报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级 [3] 报告的核心观点 - 石头科技 2024 年实现收入 119.3 亿元，YoY + 37.8%，归母净利润 19.8 亿元，YoY - 3.4%；2024Q4 单季度收入 49.2 亿元，YoY + 65.9%，归母净利润 5.1 亿元，YoY - 26.3%，Q4 国内业务受益以旧换新补贴，海外业务在销售结构优化及渠道精细化布局拉动下高速增长，因费用投入加大盈利能力承压 [1] - 石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简 SKU 和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力，预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 10.72/11.97/13.42 元，给予 12 个月目标价 299.25 元，对应 2025 年 PE 估值为 25x [3] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4 国内、海外收入高速增长 - 2024Q4 石头扫地机国内线上销售额 YoY + 104%，销量 YoY + 104%，均价 YoY + 0%，国补刺激下内销增速环比 2024Q3 大幅提升，估算 2024Q4 海外增速为 40% 左右 [2] - 海外收入高速增长原因一是欧洲区域渠道结构变化，经销商渠道向亚马逊自营渠道切换致销售收入确认时点后置；二是在海外市场采取积极市场策略，优化销售结构，精细化渠道布局 [2] - 展望后续，石头内销有望继续受益以旧换新补贴，2025W1 - W8 石头扫地机国内线上销售额 YoY + 97%，销售额份额同比 + 3pct 至 25%；外销预计积极市场策略等仍将发挥作用，拉动海外收入较快增长 [2] 2024Q4 公司盈利能力有所下降 - 2024Q4 公司归母净利率为 10.3%，同比 - 13.0pct，环比 2024Q3 - 3.2pct [3] - 盈利能力下降原因包括海外产品结构下探、实施积极品牌策略加大费用投入、美国对扫地机品类加征关税、海外部分渠道由经销模式向直营模式切换 [3]