报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示公司营收14.5亿元同比+3.2%，归母净利润2.53亿元同比-15%，扣非归母净利润2.35亿元同比+12%，24Q4业绩符合预期 [8] - 传统碳管价格见底，2025年预计贡献稳定增长，预计出货10万吨左右同增20%，单吨盈利维持0.3万元左右 [8] - 单壁碳管需求爬坡供不应求，2025Q2开始将明显贡献业绩，预计全年出货近1万吨单壁浆料及1万吨四代混合浆料，单壁浆料单吨盈利1万元+，对应贡献利润1亿+，四代产品对应贡献近1亿利润 [8] - 下调公司2024年盈利预测，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利2.5/4.8/7.1亿元，同比-15%/+90%/+48%，对应PE 74x/39x/26x [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1842|1404|1449|2266|3121| |同比（%）|39.51|(23.75)|3.21|56.39|37.69| |归母净利润（百万元）|424.29|297.16|253.31|481.53|710.67| |同比（%）|43.40|(29.96)|(14.75)|90.09|47.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.23|0.86|0.73|1.40|2.06| |P/E（现价&最新摊薄）|44.28|63.23|74.17|39.02|26.44| [1] 市场数据 - 收盘价54.50元，一年最低/最高价18.58/56.46元，市净率6.87倍，流通A股市值和总市值均为18788.41百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率43.14%，总股本和流通A股均为344.74百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2561|2211|2509|3277| |非流动资产|2375|2901|3469|3998| |资产总计|4935|5112|5978|7275| |流动负债|1053|982|1405|2047| |非流动负债|1107|1107|1107|1107| |负债合计|2160|2089|2512|3155| |归属母公司股东权益|2707|2956|3395|4042| |少数股东权益|68|66|71|79| |所有者权益合计|2775|3023|3466|4120| |负债和股东权益|4935|5112|5978|7275| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1404|1449|2266|3121| |营业成本(含金融类)|932|943|1395|1870| |税金及附加|15|17|25|34| |销售费用|16|13|20|25| |管理费用|70|81|125|172| |研发费用|95|106|159|218| |财务费用|30|22|31|37| |加:其他收益|20|20|32|44| |投资净收益|97|1|2|3| |公允价值变动|(5)|0|10|10| |减值损失|0|(1)|(2)|(4)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|356|287|554|817| |营业外净收支|(5)|(1)|(1)|(1)| |利润总额|352|286|553|816| |减:所得税|52|34|66|98| |净利润|300|252|486|718| |减:少数股东损益|2|(1)|5|7| |归属母公司净利润|297|253|482|711| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.86|0.73|1.40|2.06| |EBIT|295|289|543|801| |EBITDA|399|422|745|1052| |毛利率(%)|33.60|34.95|38.45|40.08| |归母净利率(%)|21.16|17.48|21.25|22.77| |收入增长率(%)|(23.75)|3.21|56.39|37.69| |归母净利润增长率(%)|(29.96)|(14.75)|90.09|47.59| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|299|527|500|808| |投资活动现金流|110|(660)|(769)|(778)| |筹资活动现金流|160|(156)|(83)|89| |现金净增加额|566|(288)|(352)|119| |折旧和摊销|104|133|202|251| |资本开支|(585)|(661)|(771)|(781)| |营运资本变动|(56)|97|(219)|(199)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.65|8.37|9.65|11.53| |最新发行在外股份（百万股）|345|345|345|345| |ROIC(%)|6.72|6.24|10.93|14.05| |ROE - 摊薄(%)|10.98|8.57|14.19|17.58| |资产负债率(%)|43.77|40.87|42.02|43.37| |P/E（现价&最新股本摊薄）|63.23|74.17|39.02|26.44| |P/B（现价）|7.13|6.51|5.65|4.73| [9]