纪要涉及的行业或公司 * **白酒行业**：重点提及贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒等[1][3][4] * **农业/饲料行业**：重点提及海大集团[1][5][6][7] * **生猪养殖行业**：重点提及牧原股份、温氏股份、新希望、神农发展、德康农牧、东瑞股份、家家悦等[1][8][9] * **种植行业**：提及隆平高科、大北农、登海种业[10] * **医药行业**：涵盖创新药、AI医疗、脑机接口、生物制造、零售药店（龙头）、中药、医疗服务（通策医疗、爱尔眼科）等[1][11][12][13] * **家电行业**：重点提及美的集团、海尔智家、TCL科技（华星光电）[2][14] * **纺织服装行业**：重点提及李宁公司[2][15][16][17] * **互联网科技行业**：重点提及阿里巴巴[2][18] * **在线旅游（OTA）行业**：提及携程、同程旅行[19] * **量贩零食行业**：提及鸣鸣很忙、万辰集团[20] 核心观点和论据 白酒行业 * **近期表现强劲**：春节前渠道备货期表现强劲，飞天茅台动销和价格超预期，价格从1,550元涨至1,700元[1][3] * **机构持仓极低**：机构持仓处于历史低位，仅3.5%，超配比例约1.0%[1][3] * **估值具吸引力**：头部企业如茅台、五粮液估值约20倍，对应股息率4%以上[1][3] * **价格底部已现**：茅台批价底部已现，供需缺口改善显著，全年价格底部在1,500元以上[1][3] * **个股推荐**：首推茅台，其次是五粮液和汾酒，也推荐交易属性好的老窖和古井贡酒[1][4] 农业/饲料行业（海大集团） * **国内业务稳健增长**：未来5-10年国内饲料业务预计复合增长10%-15%[1][6] * **海外业务高速成长**：2024年海外饲料销量236万吨，2024年和2025年增速均超40%，未来五年预计仍能维持20%以上增长[1][7] * **海外盈利能力更强**：海外水产料占比约50%，禽料占40%，猪料占10%，单吨盈利均比国内高出数倍[7] * **资本开支减少释放利润**：公司计划减少资本开支，有助于降低单吨折旧成本，从而释放利润[1][6] * **估值处于低位**：公司预计2026年利润55-60亿元，目前估值已回到历史最低位[1][7] 生猪养殖行业 * **产能处于缩减趋势**：截至去年12月底，全国能繁母猪存栏量为3,961万头，同比下降1.8%[8] * **价格反弹近尾声**：1月供给压力缓解及节前消费推动价格反弹，但已接近尾声，春节前后可能再次下跌[8] * **后续价格预计回升**：随着二季度之后产能逐步调整，预计生猪价格将开始回升[1][8] * **具备优势的企业**：成本控制能力强、出栏体量大的企业具备优势，如牧原股份和温氏股份[1][9] 医药行业 * **多点分散发展**：创新药、AI医疗、脑机接口、生物制造等领域前景良好[1][11] * **零售药店恢复增长**：去年下半年到今年上半年，零售药店同店增速已经恢复，部分龙头药店有望实现10%至15%的增速，估值在15倍以下[1][12] * **中药板块或迎提振**：九部门鼓励药店行业高质量发展，基药目录酝酿发酵，中药板块或迎来提振机会[1][11] * **医疗服务需求恢复**：通策医疗种植牙价格已稳定且需求恢复增长；爱尔眼科视光和屈光业务量逐步回升[12] 家电行业 * **受益于地产松绑信号**：地产金融松绑信号带动家居、家电等顺周期板块反弹[2][14] * **空调进入涨价周期**：美的空调1月涨价6%，海尔涨5%至10%，TCL涨5%至8%[14] * **厨房大电表现突出**：洗碗机线上增长37%，线下增长6%[14] * **龙头企业估值底部**：美的2026年动态PE为12至13倍，海尔约为10倍[14] * **LCD面板涨价**：1月到2月每片面板价格从1美元上涨至2美元，TCL科技旗下华星光电面板折旧到期将释放利润弹性，其26年业绩有望翻倍增长，对应估值仅12倍[2][14] 