报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 涪陵榨菜2024年业绩边际承压但毛利率预计延续高位 2025年业绩有望同比修复 公司完成组织结构改革 产品与渠道协同发力 经营思路转换后业绩持续改善 低价原料储备充足 毛利有望延续高位 基于此维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收24.08亿元（同减2%） 归母净利润8.24亿元（同减0.3%） 扣非归母净利润7.57亿元（同增0.1%） 2024Q4营收4.46亿元（同减11%） 归母净利润1.53亿元（同减8%） 扣非归母净利润1.20亿元（同减22%） 低价原材料仍在消化中 预计毛利率保持高位 加大地面推广费用投放 预计2025年业绩同比修复 [5] 组织与业务改革 - 优化部门协同与薪酬结构 完成组织架构扁平化改革 针对餐饮渠道发挥萝卜与泡菜产品渠道适配性 调整餐饮企业合作模式 预计餐饮渠道仍可延续高增 [6] 产品情况 - 加大老品优化力度与产品上新速度 针对性给予渠道政策支持 萝卜产品完成试销 榨菜主力产品在包装/口味/品质优化后逐步对接上市 [6] 原料情况 - 低价青菜头库存预计可使用至2025Q2 2024年年底完成部分窖池建设投产 2025年预计新增窖池容量3万吨 为后续原材料阶段性储备预留充足空间 进一步平滑成本波动 [6] 盈利预测调整 - 调整2024 - 2026年EPS为0.71/0.79/0.85（前值为0.73/0.77/0.80）元 当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,450|2,408|2,536|2,690| |增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润（百万元）|827|824|907|976| |增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |摊薄每股收益（元）|0.72|0.71|0.79|0.85| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|8,769|9,253|9,796|10,384| |负债合计（百万元）|525|520|527|537| |所有者权益（百万元）|8,244|8,732|9,269|9,847| |营业收入（百万元）|2,450|2,408|2,536|2,690| |净利润（百万元）|827|824|907|976| |经营活动现金净流量（百万元）|435|953|957|1007| |营业收入增长率（%）|-3.9%|-1.7%|5.3%|6.1%| |归母净利润增长率（%）|-8.0%|-0.3%|10.1%|7.6%| |毛利率（%）|50.7%|52.6%|53.8%|54.5%| |净利率（%）|33.7%|34.2%|35.8%|36.3%| |ROE（%）|10.0%|9.4%|9.8%|9.9%| |资产负债率（%）|6.0%|5.6%|5.4%|5.2%| |总资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3| |EPS（元/股）|0.72|0.71|0.79|0.85| |P/E|18.7|18.8|17.0|15.8| |P/S|6.3|6.4|6.1|5.7| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|[12]