] - 原因包括国补热销产品缺货 大部分收入计入2025Q1 四季度对美销售产品受关税影响 饱和营销及高费率渠道占比增加 加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新[4][24][25] - 公司主动放弃高净利率为收入及份额增长 净利率有望见底趋稳 预计2025年费用投放效率更高 净利率企稳至15%左右[4][28] 加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河 - 2025年以来发布扫地机G30 Space探索版 机械手臂可抓取物品 实现大块垃圾清理、物品归位等功能 能识别预编程108个对象 还可自定义标记50个新对象[30] - 2月25日发布洗地机A30 Pro Steam 首创150℃蒸汽洗+86℃热水洗双洗地模式 延续0缠毛、0死角、0负担功能 升级水箱、电池及快充 续航长达80分钟 蒸汽洗模式30分钟[30] 盈利预测与投资建议 - 下调2024 - 2026年归母净利润预测为19.8/23.0/29.0亿元（原值21.8/24.9/30.6亿元） 对应EPS为10.72/12.45/15.70元 当前股价对应PE为23.7/20.4/16.2倍[4][33] - 维持“买入”评级[4][33]