纺织服装行业（李宁公司） * **渠道库存改善**：库存已回落到4.5至5个月之间，经销商现金流好转[2][15] * **产品周期向上**：新品跑鞋市场反馈良好，推出金标系列定位商务户外风，快闪店计划布局3,020家[15] * **品牌合作亮点**：与中国奥委会达成2025-2028年合作协议，赞助中国队领奖服；签约日本马拉松选手大迫杰及中国篮球运动员杨瀚森；参与米兰时装周并快速推出同款产品[16] * **财务预期乐观**：预计2026年收入实现中单位数增长，净利润有望达到29亿元人民币左右；2027年净利润可能增长至35亿元人民币，净利率有望回升至10%以上[2][17] * **估值较低**：2026年估值为16倍，2027年为13倍[2][17] 互联网科技行业（阿里巴巴） * **看好AI与云计算**：千问APP流量和用户增长迅速；自研芯片上市预期及海外云服务商涨价趋势带来利好[2][18] * **电商影响逐步消除**：四季度受消费疲软及电商税影响，但这一影响将在一二季度逐步消除[18] * **估值与目标价**：电商业务至少可给予10倍PE，云业务可给予10倍PS，目标价定为194港元[2][18] 在线旅游（OTA）行业 * **反垄断影响有限**：对携程和同程的实际影响较小，不会显著影响其供应链能力及用户流量[19] * **政策环境利好**：从短期事件影响到长期服务消费政策释放，都利好OTA平台[19] * **同程估值**：对应2026年的PE为12倍，在历史区间内处于中下部分[19] 量贩零食行业 * **仍处高速发展阶段**：目前市场规模约6万家门店，行业容量约9万家，还有50%的增长空间[20] * **龙头公司高增长**：鸣鸣很忙与万辰集团未来收入增速均超过20%，利润增速约30%[20] * **个股推荐**：推荐重点关注A股中的万辰集团，其对应2026年估值不到20倍[20] 其他重要内容 * **宏观背景与市场风格**：中国在十四五期间已完成科技0~1的突破，十五五期间目标是成为发达国家，需要提高消费率；当前中国居民消费率较发达国家仍有差距，提升消费率将是重要任务[2] * **出口转弱与地产刺激**：在出口转弱后，可能会出台刺激房地产的政策[2] * **PPI与通缩预期**：今年三季度PPI预计转正，这意味着通缩结束[2] * **种植板块主题性机会**：每年前后农业政策密集披露期往往带来超额收益，建议关注相关标的[10] * **人民币升值影响**：人民币升值对出口企业利润产生短期影响，也促使风格向内需回流[14]

奢侈品行业战略调整 - 全球奢侈品行业转向高质量增长，LVMH、历峰、开云等巨头调整策略，聚焦产业链控制、核心业务及体验经济[2] - LVMH剥离非核心品牌，加强供应链和体验布局[2] - 历峰集团强化珠宝业务，剥离亏损电商业务[2] - 开云集团出售美妆业务，专注眼镜和珠宝制造[2] 高端商场与奢侈品关系重塑 - 2025年一线城市高端商场面临奢侈品撤店潮，上海One ITC、芮欧百货及北京金融街购物中心等接连失去LV、Gucci等品牌[5] - 撤店潮主因是疫情后客流低迷、品牌重合度高及线上渠道崛起[5] - 恒隆、太古等地产商营收下滑，奢侈品销售连续负增长，品牌转向线上及核心商圈收缩[5] - 商场转型寻求新出路，如引入潮玩、黄金品牌，打造“首店经济”和体验式消费[5] - 华润万象等通过IP联名、宠物友好空间等策略吸引客流，推动商场从“卖场”转向“景区”模式[5] 羽绒服单品趋势 - 今冬“排骨羽绒服”成为时尚顶流，从“土味单品”逆袭为爆款[8] - 