报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2025年公司有望开门红，全年攻守兼备，顺应高端啤酒趋势升级产品，大麦均价下行利于成本控制 [3] - 考虑下游需求可能低于预期，调整2024 - 2026年公司总营收为57.3/61.2/64.9亿元（前值为58.2/62.2/65.7亿元），归母净利润调整为8.1/9.4/10.7亿元（前值为7.8/8.9/10.0亿元），对应PE分别为26X/22X/20X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业收入57.31亿元，同比+6.56%；归母净利8.13亿元，同比+30.32%；扣非净利7.64亿元，同比+37.17% [1] - Q4营业收入8.44亿元，同比+2.1%；归母净利0.06亿元，同比扭亏为盈（2023Q4为 - 0.20亿元）；扣非净利 - 0.04亿元，同比减亏0.43亿元 [1] - 2024Q1 - Q3营收48.87亿元，同比+7.37%；归母净利润为8.07亿元，同比+25.35% [1] - 2024Q3营收19.01亿元，同比+6.89%；归母净利润为3.07亿元，同比+10.60% [1] 产品端 - 中国啤酒行业进入平稳发展阶段，竞争激烈，但消费结构升级有空间 [2] - 2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81% [2] - 公司将顺应高端啤酒发展趋势，促进产品升级 [2] 未来展望 - 公司将聚焦提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破 [2] - 以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力 [2] - 深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，推进企业高质量发展 [2] 分红情况 - 公司2023年度分红金额占2023年度合并报表实现归属上市公司股东的净利润的比例为44.37% [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,928.14|5,378.04|5,730.98|6,119.43|6,491.40| |增长率(%)|8.60|9.13|6.56|6.78|6.08| |EBITDA(百万元)|880.51|944.19|1,091.75|1,242.87|1,378.95| |归属母公司净利润(百万元)|598.26|623.51|812.55|941.05|1,067.39| |增长率(%)| - 2.11|4.22|30.32|15.81|13.43| |EPS(元/股)|0.27|0.28|0.37|0.43|0.48| |市盈率(P/E)|34.96|33.55|25.74|22.23|19.60| |市净率(P/B)|2.17|2.10|2.01|1.91|1.82| |市销率(P/S)|4.24|3.89|3.65|3.42|3.22| |EV/EBITDA|13.29|11.96|12.96|10.83|9.15| [4] 基本数据 - A股总股本2,213.33百万股，流通A股股本2,213.33百万股 [5] - A股总市值20,915.95百万元，流通A股市值20,915.95百万元 [5] - 每股净资产4.75元，资产负债率34.04% [5] - 一年内最高/最低股价为10.52/6.99元 [5]