报告行业投资评级 - 英伟达未评级 [1] 报告的核心观点 - 英伟达2025财年四季度业绩及指引稳健 投资者关注26财年后增长驱动力 [1] - 公司下季度收入指引超预期 毛利率指引不及预期 随着Blackwell产能提升 毛利率预计保持低70%水平 产能完全提升后有望恢复到75%左右 [2] - DeepSeek等新兴推理模型将推动推理需求增长 公司对中长期增长有信心 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025财年四季度收入393亿美元 同比增长78% 环比增长12% 超出一致预期3%及公司指引5% 季度收入增长42亿美元 [1] - Non - GAAP毛利率73.5% 小幅超出一致预期 与公司指引持平 环比下降因Blackwell量产 新系统复杂及原材料成本上涨 [1] - Non - GAAP净利润221亿美元 超出一致预期5% [1] 业务划分情况 - 数据中心收入356亿美元 占总收入88% 同比增长93% 环比增长16% 得益于Blackwell出货及H200持续贡献 云服务供应商是最大收入来源 约占50% 同比增长2倍 消费互联网/企业收入同比分别增长3倍/约2倍 [2] - 计算收入326亿美元 同比增长116% 环比增长18% 受益于训练后/模型定制及推理模型强劲需求 Blackwell四季度收入110亿美元 约占数据中心销售额31% [4] 未来指引情况 - 预计下季度收入430亿美元 环比增长9.3% Non - GAAP毛利率指引71.0% [2] 股价及催化剂情况 - 2月26日盘后交易股价围绕收盘价波动 因投资人消化本季度业绩 下一个催化剂是2025年GTC大会 届时关注新品进展 [3] 区域销售情况 - 四季度中国区销售额占比14% 远低于出口管制前水平 预计未来维持该水平 中国数据中心解决方案市场竞争激烈 归因于国产解决方案供应增加 但英伟达CUDA生态系统有优势 产品在中国云服务供应市场仍具竞争力 [8]