报告公司投资评级 - 买入，目标价411港币 [8] 报告的核心观点 - 香港交易所4Q24业绩符合预期，交易持续升温，1Q25以来市场交投热情高涨，美债利率回落有望减少港股流动性压力，IPO储备充足，预计1Q25有望维持较高盈利，看好公司长期竞争力 [1] 根据相关目录分别进行总结 交易类业务 - 4Q24交易类收入37.4亿港币超预期，因小额交易占比高使有效交收费率高于预期，新交收费结构将减少偏差 [2] - 4Q24港股现货ADT大幅提升至1869亿港币，衍生品和商品ADV分别为165万张和63万手，现货成交额提升是业绩增长主因 [2] - 互联互通进一步加深，收入占比提升至15%，南向总成交额占比提升至20% [2] - 1Q25以来科技行情拉升港股投资热情，截至2月27日，1Q25 ADT为2177亿港币，美债利率回落或减弱对港股流动性压制，预计1Q25公司仍有望维持较高盈利 [2] 上市 - 4Q24 IPO数量环比升至26家，融资金额升至324亿港币，属于较高水平，IPO排队数量达114家，储备充足 [3] - 24年2家公司通过18C上市、3家公司在GEM改革后上市，首个De - SPAC交易落地，港交所发布优化新上市申请审批流程时间、优化新股定价等措施，港股对上市公司和投资者吸引力将持续提升 [3] 投资 - HIBOR走低致收益率下降，但主要股指抬升拉高保证金规模，4Q24末投资规模2386亿港币，2024年整体投资收益率2.1%，其中保证金和结算所资金投资收益率降至1.56% [4] - 利率下行背景下，预计未来投资收益率可能逐季度降低，但因半年以上投资久期，短期内仍将维持相对可观收益率 [4] 盈利预测与估值 - 因1Q25以来交投活跃度较高，调整2025/26年归母净利润预测至139/133亿港币，给予2027年预测137亿港币，上调基于DCF的目标价至411港币 [5] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入及其他收益 (港币百万) | 20,516 | 22,374 | 24,088 | 23,560 | 24,148 | | +/-% | 11.16 | 9.06 | 7.66 | (2.19) | 2.49 | | 归属母公司净利润 (港币百万) | 11,862 | 13,050 | 13,929 | 13,348 | 13,706 | | +/-% | 17.70 | 10.02 | 6.73 | (4.17) | 2.68 | | EPS (港币,最新摊薄) | 9.36 | 10.29 | 10.99 | 10.53 | 10.81 | | PE (倍) | 28.63 | 28.65 | 33.22 | 34.67 | 33.76 | | PB (倍) | 6.62 | 6.94 | 8.45 | 8.17 | 7.94 | | ROE (%) | 23.47 | 24.81 | 25.65 | 23.96 | 23.85 | | 股息率 (%) | 3.14 | 3.14 | 2.71 | 2.60 | 2.67 | [7] 估值方法 - 使用三阶段（50年）DCF法，基于对港交所未来利润的预测进行估值 [25] - 阶段一：前三年明确预测，预计2025/2026/2027年归母净利润达139/133/137亿港币 [25] - 阶段二：接下来10年为改善阶段，认为中国内地及香港市场对全球上市公司和投资者吸引力逐渐提升，港交所有望受益，假设此阶段ROE提升，资本投资温和增长 [25] - 阶段三：接下来37年为长期阶段，假设因基数原因，随着经济增速放缓，中国内地和香港市场扩张放缓，港交所的长期ROE将保持稳定 [25] - 将三个阶段现金流以相关资本成本折现至当前，并加入终期估值，结合公司未来90%派息率假设，得出港交所6 - 12个月的目标价，基于资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，假设香港市场长期无风险利率为1%，港交所的资本成本为5.0% [25] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 核心业务收入 (港币百万) | 15,445 | 17,346 | 19,675 | 19,756 | 20,789 | | 投资收益净额 (港币百万) | 4,959 | 4,927 | 4,261 | 3,652 | 3,207 | | 其他收入 (港币百万) | 112.00 | 101.00 | 152.00 | 152.00 | 152.00 | | 收入及其他收益 (港币百万) | 20,516 | 22,374 | 24,088 | 23,560 | 24,148 | | 雇员及相关费用 (港币百万) | (3,564) | (3,886) | (3,925) | (3,964) | (4,004) | | 资讯技术支出 (港币百万) | (814.00) | (882.00) | (890.82) | (899.73) | (908.73) | | 其他运营支出 (港币百万) | (1,310) | (1,325) | (1,321) | (1,388) | (1,458) | | EBITDA (港币百万) | 14,828 | 16,281 | 17,951 | 17,308 | 17,777 | | 折旧及摊销 (港币百万) | (1,443) | (1,402) | (1,418) | (1,458) | (1,506) | | 营运利润 (港币百万) | 13,385 | 14,879 | 16,533 | 15,850 | 16,271 | | 融资成本 (港币百万) | (135.00) | (114.00) | (112.00) | (112.00) | (112.00) | | 其他成本 (港币百万) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 所占合资公司溢利 (港币百万) | 82.00 | 88.00 | 64.00 | 64.00 | 64.00 | | 税前利润 (港币百万) | 13,332 | 14,853 | 16,485 | 15,802 | 16,223 | | 税项 (港币百万) | (1,351) | (1,698) | (2,473) | (2,370) | (2,434) | | 净利润 (港币百万) | 11,981 | 13,155 | 14,013 | 13,432 | 13,790 | | 少数股东应占净利润 (港币百万) | 119.00 | 105.00 | 84.00 | 84.00 | 84.00 | | 归母净利润 (港币百万) | 11,862 | 13,050 | 13,929 | 13,348 | 13,706 | | 每股股息 (港币) | 8.41 | 9.26 | 9.89 | 9.48 | 9.73 | | EPS (港币) | 9.37 | 10.32 | 10.99 | 10.53 | 10.81 | | EPS (最新摊薄) (港币) | 9.36 | 10.29 | 10.99 | 10.53 | 10.81 | | 每股净资产 (港币) | 40.50 | 42.48 | 43.18 | 44.69 | 45.98 | | PE (倍) | 28.63 | 28.65 | 33.22 | 34.67 | 33.76 | | PB (倍) | 6.62 | 6.94 | 8.45 | 8.17 | 7.94 | | ROE (%) | 23.47 | 24.81 | 25.65 | 23.96 | 23.85 | | ROA (%) | 3.21 | 3.64 | 3.76 | 3.50 | 3.27 | | 股息率 (%) | 3.14 | 3.14 | 2.71 | 2.60 | 2.67 | [31]