报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年营收和归母净利润同比增长 业绩整体符合市场预期 一带一路地区带动海外业务增长 核心下游需求复苏 公司经营优势显著 机器人业务或拓展更多模组级品类 长期看工控行业国产替代空间大 机器人业务有弹性 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|905.99|1304.88|1640.18|1992.53|2403.33| |同比（%）|10.64|44.03|25.70|21.48|20.62| |归母净利润（百万元）|139.90|190.80|245.09|306.21|379.11| |同比（%）|10.38|36.38|28.45|24.94|23.81| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.90|1.16|1.45|1.79| |P/E（现价&最新摊薄）|106.47|78.07|60.78|48.64|39.29| [1] 投资要点 - 2024年实现营业收入16.4亿元 同比+25.7% 归母净利润2.45亿元 同比+28.5% 扣非归母净利润2.40亿元 同比+31.5% 24Q4营收4.83亿元 同比+34.5% 归母净利润0.34亿元 同比持平 扣非归母净利润0.35亿元 同比+12% 全年业绩整体符合市场预期 [2] - 2024年紧抓光伏扬水机遇 业务在土耳其、印度、摩洛哥等国快速增长 俄罗斯占比下降 形成海外区域结构 截至24年末欧美地区产品认证预计基本完成 经销商网络逐步搭建 2025年海外收入有望同比+20 - 40% [2] - 2024Q4 OEM市场销售额同比 - 1.4% 降幅环比缩窄 核心下游纺织、机床需求复苏快 24Q4分别同比+7.1%/+6.0% 围绕大客户战略 市占率稳步提升 预计国内收入增速超行业平均 导入自研编码器降本 产品竞争力提升 长期看新市场新行业有望放量 预计2025年国内收入同增20%+ [2] - 公司定位大配套方案供应商 已布局多种产品 与科达利、上海盟立合资成立伟达立 打造关节模组等 在空心杯领域有完整模组解决方案 已取得小批量订单 具备关节模组、灵巧手核心部件能力 有望依靠拓品类提高人形领域ASP [3] - 考虑下游需求弱复苏 下调24 - 26年归母净利润至2.45/3.06/3.79亿元 同比+28%/+25%/+24% 对应现价PE分别为61x、49x、39x 长期看维持“买入”评级 [3] 市场数据 |指标|数值| |---|---| |收盘价(元)|70.47| |一年最低/最高价|19.74/72.63| |市净率(倍)|7.14| |流通A股市值(百万元)|14895.62| |总市值(百万元)|14895.62| [6] 基础数据 |指标|数值| |---|---| |每股净资产(元,LF)|9.87| |资产负债率(%,LF)|27.33| |总股本(百万股)|211.38| |流通A股(百万股)|211.38| [7] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|1421|1615|2013|2460| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|170|281|448|613| |经营性应收款项（百万元）|693|844|1018|1247| |存货（百万元）|219|345|399|452| |非流动资产（百万元）|1123|1245|1297|1345| |资产总计（百万元）|2544|2860|3310|3805| |流动负债（百万元）|580|660|804|920| |非流动负债（百万元）|29|35|35|35| |负债合计（百万元）|609|695|839|954| |归属母公司股东权益（百万元）|1930|2160|2466|2845| |所有者权益合计（百万元）|1935|2165|2471|2851| |负债和股东权益（百万元）|2544|2860|3310|3805| |营业总收入（百万元）|1305|1640|1993|2403| |营业成本(含金融类)（百万元）|808|982|1174|1408| |税金及附加（百万元）|9|10|13|16| |销售费用（百万元）|96|128|161|197| |管理费用（百万元）|53|75|94|103| |研发费用（百万元）|164|221|269|312| |财务费用（百万元）|-15|0|0|0| |营业利润（百万元）|197|262|326|403| |利润总额（百万元）|199|262|326|403| |净利润（百万元）|189|245|306|379| |归属母公司净利润（百万元）|191|245|306|379| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.90|1.16|1.45|1.79| |EBIT（百万元）|181|262|326|403| |EBITDA（百万元）|208|310|385|475| |毛利率(%)|38.08|40.12|41.08|41.41| |归母净利率(%)|14.62|14.94|15.37|15.77| |收入增长率(%)|44.03|25.70|21.48|20.62| |归母净利润增长率(%)|36.38|28.45|24.94|23.81| |经营活动现金流（百万元）|5|76|260|276| |投资活动现金流（百万元）|-783|36|-103|-120| |筹资活动现金流（百万元）|769|-3|10|8| |现金净增加额（百万元）|-8|111|167|164| |折旧和摊销（百万元）|27|49|59|72| |资本开支（百万元）|-182|-97|-112|-120| |营运资本变动（百万元）|-206|-207|-98|-176| |每股净资产(元)|9.18|10.22|11.67|13.46| |最新发行在外股份（百万股）|211|211|211|211| |ROIC(%)|11.50|11.73|12.94|13.94| |ROE - 摊薄(%)|9.89|11.35|12.42|13.32| |资产负债率(%)|23.94|24.29|25.34|25.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|78.07|60.78|48.64|39.29| |P/B（现价）|7.68|6.90|6.04|5.24| [10]