报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][28] 报告的核心观点 - 华康股份2024年业绩同比下滑主要因管理与销售费用增加、股权激励摊销费用及晶体糖醇业务毛利率下滑，舟山新产能有序投产将推动业绩上行，拟收购豫鑫糖醇巩固木糖醇行业领先地位，预计未来5年处于持续成长期 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 2024年实现营业收入28.08亿元，同比增长0.93%；归母净利润2.68亿元，同比下降27.72%；扣非净利润2.59亿元，同比下降27.46%；净资产32.43亿元，同比增长4.98%；总资产69.92亿元，同比增长13.18% [1][11] - 利润下滑原因包括提前布局团队致管理与销售费用增加、股权激励摊销费用、晶体糖醇业务毛利率下滑 [1][11] - 晶体糖醇产品收入19.43亿元，同比上升1.51%，毛利润5.09亿元，同比下滑8.05%，毛利率26.18%，同比下滑2.72pct；液体糖、醇及其他产品主营业务收入7.55亿元，同比增长11.03%，毛利润0.72亿元，同比上升20.68%，毛利率9.58%，同比提升0.77pct [12] 舟山产能情况 - 舟山“200万吨玉米精深加工健康食品配料项目”分两期建设，一期“100万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8月启动，建设期5年分两阶段，第一阶段2年以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主，第二阶段3年膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设 [2] - 截至目前，一期项目晶体山梨糖醇产线已投产，其他产线以及年加工10万吨玉米胚芽榨油项目、年产10万吨麦芽糊精项目、年产10万吨植脂末技改项目预计2025年陆续投产，新增产能将带动业绩上行 [2] 收购豫鑫糖醇情况 - 华康股份拟发行股份及支付现金购买豫鑫糖醇100%股权，收购完成后国内木糖醇产能占比将达49.6% [3][27] - 华康股份现有木糖醇产能3.5万吨/年，2021年晶体木糖醇产品全球市场占有率25.5%，排名第二，国内市场占有率58.5%，排名第一 [21][23] - 豫鑫糖醇成立于1996年，具备现代化厂区、产线设计、工艺技术和生产管理水平，有木糖醇、赤藓糖醇、麦芽糖醇等项目投产或在建，现有木糖醇产能3万吨/年 [22][24][25] - 双方在采购、生产、销售、研发、内控管理等多方面可发挥协同作用，提升市场综合竞争力 [3][27] 投资建议与盈利预测 - 谨慎上调公司2025 - 2027年盈利预测，预计未来三年营业收入分别为36.72/43.56/50.09亿元，与上次预测+0.11%/-1.15%；归母净利润分别为4.00/5.04/5.92亿元，与上次预测+1.01%/+2.02%；EPS分别为1.31/1.65/1.94元，当前股价对应PE为11.6/9.2/7.8X [4][28] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [31]