报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4][17] 报告的核心观点 - 蛋氨酸量价齐升 公司归母净利润实现修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年报告公司实现营业收入155.34亿元 同比增长17.83% 营收规模创历史新高 [1][7] - 2024年实现归母净利润12.04亿元 同比增长2208.66% [1][7] - 2024年实现扣非归母净利润13.46亿元 同比增长10258.60% [1][7] - 2024年实现基本每股收益0.45元 同比增长2150.0% [1][7] - 2024年第四季度实现营业收入41.58亿元 同比增长16.5% [7] - 2024年第四季度实现归母净利润2.01亿元 同比增长132.23% [7] 毛利率、净利率与费用率情况 - 2024年销售毛利率回升至30.21% 同比提升8.83pcts 超过2022年水平 [9] - 2024年净利率回升至7.76% 略低于2022年水平 [9] - 2024年销售期间费用率17.74% 较2023年下降1.48pcts 主要源自销售费用率和财务费用率的下降 [1][9] 功能性产品业务情况 - 2024年液体蛋氨酸和固体蛋氨酸销量双双创下历史新高 蛋氨酸产品业务的营业收入取得双位数增长（+24%） 毛利率较2023年实现提升 [2][11] - 2025年开年以来 蛋氨酸市场价格已上涨约8.14% 预计将对2025年业绩增长起到积极作用 [2][11] - 报告公司在饲料用维生素A市场占有约20%的产能 受主要生厂商夏天的火灾事故影响 维生素A价格在2024年下半年大幅上涨 对盈利水平贡献了积极影响 [2][11] - 2024年功能性产品业务实现营收116.22亿元 同比提升31.95% 业务毛利率26.02% 同比提升13.89pcts [12] - 2024年功能性产品的销售收入影响因素拆分为销量因素、价格因素、外币折算因素的金额分别为11.08、9.98、1.08亿元 [12] - 南京工厂现有液体蛋氨酸产能35万吨/年 正在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂 产能15万吨/年 预计于2027年投产 [2][12] 特种产品业务情况 - 受益于单胃产品和水产品保持强劲的销售势头 以及外部并购的协同效益 2024年特种业务的收入实现了持续增长 [3][13] - 2024年特种品业务实现营业收入39.13亿元 同比增长8.87% 毛利率42.67% 同比提升0.08pcts [3][13] - 特种产品的销售收入影响因素拆分为销量因素、价格因素、外币折算因素的金额分别为1.42、0.40、0.35亿元 [13] - 江苏南京年产3.7万吨特种产品饲料添加剂工厂项目已于2024年12月完成机械竣工并已按照计划开始试运行 [13] - 欧洲年产3万吨特种产品产能扩充及优化项目建设工程已经完成 目前产能爬坡正在加速开展 [13] - 将关键反刍动物产品酯化生产过程从委外转为内部生产的项目进展顺利 预计将于2025年下半年后期启动试生产 [13] 投资建议与盈利预测 - 维持“优于大市”评级 [3][17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别16.25/17.95/20.40亿元（2025/2026年原值为16.05/17.90亿元） 同比增长35.0%/10.4%/13.6% [3][17] - 摊薄EPS分别为0.61/0.67/0.76元 对应当前股价PE分别为17.8/16.1/14.2X [3][17]