报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][72] 报告的核心观点 - 全球领先智能手机公司，以智能手机、智能硬件和 IOT 平台为核心 [1] - 智能手机收入领跑整体业务，IoT 与生活消费产品表现稳健，2024 年前三季度智能手机收入占比 54.67%，IoT 与生活消费产品业务占 28.51%，互联网服务占 9.64% [1] - 持续推进“人车家全生态”集团战略，稳步推进“新十年目标”，大规模投入底层核心技术，致力于成为新一代全球硬核科技引领者 [1] - 积极推进多业务稳健发展，实行小米 + 红米双品牌战略，高端化取得突破性进展，推进 AIoT 战略持续升级，保持可穿戴产品领域领先优势 [2] - 汽车业务快速发展，首款汽车产品 Xiaomi SU7 系列已交付，打通“人车家全生态”，依托粉丝基数与营销实力促成破圈 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球领先智能手机公司 1.1 公司概况 - 2010 年 4 月成立，2018 年 7 月 9 日在香港联交所主板上市，是恒生指数等指数成分股 [13] - 近年智能手机业务营业收入占比超 50%，2024 年前三季度达 54.67%，2024 年第三季度 IoT 与生活消费产品业务占 28.22%，互联网服务占 9.15%，智能电动车等创新业务第三季度收入占比 10.48% [14] - 2024 年第三季度全球智能手机出货量 43.1 百万台，同比增长 3.1%，全球排名前三，市占率 13.8%；9 月全球月活跃用户数 685.8 百万，同比增长 10.1%；截至 9 月 30 日，AIoT 平台已连接 IoT 设备数增至 861.4 百万，同比增长 23.2%；已交付 67,157 辆 Xiaomi SU7 系列新车 [18] - 股权结构清晰，截至 2023 年底，雷军占总股本 24.15%，林斌占 9.33%等 [19] - 2024 年 5 月 24 日奖励 34,099,369 股股份予 1,104 名参与者，持续在公开市场回购股份 [22] - 稳步推进“新十年目标”，2024 年第三季度研发支出 60 亿元，同比增长 19.9%，截至 9 月 30 日研发人员 20,436 人，占员工总数 48.6%，全球获超 4.1 万件专利 [23] - 发力端侧大模型，推进端云结合，将 AI 融入业务运营，赋能“人车家全生态”战略 [24] 1.2 财务分析 - 2024 年第三季度总收入 925 亿元，同比增长 30.5%，经调整利润 62.5 亿元，同比增长 4.4% [26] - 2023 年集团整体毛利率 21.2%，同比提升 4.2 个百分点，智能手机业务毛利率 14.6%，同比提升 5.6 个百分点，IoT 与生活消费产品业务毛利率 16.3%，同比提升 1.9 个百分点，互联网业务毛利率 74.2%，同比提升 2.4 个百分点 [28] - 2021 - 2023 年营业收入波动主要来自智能手机分部，2021 年因销量及均价提升收入上升，2022 年全球智能手机市场需求疲软 [28] 2. 积极推进多业务稳健发展 2.1 智能手机业务高端化 - 实行小米 + 红米双品牌战略，2019 年拆分 Redmi 为独立品牌，2020 年小米 10 系列迈向高端，2022 年底 Xiaomi 13 系列夯实高端化战略，2023 年 Xiaomi 14 首发第三代骁龙 8 移动平台 [33] - 高端旗舰机型硬件参数对标华为和苹果并超越，价格端数字系列有竞争力 [33] - 2024 年发力端侧大模型，推进端云结合，将 AI 融入业务运营，赋能“人车家全生态”战略 [34] - 2024 年第二季度，中国大陆地区小米高端智能手机出货量占比 22.1% [35] - 2024 年 10 月推出 Xiaomi15 系列和澎湃 OS2，发布三项关键技术革新 [37] - 2024 年第三季度智能手机出货量同比增长 3.1%，全球排名稳居第三 [39] 2.2 AIoT 