其细条绗缝设计显瘦轻便，契合户外潮流和偏暖天气，明星带货和品牌背书助推热度[8] - 社交媒体话题超1.3亿浏览，淘宝销售额同比增6倍[8] - 供应链因原料涨价更倾向工艺简单的款式，商家提前布局实现千万级成交[8] 鞋履消费趋势演变 - 2025年鞋履趋势呈现多元化与个性化，消费者不再盲目追逐联名限量款，更注重舒适与自我表达[4] - 拖鞋类单品因慵懒风格流行[4] - 3D打印技术成为行业焦点，Nike、adidas等品牌通过创新技术焕新产品线[4] - 竞速美学回归跑步本质，专业跑鞋设计兼顾性能与时尚[4] - 国产鞋履在设计、质量和风格适配度上显著提升，逐渐打破偏见[4] - 足球鞋因世界杯热度成为收藏新宠[4] 泡泡玛特业绩与跨界合作 - 2025年上半年，泡泡玛特营收138.76亿元，同比涨204.4%，净利润46.82亿元，增385.6%，创最佳中期业绩[7] - 通过跨界联名提升IP价值，联名占比约10%，合作品牌包括杜卡迪、萧邦等10余个[7] 户外品牌中国市场布局 - 瑞典户外品牌Haglöfs在上海开设首家VASA概念店，面积698平方米，由李宁系控股的非凡领越与莱恩资本合资运营[9] - 计划2025年底扩至25家店，2026年达50家[9] - 品牌定位中高端，定价2000-6000元，坚持全球一致策略[9] - 中国户外市场2025年规模预计5989亿元，参与人数超4亿[9] - 狼爪在安踏集团收购后正经历战略调整，在合肥万象城开设高端新店，同时关闭小红书官方旗舰店，定位向中高端市场转变[10][11] 零售业态转型 - 零售超市业态面临转型困境，部分企业效仿胖东来进行“胖改”，但效果有限甚至亏损[3] - 零售业发展经历四个阶段：早期追求大卖场、2008年后标准化扩张、2018年细分市场崛起、2023年后进入“时尚”阶段[3] - 打造时尚卖场需注重装修风格、生鲜占比、商品精选、主题陈列、轻餐饮搭配、背景音乐及服务体验[3] - 核心是通过差异化调改，延长顾客停留时间，提升客单价[3] 品牌动态与市场策略 - 爱马仕在12月底完成年度涨价，最高涨幅10%，热门包款如铂金包和Kelly涨幅约9%[14][15] - 中国市场复苏带动珠宝、手表等高单价产品销量增长，但整体奢侈品消费环境趋冷[14][15] - 为刺激消费，爱马仕、梵克雅宝等顶奢品牌通过寄送产品手册和CEO署名信维系客户[14][15] - 中国奢侈品市场预计收缩3%-5%，消费转向本土品牌和体验型品类[15] - 天创时尚控股股东变更，实际控制人变更为慈兴集团胡先根，公司2024年营收仅10.99亿元，已连亏5年[16] - 安踏儿童聚焦“足弓健康”细分领域，推出“灵龙之眼”测评系统和动态足桥科技跑鞋，借鉴专业功能童鞋品牌Dr.Kong的模式[17] - 李宁旗下“宁咖啡”升级独立运营，北京首店日营业额近2万元，计划2026年扩至100家店[18][19] - 李宁同时收购瑞典火柴棍品牌，目标2026年开50家高端店，东南亚产能占比提至35%，电商目标收入超30%[19] 新兴品牌与产品 - SUBU是一个近两年迅速流行的鞋履品牌，凭借独特的户外风格和实用性成为秋冬搭配的热门选择[12] - 其设计灵感源于日本的生活习惯和气候需求，结合户外元素，采用绗缝填充和舒适中底设计[12] - 品牌通过密集的联名合作和多样化的材质、样式选择，满足不同风格需求[12]

