报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024业绩复苏超预期Q4海外库存出清订单逐步恢复维持“买入”评级 考虑业绩受客户订单周期性影响较大下调2024 - 2026年盈利预测 随着客户订单逐步恢复新一代内窥镜系统销售持续增长公司海外业务收入有望进一步增长[4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为海泰新光（688677.SH） 所属行业为医药生物/医疗器械 2025年2月27日当前股价38.78元 一年最高最低57.80/25.48元 总市值46.77亿元 流通市值46.77亿元 总股本1.21亿股 流通股本1.21亿股 近3个月换手率50.43%[1] 业绩情况 - 2024实现收入4.41亿元（yoy - 6.35%） 归母净利润1.35亿元（yoy - 7.43%） 其中2024Q4实现收入1.22亿元（yoy + 29.34%） 归母净利润0.37亿元（yoy + 36.22%） 主要系美国客户库存降到低位发货相比2023年同期大幅增长[4] 国内业务 - 2024年春节开始国内整机推广 截至2024Q3已销售150套（临床使用） 围绕妇科和头颈外科等重点科室搭建30余人营销推广团队 在重点省份建立销售经理和经销商 经销商体系基本建设完备 多家经销商2024年11月底集中签订经销协议 经销网络覆盖全国大部分省市 积极开展品牌建设和学术推广 拓展气腹机、手术器械等内窥镜配套产品 形成完善产品解决方案[5] 海外业务 - 美国子公司内窥镜总装生产线已通过美国客户认证 2024年底开始批量生产和销售 4mm的宫腔镜截至2024Q3发货2000多支 2.9MM的膀胱镜和3MM超细腹腔镜已通过测试 预计2025年上市 泰国子公司已获得BOI证书和生产许可证 完成产线布局 产能规划年产两万支 2024年底处于试生产和过程变更阶段 海外子公司陆续投产形成产业协同链条 有助于发挥市场优势 降低关税影响 公司利润率有望长期保持较高水平[6] 财务预测 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 477 | 471 | 441 | 549 | 684 | | YOY(%) | 54.0 | -1.3 | -6.4 | 24.5 | 24.7 | | 归母净利润(百万元) | 183 | 146 | 135 | 180 | 231 | | YOY(%) | 55.1 | -20.2 | -7.5 | 33.6 | 28.5 | | 毛利率(%) | 64.3 | 63.7 | 67.1 | 67.5 | 67.2 | | 净利率(%) | 38.3 | 31.0 | 30.6 | 32.8 | 33.8 | | ROE(%) | 14.9 | 11.0 | 10.5 | 13.0 | 15.0 | | EPS(摊薄/元) | 1.51 | 1.21 | 1.11 | 1.49 | 1.92 | | P/E(倍) | 25.6 | 32.1 | 35.0 | 26.0 | 20.2 | | P/B(倍) | 3.8 | 3.6 | 3.7 | 3.4 | 3.0 |[7]