报告公司投资评级 - 买入|首次覆盖 [2] 报告的核心观点 - 客户计划推后影响业绩，军品拐点和民品放量有望到来 [5] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024 年 2 月至 2025 年 2 月光电股份与国防军工行业个股表现有波动 [3] 公司基本情况 - 最新收盘价 12.52 元，总股本/流通股本 5.09 亿股，总市值/流通市值 64 亿元，52 周内最高/最低价 12.87 / 7.87 元，资产负债率 38.0%，市盈率 92.06，第一大股东为北方光电集团有限公司 [4] 事件 - 1 月 18 日光电股份发布 2024 年业绩预告，预计实现归母净利润 -2 亿元到 -1.8 亿元，同比将出现亏损 [5] 点评 - 防务类产品收入下降是 2024 年亏损主因，受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，截至 1 月 18 日防务类产品在手订单约 14.9 亿元，在研部分型号产品将完成定型，军工拐点有望到来 [6] - 拟定增不超过 10.2 亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流，高性能光学材料及先进元件项目相关产品将应用于智能驾驶等领域，智能驾驶相关镜片产品空间广阔 [6] - 2 月 6 日兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，随着两集团合作深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更丰富 [7] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 -1.88 亿元、0.76 亿元和 1.50 亿元，2025 - 2026 年归母净利润对应当前股价 PE 为 85、43 倍，给予“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 2201 | 1537 | 2432 | 3075 | | 增长率(%) | -12.43 | -30.13 | 58.18 | 26.45 | | EBITDA（百万元） | 127.08 | -91.23 | 187.28 | 266.36 | | 归属母公司净利润（百万元） | 69.17 | -188.25 | 76.21 | 150.24 | | 增长率(%) | -2.60 | -372.15 | 140.49 | 97.14 | | EPS(元/股) | 0.14 | -0.37 | 0.15 | 0.30 | | 市盈率（P/E） | 93.48 | -34.35 | 84.85 | 43.04 | | 市净率（P/B） | 2.55 | 2.73 | 2.65 | 2.49 | | EV/EBITDA | 41.44 | -65.52 | 31.50 | 21.92 | [10] 财务报表和主要财务比率 | 财务报表(百万元) | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 主要财务比率 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 2201 | 1537 | 2432 | 3075 | 营业收入 | -12.4% | -30.1% | 58.2% | 26.5% | | 营业成本 | 1833 | 1374 | 2024 | 2562 | 营业利润 | -12.1% | -413.0% | 135.9% | 116.5% | | 税金及附加 | 5 | 3 | 5 | 6 | 归属于母公司净利润 | -2.6% | -372.1% | 140.5% | 97.1% | | 销售费用 | 10 | 7 | 11 | 13 | 获利能力 | | | | | | 管理费用 | 170 | 161 | 169 | 178 | 毛利率 | 16.7% | 10.6% | 16.8% | 16.7% | | 研发费用 | 160 | 168 | 177 | 186 | 净利率 | 3.1% | -12.2% | 3.1% | 4.9% | | 财务费用 | -20 | -5 | -7 | -9 | ROE | 2.7% | -8.0% | 3.1% | 5.8% | | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | ROIC | 1.1% | -8.0% | 2.8% | 5.4% | | 营业利润 | 65 | -203 | 73 | 158 | 偿债能力 | | | | | | 营业外收入 | 15 | 15 | 15 | 15 | 资产负债率 | 38.0% | 33.5% | 41.8% | 45.8% | | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 流动比率 | 1.67 | 1.80 | 1.61 | 1.57 | | 利润总额 | 79 | -188 | 87 | 172 | 营运能力 | | | | | | 所得税 | 10 | 0 | 11 | 22 | 应收账款周转率 | 8.49 | 6.46 | 10.73 | 10.73 | | 净利润 | 69 | -188 | 76 | 150 | 存货周转率 | 4.02 | 3.03 | 4.25 | 4.57 | | 归母净利润 | 69 | -188 | 76 | 150 | 总资产周转率 | 0.53 | 0.40 | 0.63 | 0.69 | | 每股收益（元） | 0.14 | -0.37 | 0.15 | 0.30 | 每股指标（元） | | | | | | 资产负债表 | | | | | 每股收益 | 0.14 | -0.37 | 0.15 | 0.30 | | 货币资金 | 573 | 521 | 618 | 679 | 每股净资产 | 4.99 | 4.65 | 4.80 | 5.10 | | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | | | | | | 应收票据及应收账款 | 1363 | 970 | 1456 | 1854 | PE | 93.48 | -34.35 | 84.85 | 43.04 | | 预付款项 | 30 | 22 | 33 | 41 | PB | 2.55 | 2.73 | 2.65 | 2.49 | | 存货 | 449 | 458 | 495 | 626 | | | | | | | 流动资产合计 | 2544 | 2065 | 2744 | 3380 | 现金流量表 | | | | | | 固定资产 | 1083 | 1058 | 1028 | 993 | 净利润 | 69 | -188 | 76 | 150 | | 在建工程 | 68 | 65 | 68 | 70 | 折旧和摊销 | 95 | 102 | 107 | 103 | | 无形资产 | 96 | 88 | 81 | 73 | 营运资本变动 | -591 | -2 | -45 | -131 | | 非流动资产合计 | 1551 | 1494 | 1448 | 1406 | 其他 | -3 | 23 | -26 | -26 | | 资产总计 | 4096 | 3559 | 4192 | 4786 | 经营活动现金流净额 | -430 | -65 | 112 | 96 | | 短期借款 | 0 | 10 | 30 | 30 | 资本开支 | -114 | -42 | -47 | -47 | | 应付票据及应付账款 | 1340 | 1005 | 1479 | 1873 | 其他 | 2 | 24 | 13 | 13 | | 其他流动负债 | 180 | 133 | 195 | 244 | 投资活动现金流净额 | -112 | -17 | -34 | -34 | | 流动负债合计 | 1519 | 1147 | 1704 | 2147 | 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他 | 36 | 46 | 46 | 46 | 债务融资 | 0 | 9 | 20 | 0 | | 非流动负债合计 | 36 | 46 | 46 | 46 | 其他 | -40 | 21 | -1 | -1 | | 负债合计 | 1556 | 1193 | 1750 | 2193 | 筹资活动现金流净额 | -40 | 31 | 19 | -1 | | 股本 | 509 | 509 | 509 | 509 | 现金及现金等价物净增加额 | -583 | -51 | 97 | 61 | | 资本公积金 | 1358 | 1358 | 1358 | 1358 | | | | | | | 未分配利润 | 598 | 409 | 474 | 602 | | | | | | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | | | | | 其他 | 76 | 90 | 101 | 124 | | | | | | | 所有者权益合计 | 2540 | 2366 | 2442 | 2592 | | | | | | [13]