行业概况与定义 - 网球是一项由单打球员或双打组合在球场上隔着球网用球拍击球的运动，目标是使对手无法有效回球[1] - 职业网球赛事主要分为ATP（男子职业网球联合会）和WTA（女子网球协会）两大体系[1] 赛事体系与奖金规模 - **ATP赛事体系**：包括大满贯、大师赛、500赛、250赛及年终总决赛等多个级别[2] - 大满贯赛事由ITF主办，级别最高，总奖金规模超过2000万美元，冠军积分1000分[2] - 大师赛级别仅次于大满贯，年度共10项，每项总奖金约300万美元，冠军积分500分[2] - ATP年终总决赛总奖金近500万美元[2] - **WTA赛事体系**：包括大满贯、皇冠赛、一级赛、三级赛、四级赛及年终总决赛等多个级别[3] - 大满贯赛事总奖金同样超过2000万美元，冠军积分1000分[3] - 皇冠赛为WTA最高级别赛事，分为三个子级别，总奖金从约134万美元到300万美元不等，冠军积分从430分到500分不等[3] - WTA一级赛总奖金从约60万美元到150万美元不等[3] 产业链结构 - 网球行业产业链已形成初步闭环，分为上游、中游和下游[5] - **产业链上游**：主要包括装备供应（网球拍、网球、服装配饰与鞋类）和场地建设[5] - 装备供应商包括红双喜、Teloon等国产品牌，以及YONEX、DUNLOP等国外品牌[7] - 服装鞋类品牌覆盖Nike、ANTA（安踏）、LI-NING（李宁）[7] - 场地建设企业有NTC、天骄体育等[7] - **产业链中游**：是连接上游产品和下游消费者的服务枢纽，包括网球管理活动、赛事运营、健身休闲、场地设施管理、经纪代理、广告会展、教育培训以及用品销售贸易等[5] - 涉及机构包括ITF、CTA等网球管理机构，ITUSA、RTG等培训组织，以及WAETING、CAA、智美体育集团等经纪公司[7] - **产业链下游**：为消费终端，包括赛事门票、装备购买、场地租赁、培训课程报名等直接消费，以及通过媒体平台的赛事传播和衍生服务[5] - 赛事媒体传播平台包括CCTV5、YouTube、央视频、腾讯体育、抖音、腾讯视频等[7] 行业发展历程与政策背景 - 行业发展历经市场化启动、产业扶持到体系化升级阶段[9] - 2009年“运动员单飞制度”打破举国体制，成为行业市场化起点，激发了李娜等选手的竞技潜力[9] - 2014年《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》出台，政策转向产业扶持，推动社会资本进入[9] - “十四五”期间政策进入体系化阶段，2021年《“十四五”体育发展规划》将网球列为重点培育的时尚运动[11] - 2025年《网球事业高质量发展改革措施》提出社会化构建大众生态、多元化建设大国家队、系统化推进大青训[11] - 近年多项政策支持网球行业发展，夯实高质量发展基础[13] - 2024年7月，《关于批准发布城市公共体育设施建设标准的通知》规范公共体育工程建设[16] - 2024年7月，《2024年体育标准化工作要点》推动全民健身关键标准研制[16] - 2024年3月，《关于开展“进景区、进街区、进商圈”活动的通知》推动体育赛事活动举办地多元化[16] - 2023年7月，《关于恢复和扩大消费的措施》鼓励举办各类体育赛事活动，增加体育消费供给[16] 行业发展现状与市场规模 - 中国网球市场规模呈现爆发式增长[16] - 2024年，中国网球市场规模达到370亿元，较上年增长14.4%[16] - 增长动力部分来源于巴黎奥运会期间郑钦文夺得奥运女单冠军带来的极大曝光度与流量，带动了网球培训、装备、服装等销量猛增[16] 行业竞争格局 - **区域竞争**：网球产业链企业主要集中在广东省，其次是北京市、江苏省和浙江省[18] - 广东省惠州已汇聚近多家体育制造企业，形成包含网球器材在内的产业集群[18] - **企业竞争**：代表性企业集中于东部经济发达省份[21] - 广东是核心聚集区，涵盖全产业链企业，数量优势显著[21] - 北京、上海、浙江、江苏等东部省市也形成密集布局，如北京有绿茵天地体育，上海有红双喜，浙江有天龙，江苏有金陵体育[21][22] - 中西部地区企业数量较少，产业布局有待完善[22] - 企业区域分布与地区经济活力、体育产业基础高度相关[22] 行业发展前景与趋势预测 - 