报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - CUBE助力变革边缘AI计算，华邦电子开发的创新型CUBE技术是客制化的高宽带存储芯片3D TSV DRAM，为边缘AI运算装置设计存储架构，具有卓越电源效率、高带宽、小外形尺寸等特性，已与多家客户合作开发，目标2026年贡献营收 [3] - NPU助力定制化存储，报告研究的具体公司有算法、NPU等AI技术，应用于部分计算芯片产品，SOC芯片集成自研关键模块，结合CPU技术和神经网络处理器技术形成独特AI算力引擎，兼顾计算效能与灵活性，低比特量化技术强化低功耗与低带宽AI计算能力 [4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入43.5/48/55亿元，实现归母净利润分别为4.3/4.8/5.4亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为103/93/82倍 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价92.50元，总股本4.82亿股，流通股本4.20亿股，总市值445亿元，流通市值388亿元，周内最高/最低价92.50 / 43.09元，资产负债率7.2%，市盈率82.92，第一大股东为北京屹唐盛芯半导体产业投资中心(有限合伙) [2] 个股表现 - 2024年2月至2025年2月期间，北京君正股价呈现波动上升趋势，从-29%涨至16% [7] 盈利预测和财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 4531 | -16.28 | 663.19 | 537.25 | -31.93 | 1.12 | 82.91 | 3.78 | 41.07 | | 2024E | 4350 | -3.99 | 636.76 | 430.48 | -19.87 | 0.89 | 103.48 | 3.72 | 62.91 | | 2025E | 4800 | 10.34 | 673.57 | 480.16 | 11.54 | 1.00 | 92.77 | 3.60 | 59.01 | | 2026E | 5500 | 14.59 | 744.83 | 540.07 | 12.48 | 1.12 | 82.48 | 3.48 | 52.83 | [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 4531 | 4350 | 4800 | 5500 | | 营业成本 | 2850 | 2735 | 3017 | 3464 | | 税金及附加 | 10 | 10 | 11 | 12 | | 销售费用 | 313 | 302 | 331 | 380 | | 管理费用 | 179 | 213 | 235 | 270 | | 研发费用 | 708 | 712 | 790 | 892 | | 财务费用 | -93 | -110 | -119 | -119 | | 资产减值损失 | -73 | -50 | -50 | -50 | | 营业利润 | 545 | 466 | 518 | 583 | | 营业外收入 | 1 | 3 | 3 | 2 | | 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 545 | 469 | 520 | 584 | | 所得税 | 29 | 47 | 52 | 59 | | 净利润 | 516 | 422 | 468 | 525 | | 归母净利润 | 537 | 430 | 480 | 540 | | 每股收益（元） | 1.12 | 0.89 | 1.00 | 1.12 | [12] 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 3927 | 4507 | 4818 | 5219 | | 交易性金融资产 | 394 | 394 | 394 | 394 | | 应收票据及应收账款 | 407 | 405 | 439 | 507 | | 预付款项 | 69 | 15 | 45 | 35 | | 存货 | 2405 | 2229 | 2331 | 2544 | | 流动资产合计 | 7583 | 7823 | 8372 | 9051 | | 固定资产 | 451 | 473 | 447 | 413 | | 在建工程 | 4 | 4 | 3 | 2 | | 无形资产 | 645 | 565 | 482 | 396 | | 非流动资产合计 | 5159 | 5090 | 4983 | 4867 | | 资产总计 | 12742 | 12913 | 13354 | 13918 | | 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款 | 423 | 456 | 475 | 561 | | 其他流动负债 | 362 | 332 | 372 | 421 | | 流动负债合计 | 785 | 788 | 847 | 983 | | 其他 | 128 | 115 | 115 | 115 | | 非流动负债合计 | 128 | 115 | 115 | 115 | | 负债合计 | 913 | 903 | 962 | 1098 | | 股本 | 482 | 482 | 482 | 482 | | 资本公积金 | 8845 | 8845 | 8845 | 8845 | | 未分配利润 | 2403 | 2656 | 2978 | 3340 | | 少数股东权益 | 38 | 30 | 18 | 3 | | 其他 | 62 | -2 | 70 | 151 | | 所有者权益合计 | 11830 | 12010 | 12392 | 12820 | | 负债和所有者权益总计 | 12742 | 12913 | 13354 | 13918 | [12] 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 516 | 422 | 468 | 525 | | 折旧和摊销 | 235 | 278 | 272 | 280 | | 营运资本变动 | -204 | 297 | -228 | -192 | | 其他 | 11 | 30 | 33 | 38 | | 经营活动现金流净额 | 558 | 1026 | 546 | 651 | | 资本开支 | -104 | -208 | -162 | -164 | | 其他 | 90 | 14 | 14 | 11 | | 投资活动现金流净额 | -14 | -194 | -148 | -153 | | 股权融资 | 23 | 0 | 0 | 0 | | 债务融资 | 0 | -10 | 0 | 0 | | 其他 | -56 | -207 | -87 | -97 | | 筹资活动现金流净额 | -33 | -217 | -87 | -97 | | 现金及现金等价物净增加额 | 527 | 582 | 311 | 401 | [12] 主要财务比率 成长能力 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | -16.3% | -4.0% | 10.3% | 14.6% | | 营业利润 | -33.1% | -14.4% | 11.0% | 12.5% | | 归属于母公司净利润 | -31.9% | -19.9% | 11.5% | 12.5% | [12] 获利能力 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 37.1% | 37.1% | 37.1% | 37.0% | | 净利率 | 11.9% | 9.9% | 10.0% | 9.8% | | ROE | 4.6% | 3.6% | 3.9% | 4.2% | | ROIC | 3.4% | 2.7% | 2.9% | 3.3% | [12] 偿债能力 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债率 | 7.2% | 7.0% | 7.2% | 7.9% | | 流动比率 | 9.66 | 9.93 | 9.88 | 9.21 | [12] 营运能力 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 应收账款周转率 | 9.86 | 10.82 | 11.48 | 11.73 | | 存货周转率 | 1.21 | 1.18 | 1.32 | 1.42 | | 总资产周转率 | 0.36 | 0.34 | 0.37 | 0.40 | [12] 每股指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股收益 | 1.12 | 0.89 | 1.00 | 1.12 | | 每股净资产 | 24.48 | 24.88 | 25.70 | 26.62 | [12] 估值比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | PE | 82.91 | 103.48 | 92.77 | 82.48 | | PB | 3.78 | 3.72 | 3.60 | 3.48 | [12]