报告公司投资评级 - 给予邦基科技“买入”（上调）投资评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2025年猪饲料行业有望量价齐升，25Q1猪饲料企业业绩增长将初步显现，邦基科技未来3年饲料销量将翻倍增长，2024 - 2027年预估分别实现饲料销量76/120/160/200万吨，上调投资评级 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 2025年猪饲料行业有望量价齐升，业绩增长25Q1就将显现 - 截至2025年2月27日，玉米和豆粕国内现货价格较年初分别上涨24.84%和4.11%，预计后续豆粕价格短期扰动消散、部分回调，但长期因素将使玉米、豆粕及替代品价格上涨，带动2025年饲料价升 [1] - 因2024年全国能繁母猪存栏量多月持续增加，2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求扩大，有望兑现量升预期，预计25Q1猪饲料企业业绩增长初步显现 [1] 公司客户方针转变，主攻大客户寻找增量新空间 - 邦基科技由服务中小散户转变为主攻规模厂和集团厂放养户，2024年战略调整期整体利润率和应收账款账期受挤压，2024前三季度应收账款周转天数从2023年底的26.23天提升至61.17天，但大客户高需求和需求稳定性带来业绩增量新空间 [2] 产品结构顺势改变，配合料占比将会提升 - 国内集团厂放养户普遍采用“公司 + 农户模式”，猪配合料更适用，预计公司配合料产品收入占比显著提升，虽会压低饲料业务整体毛利率，但能带来饲料产品新增量和稳定业绩增长预期 [3][7] 业绩成长更具弹性，饲料销量有望翻倍式增长 - 邦基科技在行业和自身双重利好下，较行业头部公司更具成长弹性，通过加码大客户、完善省内服务、自建 + 收购饲料厂双模式拓宽业绩上限，未来有望复制省内案例突破省外市场 [8] 盈利预测 - 预计邦基科技2025年彰显新战略竞争力，在行业利好下量价齐升，未来3年成长弹性大，上调投资评级 [9] - 预测公司2024 - 2026年收入分别为21.82、32.56、42.26亿元，EPS分别为0.42、0.83、1.00元，当前股价对应PE分别为26.4、13.4、11.2倍 [9] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,647|2,182|3,256|4,226| |增长率（%）|-0.7%|32.5%|49.2%|29.8%| |归母净利润（百万元）|84|71|140|168| |增长率（%）|-30.3%|-15.2%|96.9%|19.7%| |摊薄每股收益（元）|0.50|0.42|0.83|1.00| |ROE（%）|6.8%|5.6%|10.3%|11.5%|[11] |资产负债表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|804|869|1,016|1,187| |非流动资产合计|667|647|628|610| |资产总计|1,471|1,515|1,644|1,797| |流动负债合计|216|228|272|325| |非流动负债合计|18|18|18|18| |负债合计|234|246|290|343| |所有者权益|1,237|1,269|1,354|1,455| |负债和所有者权益|1,471|1,515|1,644|1,797|[12] |利润表|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1,647|2,182|3,256|4,226| |营业成本|1,432|1,957|2,833|3,698| |营业税金及附加|2|3|5|7| |销售费用|35|33|65|85| |管理费用|45|63|107|139| |财务费用|-7|3|3|3| |研发费用|32|33|65|85| |费用合计|104|132|240|311| |资产减值损失|-1|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |投资收益|1|0|0|0| |营业利润|99|84|169|202| |加:营业外收入|1|1|1|1| |减:营业外支出|1|1|1|1| |利润总额|100|85|169|202| |所得税费用|16|14|29|34| |净利润|84|71|140|168| |少数股东损益|0|0|0|0| |归母净利润|84|71|140|168|[12] |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业收入增长率|-0.7%|32.5%|49.2%|29.8%| |归母净利润增长率|-30.3%|-15.2%|96.9%|19.7%| |盈利能力| | | | | |毛利率|13.0%|10.3%|13.0%|12.5%| |四项费用/营收|6.3%|6.0%|7.4%|7.4%| |净利率|5.1%|3.3%|4.3%|4.0%| |ROE|6.8%|5.6%|10.3%|11.5%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|15.9%|16.2%|17.6%|19.1%| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.1|1.4|2.0|2.4| |应收账款周转率|8.4|6.1|7.3|7.6| |存货周转率|7.8|12.2|12.2|12.2| |每股数据(元/股)| | | | | |EPS|0.50|0.42|0.83|1.00| |P/E|22.4|26.4|13.4|11.2| |P/S|1.1|0.9|0.6|0.4| |P/B|1.5|1.5|1.4|1.3|[12]