报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 调整后方案 EPS 增厚高于此前方案且估值合理 以 2023 年数据为模拟基础 原重组方案完成后公司基本每股收益增厚 5.20% 方案调整后增厚 6.07% 提升幅度高于原方案 拟现金收购资产对应 PB 为 1.2 倍 低于青岛港 A 股上市公司 PB 的 1.35 倍 估值合理 利于提高每股收益和保障股东利益 [10] - 殊途同归 整合推进 2025 年 2 月 21 日公司与日照港集团签署相关股权转让协议 调整后方案不涉及发行股份或募集配套资金 不构成重大资产重组 港口整合进度有望加快 交易完成后日照港集团优质液体散货码头资产注入公司 利于发挥协同效应 优化资源配置 提高油品业务稳定性 [10] - 板块调整后 港口配置价值再度凸显 2025 年初以来 受资金风格切换等因素影响 交运板块核心红利资产标的股价调整 头部港口公司股价跌幅 5 - 10% 股息率重回高性价比区间 复盘历史 长周期中红利板块在低利率时期更具配置价值 行业层面 2025 年前 7 周 监测港口集装箱吞吐量同比 +7.4% 总货物吞吐量同比 -0.2% 累计增速较前 6 周提高 虽受特朗普对中国加征关税影响 仍看好港口板块红利资产属性 [10] - 山东省港口整合之风方兴未艾 公司将受益于以青岛港为龙头的一体化协同发展格局 预计 2024 - 2026 年公司归属净利润为 51.4、54.3、58.2 亿 对应 PE 为 10.8、10.2、9.5 倍 假设按 40% 分红比例 对应 24 - 26 年股息率分别为 3.7%、3.9%、4.2% 维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2 月 21 日 青岛港发布公告 因原重组方案标的公司部分重要客户破产事项解决进展不及预期等原因 决定撤回原重组方案申请文件 并拟调整方案为不再收购联合管道 53.88% 股权、港源管道 51% 股权 保留以支付现金购买资产的方式收购油品公司 100% 股权和日照实华 50% 股权 调整后方案不涉及发行股份或募集配套资金 不构成重大资产重组 [6] 现金购买资产标的情况（2023 年数据） - 日照港油品码头有限公司 权益比例 100% 资产总额 419857 万元 归母净资产 252091 万元 营业收入 79509 万元 净利润 14421 万元 现金对价 283785 万元 ROE 5.7% PE 19.7 PB 1.1 [11] - 日照实华原油码头有限公司 权益比例 50% 资产总额 250959 万元 归母净资产 246647 万元 营业收入 59161 万元 净利润 30886 万元 现金对价 179080 万元 ROE 12.5% PE 11.6 PB 1.5 [11] - 合计 资产总额 670816 万元 归母净资产 375415 万元 营业收入 138670 万元 净利润 29864 万元 现金对价 462865 万元 ROE 8.7% PE 15.5 PB 1.2 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|18173|19360|20012|21622| |营业成本（百万元）|11702|12421|12969|14115| |毛利（百万元）|6472|6939|7043|7507| |营业利润（百万元）|6753|7364|7764|8281| |利润总额（百万元）|6790|7379|7766|8283| |净利润（百万元）|5518|5910|6213|6626| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4923|5138|5434|5823| |EPS（元）|0.76|0.79|0.84|0.90| |经营活动现金流净额（百万元）|6151|5331|6053|6689| |投资活动现金流净额（百万元）|-1984|249|-233|283| |筹资活动现金流净额（百万元）|-3052|-2253|-2191|-2356| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1115|3326|3629|4615| |每股收益（元）|0.76|0.79|0.84|0.90| |每股经营现金流（元）|0.95|0.82|0.93|1.03| |市盈率|8.13|10.80|10.21|9.53| |市净率|1.00|1.28|1.19|1.11| |EV/EBITDA|4.70|4.97|4.35|3.63| |总资产收益率|8.2%|8.0%|7.9%|7.9%| |净资产收益率|12.2%|11.8%|11.7%|11.6%| |净利率|27.1%|26.5%|27.2%|26.9%| |资产负债率|26.1%|24.2%|23.3%|23.0%| |总资产周转率|0.31|0.31|0.30|0.30|[20]