行业呈现大众参与场景多元化、赛事与产业深度融合、生态向专业化均衡化升级等核心趋势[23] - 未来将通过校园合作、社区公益培训、亲子活动等降低参与门槛，吸引青少年、银发族等群体，推动运动从“小众”走向大众[23] - 通过国际顶级赛事强化IP价值，本土赛事搭建衔接桥梁，发展“网球+文旅”、“网球+科技”等新业态[23] - 人才培养体系日趋科学，场馆资源向二三线城市下沉，推广区域协同发展模式[23] - 中国网球市场规模预计将持续增长[27] - 预计2025-2030年中国网球行业年复合增长率为9.5%[27] - 前瞻测算2025年中国网球市场规模将升至434亿元[27] - 预计2030年中国网球市场规模将达到约684亿元[27]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业投资评级 报告核心观点 * 2025年消费市场呈现“理性基石，价值回归”与“感性跃迁，场景融合”两大并行主线[51][52] * 社会民生与科技数码构成年度消费热点两大主引擎，消费驱动力裂变为由社会情绪、科技新品、爆款文化IP及生活仪式感共同编织的多元节点网络[54][57] 年度数据总览 * **年度热点品类**：食品生鲜与数码科技是热度担当，粮油调味以1.82的年度热度指数位居榜首，手机通讯（1.74）、大家电（1.70）紧随其后[15][17] * **年度热点品牌**：苹果与乐高以1.93的年度热度指数并列总榜第一，比亚迪（1.91）、安踏（1.84）、华为（1.82）等品牌位居前列[18] * **消费热点地图**：2025年消费热点事件共380个，其中社会民生与消费类热点最多，达152个，科技数码与前沿创新类122个，节日节气与时令生活类64个，文旅消费与文娱影视类42个[55] * **年度热点事件**：双11提前开场热度指数最高（2.00），开海季（1.99）、新能源汽车智驾（1.98）、秋季开学季（1.97）、哪吒2票房（1.96）等事件热度紧随其后[59] 重点行业观察 * **3C数码与家用电器**：AI与形态创新驱动品牌分化，苹果（1.93）、华为（1.82）、小米（1.78）领跑3C数码榜；海尔（1.80）、格力（1.71）、美的（1.70）位居家电行业前列，行业正从单品智能向全屋智能升级[19][21] * **运动户外与鞋服配饰**：户外风潮重塑行业，国牌引领科技与时尚新穿搭。安踏（1.84）和李宁（1.81）领跑运动户外榜；阿迪达斯（1.82）、真维斯（1.78）、UR（1.78）位居鞋服配饰榜前列[22][24] * **宠物用品**：消费向“养好”升级，驱动品牌围绕科学化和高端化竞争。麦富迪（1.73）、蓝氏（1.65）、皇家（1.64）位列前三，“拟人化”趋势催生智能用品、服饰等增量赛道[25][26] * **家居家装**：行业由“健康”与“智能”双主线引领升级，喜临门（1.71）、米家（1.69）、水星家纺（1.67）位列前三，未来竞争取决于能否构建“健康+智能”一体化的生态解决方案[28][30] * **美妆个护**：行业加速向“功效为王”转型，成分党主导理性消费。雅诗兰黛（1.78）、香奈儿（1.71）、兰蔻（1.65）位居前列，国货品牌凭借“东方美学+硬核研发”实现高端突围[31][33] * **母婴用品**：消费进入“精准适配+科学育儿”深度进化期，伊利（1.73）、a2（1.65）、好奇（1.64）位列前三，品牌聚焦HMOs、OPN活性蛋白等精准营养技术构建高端壁垒[34][35] * **汽车消费**：行业全面迈入高质量发展新阶段，新能源和智能化是核心。比亚迪以1.91的年度热度指数位居榜首，自主品牌凭借电动化与智能化先发优势持续领跑[37][39] * **食品生鲜**：消费呈现“理性健康”与“感性悦己”并行。