报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024Q4业绩快报 Q4收入49.20亿元（同比+65.9%） 归母净利润5.09亿元（同比-26.3%） 扣非归母净利润4.39亿元（同比-23.3%） 24年 收入119.27亿元（同比+37.82%） 归母净利润19.81亿元（同比-3.42%） 扣非归母净利润16.25亿元（同比-11.0%） 单季收入较好 Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10% Q4单季净利率下移 [8] - 预计Q4内销快于外销 内销预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%） 外销预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速 [7] - Q4净利率同环比有所下行 同/环比分别-13/-3pct 原因包括受价格带拉宽影响 参考奥维 石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2% 预计外销腰部产品占比有所加大 Q4大促公司争抢份额下 预计其营销费用投放有所加大 欧洲强化直营及新老代理商切换下 公司或对渠道有所让利 [6][8] - 公司25年看点包括渠道增量 关注公司25年欧洲渠道重整 加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制 美国线下扩张 新兴市场拓展 高端产品 年初公司发布G30系列拉高产品价格天花板 国补延续下25年表现可期 关注海外同系列产品发布 [9] - 基于公司处战略变革期更重份额 调整盈利预测 预计2024 - 2026年公司收入119.27/144.65/166.42亿元（前值107.78/129.08/149.52亿元） 同比+37.8%/+21.3%/+15.1% 归母净利润19.81/21.75/26.41亿元（前值20.99/23.74/27.39亿元） 同比-3.4%/+9.8%/+21.4% 对应PE24/22/18X 维持"买入"评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 收入分析 - 预计Q4内销快于外销 Q4内销预计收入增速＞+100%快于Q3（预计+30%） 参考奥维 石头Q4（扫地机+洗地机+洗衣机合计）线上销额/量/价同比分别+130%/+148%/-7%（Q3奥维量/价同比分别+45%/-8%） 量增爆发 同时 洗地机/洗衣机线上份额提升 Q4环比分别+6/+1pct Q4外销预计收入增速＞+30%较Q3（预计大个位数增长）亦有提速 预计欧洲直营占比提升影响Q3 但Q4集中确认 参考公司海外黑五表现 预计欧美GMV皆同比+>40% 亚太同比+>20% [7] 利润分析 - Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为21.66%/28.04%/13.57%/10.34% Q4净利率同/环比分别-13/-3pct 原因包括毛利率受价格带拉宽影响 参考奥维 石头Q4内销线上均价同/环比分别-7%/-2% 预计外销腰部产品占比有所加大 除毛利率影响因素外 Q4大促公司争抢份额下 预计其营销费用投放有所加大 欧洲强化直营及新老代理商切换下 公司或对渠道有所让利 [6][8] 公司25年看点 - 渠道增量 关注公司25年欧洲渠道重整 加大线上直营占比并就线下代理商引入竞争机制 美国线下扩张 新兴市场拓展 [9] - 高端产品 年初公司发布G30系列拉高产品价格天花板 （g30/g30space发售价分别5499/6499元） 国补延续下25年表现可期 关注海外同系列产品发布 [9] 盈利预测 - 基于公司处战略变革期更重份额 调整盈利预测 预计2024 - 2026年公司收入119.27/144.65/166.42亿元（前值107.78/129.08/149.52亿元） 同比+37.8%/+21.3%/+15.1% 归母净利润19.81/21.75/26.41亿元（前值20.99/23.74/27.39亿元） 同比-3.4%/+9.8%/+21.4% 对应PE24/22/18X 维持"买入"评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|8654|11927|14465|16642| |收入同比（%）|30.5%|37.8%|21.3%|15.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2051|1981|2175|2641| |净利润同比（%）|73.3%|-3.4%|9.8%|21.4%| |毛利率（%）|55.1%|52.3%|50.0%|50.1%| |ROE（%）|18.0%|15.7%|15.6%|17.0%| |每股收益（元）|15.66|10.73|11.78|14.30| |P/E|18.07|23.71|21.59|17.78| |P/B|3.27|3.72|3.37|3.01| |EV/EBITDA|16.36|20.18|17.38|13.96| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各会计年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收账款等资产项目 以及营业收入、营业成本、销售费用等利润项目 还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [14]