报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年康拓医疗收入利润稳健增长，PEEK渗透率持续提升，考虑到集采产品放量明显且成本控制较优，调整2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - PEEK神外产品是增长主要驱动力，PEEK胸骨固定带营收维持高增长，各业务均有发展亮点 [4] - 神经外科产品研发和注册持续发力，国内外业务横向扩展节奏加快 [5] 财务摘要和估值指标 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|240|275|322|395|486| |YOY(%)|12.9|14.6|17.0|22.8|23.0| |归母净利润(百万元)|76|76|89|115|150| |YOY(%)|-7.3|-0.2|17.3|29.8|30.4| |毛利率(%)|81.5|81.2|79.7|80.1|80.7| |净利率(%)|31.5|27.5|27.5|29.1|30.9| |ROE(%)|13.7|12.7|13.7|16.0|18.0| |EPS(摊薄/元)|0.93|0.93|1.09|1.42|1.85| |P/E(倍)|36.0|36.1|30.7|23.7|18.1| |P/B(倍)|5.0|4.6|4.2|3.8|3.3|[6] 财务比率 - 成长能力：营业收入增速分别为12.9%、14.6%、17.0%、22.8%、23.0%；营业利润增速分别为0.0%、5.9%、14.9%、32.3%、28.9%；归属于母公司净利润增速分别为 - 7.3%、 - 0.2%、17.3%、29.8%、30.4% [13] - 获利能力：毛利率分别为81.5%、81.2%、79.7%、80.1%、80.7%；净利率分别为31.5%、27.5%、27.5%、29.1%、30.9%；ROE分别为13.7%、12.7%、13.7%、16.0%、18.0%；ROIC分别为11.2%、10.4%、10.9%、12.3%、13.4% [13] - 偿债能力：资产负债率分别为15.1%、13.4%、19.0%、23.5%、27.9%；净负债比率分别为 - 57.1%、 - 56.5%、 - 53.6%、 - 51.8%、 - 49.5%；流动比率分别为4.6、5.4、3.7、2.9、2.5；速动比率分别为4.1、4.8、3.2、2.6、2.2 [13] - 营运能力：总资产周转率分别为0.4、0.4、0.4、0.5、0.5；应收账款周转率均为28.4；应付账款周转率均为2.9 [13] 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)分别为0.93、0.93、1.09、1.42、1.85元 - 每股经营现金流(最新摊薄)分别为1.13、1.05、1.14、1.64、1.81元 - 每股净资产(最新摊薄)分别为6.69、7.23、8.00、8.92、10.28元 [13] 估值比率 - P/E分别为36.0、36.1、30.7、23.7、18.1倍 - P/B分别为5.0、4.6、4.2、3.8、3.3倍 - EV/EBITDA分别为26.6、25.4、21.8、16.2、12.3倍 [13] 各业务情况 神经外科 - 围绕颅骨修补固定手术临床需求形成齐全细分产品线，PEEK材料颅骨修补固定产品可提供多样化解决方案 [4] - 河南省际联盟内2022年PEEK材料颅骨修补产品渗透率约为13.59%，PEEK材料链接片（含盖孔板）渗透率约为22.26%，行业PEEK渗透率提升空间大 [4] - 实现完全无金属解决方案，聚醚醚酮颅骨固定系统已注册上市，生物相容性和影像学兼容性更好 [4] 心胸外科 - 具有国内外双材料注册证，利于差异化产品矩阵布局，市场空间及增长潜力大 [4] 口腔业务 - 围绕“宜植”品牌覆盖多种产品，通过参股投资提高业务协同性 [4] - 2024年底新一代高端骨结合种植体获批上市，性能显著提升 [4] 其他业务 - 皮肤填充业务：“交联透明质酸钠凝胶”项目进入术后随访阶段，临床效果良好；“含微球的交联透明质酸钠凝胶”项目产品完成注册送检工作 [5] - 颌面修复：围绕PEEK材料颌面部植入核心产品，收购光韵达医疗提升专业能力，有望扩大业务规模 [5] 业务扩展情况 - 海外积极完成美国市场PEEK骨板本土化生产，提高市场响应速度和运营效率 [5] - 国内3D打印PEEK颅骨系统已拿证，加速推进境外生物可吸收产品、无线颅内压监护仪在国内的引进注册 [5]