三只松鼠（1.71）、蜜雪冰城（1.67）、伊利（1.67）位列前三，消费者既追求成分透明与精准营养，也看重情绪价值驱动的轻享型消费[40][41] * **玩模乐器**：玩模赛道以“IP生态+情绪价值”为核心，乐高（1.93）、泡泡玛特（1.57）、雅马哈（1.49）位居前列；乐器领域则聚焦“智能普惠+大众美育”[43][44] * **医疗健康**：消费加速向“主动健康”转型，银发群体成为核心驱动力。诺特兰德（1.73）、东阿阿胶（1.66）、鱼跃（1.60）位列前三，带动智能监测设备、高纯度营养品等品类增长[46][48] 核心消费趋势 * **食饮风味探索**：饮食不仅是能量补给，更是为情绪提供快速“充能”与“释放”的媒介，驱动消费者构建“新饮食兴趣”[63][65] * **氛围感经济**：消费者通过智能设备、家居布置与穿搭，系统性营造符合自我审美、能提供情绪价值与身份认同的“心理场域”，消费进入“环境塑造”与“心灵疗愈”新阶段[66][68] * **户外潮生活**：“户外”演化为一种关于自由与风格的生活脚本和社交货币，消费从专业运动装备向塑造整体生活方式的兴趣装备全景迁移[69][71]

行业核心观点 - 2025年运动时尚服饰行业在变革中前行，国际巨头进行战略纠偏，本土品牌探索创新路径，细分赛道品牌实现精准突围，行业正经历价值重塑 [2][17] - 行业增长模式已从“规模扩张”转向“质量增长”，本土品牌通过多维度创新实现毛利率与现金流的同步提升 [29] - “可持续真实化”、“渠道精准化”、“产品科技化”成为中外品牌的共同追求 [29] 本土品牌动态 - **李宁**：于2025年5月正式成为2025-2028年中国奥委会体育服装合作伙伴，并通过“米兰闪耀”主题活动发布领奖装备与“金标”生活系列，构建“文化+科技+场景”三维增长模型，旨在夯实专业认知并渗透日常场景 [2][18] - **安踏集团**：全年零售流水实现低双位数增长，总营收站稳700亿元，第四季度流水录得高单位数增长，主品牌全年低单位数正增长，FILA全年及Q4中单位数正增长，迪桑特流水突破百亿 [4][19] - **安踏挑战**：主品牌Q4首次出现负增长，FILA增速放缓，反映出大众市场竞争加剧与高端溢价能力不足，迪桑特等新兴品牌上半年营收占比仅12%，短期难以弥补核心品牌增速缺口 [4][5][19] - **361°**：2025年9月因代言人张水华行为失范紧急终止合作，事件暴露品牌代言风控缺陷，上半年业绩增速为近五年最低，净利润增幅首次降至个位数 [5][20] - **361°业务现状**：依托下沉市场积淀，线上高双位数增长与线下店效提升形成协同，但专业品牌心智弱于头部，缺乏高增长引擎，海外市场贡献几乎可忽略不计 [5][20] - **特步**：2025年上半年营收68.38亿元，同比增长7.1%，归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%，全年营收有望突破140亿元 [7][22] - **特步专业建设**：累计助力107名中国运动员斩获507个马拉松冠军，发布冠军版跑鞋160X 7.0 PRO，品牌穿着率在国内马拉松赛事中稳居前列，在专业跑步领域建立强认知 [7][22] - **特步旗下索康尼**：门店数量增至155家，成为首个实现盈利的新品牌，计划年内再开30-50家门店，聚焦一二线高端商圈 [7][22] - **伯希和**：2025年4月向港交所递交招股书，2024年营收17.66亿元位列行业第三，核心依赖冲锋衣产品，收入占比82.7% [14][28] - **坦博尔**：2025年10月向港交所递交聆讯资料，2024年营收13.02亿元位列行业第四，以“城市轻户外”为核心募资故事 [14][28] 国际品牌动态 - **lululemon**：2025年第三财季中国内地市场可比销售额同比大涨25%，成为全球增长核心引擎，品牌通过聚焦功能运动领域、迭代核心产品线实现逆势增长 [6][21] - **lululemon管理层变动**：任职7年的CEO Calvin McDonald于11月卸任，其任内品牌营收从33亿美元突破百亿美元，12月创始人发起代理权争夺，主张回归核心客群与专业调性 [6][21] - **lululemon战略价值**：表现印证“精准聚焦+本土深耕”价值，及时纠偏“过度生活方式化”战略，回归运动性能核心并抓住中国消费升级红利 [6][21] - **耐克**：在业绩压力下整合旗下品牌创新团队，组建一体化创新引擎，强调回归运动本质与创新核心，2025年公开电动鞋履系统、Aero-FIT面料、充气夹克等前沿技术 [8][23] - **耐克业务调整**：优化业务分类逻辑，从“性别维度”回归“运动场景维度”，以强化资源整合效率 [8][23] - **彪马**：受美国对东南亚“对等关税”冲击，2025年全球销售额下降10.4%，净亏损6230万欧元，两轮裁员共计1400人，股价累计下跌57.78% [10][24] - **彪马管理层变动**：CEO因战略分歧离职，由阿迪达斯前高管火线接任并启动“Next level”成本削减计划，但利润率达标压力巨大 [10][24] - **Clarks**：因过度依赖线下门店，2025年初英国地区营业额同比下降10%，启动大规模裁员1200人，全球员工从7413人缩减至6161人，关闭30家低效门店 [11][25] - **安德玛**：因早年盲目扩张导致品牌定位模糊，库存周转天数高达141.5天，2025年创始人回归后启动重组，聚焦男性服装并减少25% SKU，但重组接近尾声时仍净亏损1900万美元 [12][26] - **安德玛形象危机**：年底其代言球星库里穿着非安德玛篮球鞋登场，持续冲击品牌形象 [12][26] - **HOKA**：2026财年第二季度净销售额仅增长11.1%，母公司将其2026财年增长预期从24%调低至低双位数，面临关税推高成本、产品创新放缓及竞品冲击等问题 [13][27] 行业趋势与战略启示 - **战略聚焦价值**：lululemon、耐克等国际品牌凭借精准定位与本土适配实现突破，特步的单品牌专业标签策略清晰有效 [7][22][29] - **技术创新驱动**：耐克的转型证明技术创新仍是运动品牌的根本驱动力，行业需在增长瓶颈期重拾核心竞争力 [8][9][23] - **供应链与风控管理**：彪马困境暴露“供应链单一+战略滞后”风险，361°事件警示品牌需加强代言人等合规与风控管理 [5][10][20][24] - **渠道转型必要性**：Clarks的衰败表明渠道转型是生存项，需加速线上布局，通过“线上引流+线下体验”重构竞争力 [11][25] - **增长可持续性挑战**：HOKA增速放缓暴露新锐品牌“高增长依赖症”隐患，需从“流量驱动”转向“价值驱动”，建立技术壁垒 [13][27] - **细分赛道资本化**：伯希和、坦博尔谋求IPO，反映户外大众化浪潮红利，但本土户外品牌普遍存在过度依赖单一品类、研发投入偏低的短板 [14][28]

文章核心观点 - 运动品牌行业在价格竞争加剧的背景下，正处在新老产品周期交替的临界点，未来能够通过新科技、新场景引领新市场需求方向的品牌，将展现出更强的成长性与盈利能力 [1] 行业整体趋势与市场洞察 - 行业呈现两级分化，亟待创新破局：运动户外大盘持续增长，但服装品类呈现“量价齐升”，主要由高价品牌带动；鞋品类则呈现“量增价跌” [2] - 2025年第四季度行业增长放缓：运动大类销售额同比下滑1.2%，销售量下滑1.7%，均价微升0.9%；户外品类实现量价齐升，销售额增长13.5%，销量增长8.6%，均价增长4.8% [3] - 细分品类表现分化：运动服销售额接近双位数增长，运动鞋增速转负；跑鞋表现相对较好仅下滑1.8%，篮球鞋跌幅扩大 [3] - 