报告公司投资评级 - 增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.09、1.41和1.86亿元，对应PE为27.0、20.8、15.8倍 [6] - 看好公司境内外双线并行发展战略下，未来油气弹簧有望受益于下游渗透率提升扩大销售规模，电动缸、行星滚柱丝杠等新品于多民用场景有望持续落地，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价24.59元，年内最高/最低价25.15/8.15元，总市值29.315亿元，流通市值16.006亿元，总股本1.1922亿股，资产负债率23.91%，每股净资产4.62元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|505|669|629|778|931| |同比增长率（%）|50.38%|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |归母净利润（百万元）|63|79|109|141|186| |同比增长率（%）|48.47%|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |每股收益（元/股）|0.53|0.67|0.91|1.18|1.56| |ROE（%）|13.80%|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |市盈率（P/E）|46.28|36.94|26.96|20.81|15.79%| [7] 事件 - 预计2024年实现营收6.29亿元（yoy - 5.99%）、归母净利润1.09亿元（yoy + 37.02%）、扣非归母净利润1.01亿元（yoy + 35.11%），基本每股收益预计达0.92元（yoy + 35.80%） [8] - 2024年归母净利润增长原因：收入结构优化，高毛利产品收入占比增加使综合毛利率同比增加6.2pcts；境外收入增长，回款为现金，资金状况良好，现金存款利息收入增加，同时大幅降低银行贷款，利息费用降低，财务费用同比下降；收到与收益相关的政府补助同比增加，其他收益同比增长 [8] 看点一 - 油气弹簧主要应用于非公路矿用自卸车，处于市场验证及渗透率提升阶段，公司发挥“军转民”先发优势，产品已用于无人驾驶新能源宽体矿卡，参与合作开发的全主动式油气悬挂可用于越野车等乘用车 [8] - 产品已实现北美洲、大洋洲、亚洲、非洲等国外地区销售，针对国外车型特点定向开发可承受大侧向力、大弯矩、大局部应力的悬挂产品，可用于总重200吨以上大型刚性矿用车 [8] - 公司正在进行自动化生产线改扩建，积极研制智能油气悬架系统等新品，有望提高下游市场如半挂车、自卸车、新能源乘用车等领域的油气弹簧使用渗透率，加快标准化进程创造增量收入 [8] 看点二 - 公司坚持军民融合双轮驱动，配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来在民用领域有望广泛应用 [8] - 公司积极储备行星滚柱丝杠技术，行星滚柱丝杠是高承载、高转速、复杂工况条件下机电伺服系统执行机构的较优选择，有望配套电动缸产品在工业自动化、人形机器人关节驱动、航空航天等领域打开增长空间 [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|44|/|143|156|178| |应收票据及账款|335|/|305|378|454| |预付账款|3|/|3|4|6| |其他应收款|0|/|0|0|0| |存货|86|/|68|90|115| |其他流动资产|1|/|1|1|1| |流动资产总计|470|/|521|630|755| |长期股权投资|0|/|0|0|0| |固定资产|183|/|174|168|158| |在建工程|6|/|13|6|12| |无形资产|22|/|21|21|21| |长期待摊费用|0|/|0|0|0| |其他非流动资产|2|/|3|3|4| |非流动资产合计|213|/|211|198|194| |资产总计|683|/|732|827|949| |短期借款|14|/|10|8|6| |应付票据及账款|86|/|71|86|102| |其他流动负债|34|/|51|61|73| |流动负债合计|133|/|132|155|180| |长期借款|20|/|15|12|8| |其他非流动负债|11|/|8|7|5| |非流动负债合计|31|/|24|18|13| |负债合计|164|/|155|174|194| |股本|119|/|119|119|119| |资本公积|195|/|196|197|199| |留存收益|204|/|262|338|438| |归属母公司权益|519|/|577|654|755| |少数股东权益|0|/|0|0|0| |股东权益合计|519|/|577|654|755| |负债和股东权益合计|683|/|732|827|949| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|669|629|/|778|931| |营业成本|522|452|/|548|644| |税金及附加|4|/|4|5|5| |销售费用|9|/|10|12|14| |管理费用|20|/|21|27|31| |研发费用|26|/|27|35|40| |财务费用|1|/|1|1|0| |资产减值损失|-2|/|-1|-1|-1| |信用减值损失|-2|/|-2|-2|-1| |其他经营损益|0|/|0|0|0| |投资收益|0|/|0|0|0| |公允价值变动损益|0|/|0|1|2| |资产处置收益|0|/|0|0|0| |其他收益|7|/|12|10|13| |营业利润|89|122|/|159|209| |营业外收入|1|/|0|0|0| |营业外支出|0|/|0|0|0| |其他非经营损益|0|/|0|0|0| |利润总额|89|122|/|158|209| |所得税|10|/|13|17|23| |净利润|79|109|/|141|186| |少数股东损益|0|/|0|0|0| |归属母公司股东净利润|79|109|/|141|186| |EPS(元)|0.67|0.91|1.18|/|1.56| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|79|/|99|132|173| |折旧与摊销|23|/|23|25|26| |财务费用|1|/|1|1|0| |投资损失|0|/|0|0|0| |营运资金变动|-51|/|50|-70|-75| |其他经营现金流|14|/|11|10|12| |经营性现金净流量|66|184|96|136| |投资性现金净流量|-11|-25|-12|-21| |筹资性现金净流量|-33|-60|-72|-93| |现金流量净额|22|99|13|23| [9] 主要财务比率 |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|32.46%|-5.99%|23.83%|19.63%| |成长能力：营业利润增长率|54.50%|37.86%|29.52%|31.71%| |成长能力：归母净利润增长率|25.28%|37.02%|29.59%|31.74%| |成长能力：经营现金流增长率|192.56%|179.32%|-47.94%|42.25%| |盈利能力：毛利率|21.89%|28.09%|29.58%|30.85%| |盈利能力：净利率|11.87%|17.30%|18.10%|19.94%| |盈利能力：ROE|15.29%|18.84%|21.55%|24.58%| |盈利能力：ROA|11.62%|14.85%|17.03%|19.56%| |盈利能力：ROIC|15.59%|19.99%|27.05%|31.02%| |估值倍数：P/E|36.94|26.96|20.81|15.79| |估值倍数：P/S|4.38|4.66|3.77|3.15| |估值倍数：P/B|5.65|5.08|4.48|3.88| |估值倍数：股息率|1.61%|1.72%|2.23%|2.94%| |估值倍数：EV/EBITDA|13|20|16|12| [9]