报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具，看好渠道渗透率提升下第二曲线持续培育带来收入增量 [7] - 动销势头良好，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] - 海外布局着眼长远，成长空间广阔，公司有望在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] - 本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心，公司基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，回调中把握布局时机，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司“补水啦”推出全新380ml装小补水系列，含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；推出1L装果味茶饮料“果之茶”，含柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，终端零售价定位5元左右 [7] 多品类培育 - 2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略”，主业占据能量饮料景气赛道，第二曲线拓展思路日益清晰，“补水啦”定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格和口味不断扩展 [7] 动销情况 - 根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足；渠道反馈春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常 [7] 海外布局 - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效；24年计划在云南昆明及海南建设新生产基地，昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026 - 2027年可投产；24年12月拟合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元；东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年规模为37亿美元，同比+13%）、市场教育成本较低、管理半径相对可控 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|8505|11263|16017|20706|25709| |同比（%）|21.89|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润（百万元）|1441|2040|3351|4510|5801| |同比（%）|20.75|41.60|64.31|34.58|28.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.92|6.45|8.67|11.16| |P/E（现价&最新摊薄）|77.21|54.53|33.19|24.66|19.17| [1] 财务预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|流动资产|8769|12504|16543|22157| ||货币资金及交易性金融资产|7296|10999|14816|20151| ||经营性应收款项|225|278|337|391| ||存货|569|751|905|1121| ||非流动资产|5941|6756|7178|7472| ||资产总计|14710|19259|23720|29629| ||流动负债|8047|10273|12053|14375| ||非流动负债|339|304|290|265| ||负债合计|8386|10577|12343|14640| ||归属母公司股东权益|6324|8682|11377|14989| ||所有者权益合计|6324|8682|11377|14989| ||负债和股东权益|14710|19259|23720|29629| |利润表（百万元）|营业总收入|11263|16017|20706|25709| ||营业成本(含金融类)|6412|8775|11329|14039| ||税金及附加|121|173|223|278| ||销售费用|1956|2563|3240|3880| ||管理费用|369|440|517|599| ||研发费用|54|64|74|86| ||财务费用|2|-45|-133|-228| ||营业利润|2588|4256|5721|7356| ||利润总额|2579|4242|5709|7343| ||净利润|2040|3351|4510|5801| ||归属母公司净利润|2040|3351|4510|5801| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.92|6.45|8.67|11.16| ||EBIT|2420|4198|5576|7115| ||EBITDA|2690|4448|5859|7426| ||毛利率(%)|43.07|45.21|45.29|45.39| ||归母净利率(%)|18.11|20.93|21.78|22.56| ||收入增长率(%)|32.42|42.21|29.28|24.16| ||归母净利润增长率(%)|41.60|64.31|34.58|28.62| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|3281|5152|6370|7957| ||投资活动现金流|-758|-708|-563|-446| ||筹资活动现金流|-1058|-748|-1990|-2176| ||现金净增加额|1437|3703|3817|5335| ||折旧和摊销|270|251|283|311| ||资本开支|-916|-1014|-711|-613| ||营运资本变动|1118|1582|1608|1892| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|15.81|16.70|21.88|28.82| ||最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| ||ROIC(%)|21.22|30.08|32.16|33.30| ||ROE - 摊薄(%)|32.26|38.60|39.64|38.70| ||资产负债率(%)|57.01|54.92|52.04|49.41| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|54.53|33.19|24.66|19.17| ||P/B（现价）|13.53|12.81|9.78|7.42| [10]