报告公司投资评级 - 李宁评级为买入，目标价HK$19.30 [1][3][5] 报告的核心观点 - 预计4Q24经营表现符合预期，流水在低基数下同比增长~5%，2024年全年流水同比增长0.2% [1] - 预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8亿元，2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元 [1][2][5] - 维持盈利预测与买入评级，维持19.30港元的目标价，对应14倍2025年P/E，较目前仍有16%的上升空间 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 营收利润预测 - 预计4Q24流水中单位数增长，结合季度流水占比，预计李宁2024全年流水同比增长0.2%，考虑专业渠道增长和春节备货因素，预计2024全年营收同比增长2.2% [1] - 3Q24以来线下流水承压，李宁加大零售折扣，预计2H24毛利率同比略微下滑，2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4% [1] - 因下半年营销支出增加、供应链基地和总部启用，预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%，归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3% [2] - 预计2024 - 26年营收分别同比增长2.2%/ 3.9%/ 3.6%至282.2/ 293.3/ 303.8亿元，归母净利润分别同比-3.3%/ +6.4%/ +5.7%至30.8/ 32.8/ 34.7亿元 [3] 财务数据摘要 | 摘要 (年结: 12月) | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (RMBmn) | 25,803 | 27,598 | 28,217 | 29,326 | 30,383 | | 息税前利润 (RMBmn) | 5,088 | 3,937 | 3,896 | 4,153 | 4,382 | | 归母净利润 (RMBmn) | 4,064 | 3,187 | 3,083 | 3,281 | 3,468 | | 每股收益 (RMB) | 1.54 | 1.23 | 1.19 | 1.27 | 1.34 | | 市盈率 (x) | 38.7 | 34.3 | 13.5 | 12.1 | 11.4 | [4] 财务报表 - 利润表展示了2023A - 2026E的营业收入、营业成本、毛利润等多项数据 [6] - 资产负债表展示了2023A - 2026E的流动资产、非流动资产、负债等多项数据 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2026E的净利润、折旧摊销、经营活动现金流量等多项数据，还列出了财务比率 [7]