渠道结构变化：抖音是最大销售渠道，天猫增速突出；非官方渠道（如得物平台）大幅降价对主流平台造成销售分流 [3][6] 国际品牌表现 - 耐克调整阵痛持续：2025年第四季度销售额同比大幅下滑15.5%，市场份额减少1.7个百分点至9.7%；其鞋类各细分品类均下跌，其中篮球鞋下跌37.0%，运动休闲鞋下跌29.1% [4] - 阿迪达斯份额企稳：在均价微减的情况下，销售额下降6.2%，份额下降0.4个百分点至8.5%；复古篮球鞋爆款持续带动篮球鞋类逆势增长，但跑鞋下滑双位数，暖冬影响导致羽绒服销量不佳拖累服装表现 [4] 本土品牌表现 - 本土品牌面临较大价格竞争压力：四大本土品牌在三平台（天猫、京东、抖音）的份额稳中微降，部分受得物等平台降价分流影响 [5] - 专业单品市场反馈出色：特步的跑鞋专业矩阵均价领先；各品牌在得物平台的销售额均增长迅速 [5][6] 细分品类与产品趋势 - 鞋类细分功能场景：户外和通勤鞋保持高增长；曾引领增长的碳板/马拉松鞋和训练鞋价格大幅下跌 [2] - 跑鞋品类：因科技升级停滞，新品上市即打折现象明显，唯有重大产品创新可以重新定价；多家公司推出“无板竞训”高端新品以打开新市场 [2] - 休闲鞋品类：时尚表现平缓，头部国际品牌潮鞋单品进入修整期；高端品牌开辟通勤场景呈现景气增长 [2] - 价格对比：篮球鞋均价 > 运动休闲鞋均价 > 运动服均价 > 板鞋均价 > 跑鞋均价 [6] 投资建议与关注方向 - 建议关注在价格内卷中能引领新方向的品牌机遇，新科技、新场景已带来初步的景气增量 [1] - 个股推荐：大众运动领域新品爆款能力强的李宁；具有多品牌矩阵优势的安踏体育；大众运动领域跑鞋矩阵扩容的特步国际；以及关注性价比爆款能力强的361度 [6]

公司资本运作 - 公司于2026年1月29日完成了一项可换股证券的转换及新股份的发行配发 [1] - 此次转换涉及公司于2013年4月22日公开发售的可换股证券，其转换价格经调整为每股3.183港元 [1] - 本次转换及配发涉及本金总额为8746.884港元，并因此发行了2748股新股份 [1]

公司资本运作 - 公司于2026年1月29日，转换了其于2013年4月22日公开发售的可换股证券 [1] - 转换价格为每股3.183港元（经调整） [1] - 此次转换导致公司发行及配发了2,748股新股份，对应的可换股证券本金总额为8,746.884港元 [1]

股份数据 - 2025年12月31日已发行股份（不含库存股）为2,584,811,005[3] - 转换新增已发行股份（不含库存股）为2,748，占比0.0001%，每股3.183港元[3] - 2026年1月29日已发行股份（不含库存股）为2,584,813,753[3] 其他数据 - 转换的公司可换股证券本金为8,746.884港元[3]

岭南大学荣誉博士颁授典礼 - 岭南大学于1月26日举行荣誉博士颁授典礼 向六位杰出人士颁授荣誉博士学位以表彰其专业成就与社会贡献 [1] - 著名爱国商人霍震寰博士与企业家李宁博士获颁授荣誉工商管理学博士学位 [1] - 香港赛马会主席廖长江议员获颁授荣誉法学博士学位 [1] - 卓越学者与学术领袖汤涛教授获颁授荣誉理学博士学位 [1] - 当代文坛重要作家王安忆教授与国际功夫巨星甄子丹先生获颁授荣誉人文学博士学位 [1] 获授人士背景与致谢 - 李宁博士代表各荣誉博士致谢 感谢岭南大学授予崇高荣誉及校董会与委员会的信任 [2] - 李宁博士表示霍震寰博士 廖长江议员 汤涛教授 王安忆教授与甄子丹先生在各自领域长期深耕 [2] - 上述人士的卓越实践与持久贡献为经济发展 公共治理 科技创新 人文关怀与文化传播等领域带来积极深远影响 [2] 岭南大学背景信息 - 岭南大学位于中国香港 简称“岭大” 1888年诞生于广州 [2] - 岭南大学现任校长为秦泗钊 校监为李家超 [2]