报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 太阳纸业2024年业绩快报显示全年收入407.39亿元同比+3.0%，归母净利润31.26亿元同比+1.3%，扣非归母净利润32.63亿元同比+7.8%；单Q4收入97.64亿元同比-5.6%，归母净利润6.67亿元同比-29.7%，扣非归母净利润6.73亿元同比-28.6%，Q4浆纸价格周期触底，太阳逆势保持稳健盈利，底层利润温和扩张逻辑持续兑现 [1] 根据相关目录分别进行总结 纸价表现 - 24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分别-4.0%/-2.0%，预计成本环比平稳，浆纸系吨盈利小幅承压；箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系Q4产销售旺盛，预计吨盈利表现平稳 [2] - 25Q1阔叶浆外盘报价已合计提涨60美金，双胶/铜版年初至今均价相较24Q4分别+3.5%/+2.3%，3月仍在涨价通道（涨价200元/吨），预计纸价提涨落地情况较好，伴随低价浆入库，浆纸系吨盈利触底回暖；箱板/瓦楞/国废年初至今均价相较24Q4环比分别+3.0%/+6.1%/-0.7%，废纸系吨盈利有望延续改善 [2] 项目进展 - 2023年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨；24Q3南宁生活用纸15万吨已进入试产阶段（二期仍规划15万吨）；20万吨兖州溶解浆搬迁有望于25Q2落地；2024H1山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程开工建设（预计25H2投产）；南宁PM11和PM12（高档包装纸）已动工、预计25Q4投产；南宁二期项目后续计划建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措施，成长稳健 [3] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为31.3、36.1、41.6亿元，对应PE为12.5X、10.9X、9.4X [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入(百万元)|39,767|39,544|40,765|44,565|48,527| |增长率YoY %|23.7%|-0.6%|3.1%|9.3%|8.9%| |归属母公司净利润(百万元)|2,809|3,086|3,130|3,605|4,156| |增长率YoY%|-4.1%|9.9%|1.4%|15.2%|15.3%| |毛利率%|15.2%|15.9%|16.0%|15.6%|15.9%| |净资产收益率ROE%|12.2%|11.8%|11.1%|11.7%|12.3%| |EPS(摊薄)(元)|1.01|1.10|1.12|1.29|1.49| |市盈率P/E(倍)|13.97|12.72|12.54|10.88|9.44| |市净率P/B(倍)|1.70|1.51|1.39|1.27|1.16| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2022A - 2026E会计年度的流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的相关数据 [6]