战略持续升级 - AIoT 战略持续升级，产品矩阵不断扩展，2016 年启用米家品牌，2018 年 IoT 业务全球扩张，2019 年推进“手机 + AIoT”双引擎战略，2020 年发布“手机 xAIoT”战略，2023 年发布“人车家全生态”战略和小米澎湃 OS [43] - 截至 2024 年第二季度，AIoT 平台已连接 IoT 设备数 822.2 百万，拥有五件及以上连接设备用户数 16.1 百万 [43] - 可穿戴产品领域保持领先优势，2024 年二季度可穿戴腕带设备全球出货量排名第三，中国大陆地区排名第二，TWS 耳机全球出货量排名第三，中国大陆地区排名第一 [44] - 截止 2024 年第三季度，AIoT 平台已连接设备数 861.4 百万，同比增长 23.2%，拥有五件及以上连接设备用户数 17.1 百万，同比增长 24.9%，9 月米家 APP 月活跃用户数同比增长 19.2% [46][47] 2.3 汽车业务快速发展 - 2021 年 3 月 30 日进军智能电动汽车业务，计划首期投资 100 亿元，未来 10 年投资 100 亿美元，2023 年战略升级为“人车家全生态”，2024 年 3 月 SU7 系列发布，4 月交付 [49] - 公布五大核心技术——电驱、电池、大压铸、智能驾驶以及智能座舱，展现自研制造硬核科技实力和智能制造实力，AI 全面赋能实现硬核创新突破 [50] - 2023 年 12 月底“人车家全生态”战略完整闭环，实现人、设备、智能服务协作进化，推动产品、技术、产业相互赋能开放 [53] - 粉丝基数庞大，终端销售渠道广泛，2024 年第三季度全球智能手机出货量排名第三，市场份额 13.8%，AIoT 平台连接设备数 861.4 百万，同比增长 23.2%，6 月米家 APP 月活跃用户数增长 19.2%至 100.1 百万，已在 38 个城市开业 127 家汽车销售门店 [54] - 2024 年 7 月 12 日取得独立造车资质，6 月北京亦庄汽车工厂双班生产，单月交付突破 10000 辆，7 月 1 日起交付加速，锁单后预计交付周期最多缩短五周 [56] - 7 月 19 日小米 SU7 Ultra Prototype 发布，性能提升，2025 年 2 月 14 日成为上赛最速量产车，刷新圈速纪录 [60] 3. 汽车业务快速发展 3.1 新能源汽车市场持续发展 - 2024 年 2 月车市增长放缓，3 月以来回暖，3 - 8 月新能源汽车销量当月同比增速基本保持在 30%以上，8 月国内零售渗透率 53.9%，2024 年以来渗透率逐月增长 [62] - 小米 SU7 对标纯电 B/C 级 20/30 万区间，截至 2024 年 5 月，B 级与 C 级新能源汽车市场扩张，总批发销量占比 41.36%，2025 年 1 月小米当月销售 22897 辆，占新能源车当月批发量 2.58% [64] 3.2 小米进军电动车具备独特优势 - 自有工厂产能提速，借助自身体量优势，充裕现金流满足初期成本投入，自有汽车工厂拉动产能爬升 [67] - 品牌认知具备优势，作为 2024 年才开启交付的新品牌，知名度超 95%，与“特蔚小理”同处第一梯队，品牌净推荐值高居第三 [68] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 预计智能手机业务 24 - 26 年保持 25%、20%、18%增长，IOT 与智能生活消费产品业务 24 - 26 年保持 20%增长，互联网服务业务 24 - 26 年保持 10%稳健增长，其他业务整体收入占比稳定在 1.2% [70] - 汽车业务 24 - 26 年销量分别为 13.6、30、45 万辆，车辆单价年降幅保持在 5% [70] 4.2 投资建议 - 预计公司 2024 - 26 年经调整净利分别为 253.15、319.16、383.86 亿元，对应 2025 年 2 月 21 日收盘价的经调整净利润 PE 估值分别为 54.35、43.11、35.85 倍，看好业务发展，首次覆盖给予“买入”评级 [3][72]