报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上达6.25 - 6.85亿吨左右 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例50%，每股派息0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在能源、化工、食品装备行业提供关键装备、工程服务及系统解决方案 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；化工环境分部占比18.7%，较2022年下降8pp；液态食品分部占比18.2%，较2022年下降0.3pp [12] - 全球业务布局，业务遍布20多个制造基地和国际领先研发中心，营销网络遍布一百多个地区和国家，2023年中国大陆地区营收占比51.5%，海外地区占比48.5% [15] - 中集集团为间接控股股东，截止2025年1月7日合计持有公司70.1%股权 [17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球为应对气候变化提出多项措施，截至2023年底超150个国家提出碳中和目标 [17] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年LNG需求增长50%以上 [22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量4234亿立方米，同比增长8.6% [27] - 水上清洁能源业务受益于航运业环保追求，2023年船舶在手订单中双燃料及双燃料预备订单占比30.5%，LNG作为燃料的船舶占比15.1% [32] - LNG价格重回轨道，经济性凸显，陆上业务稳定发展，2024年国内LNG市场均价4534.5元/吨，较2023年下降5.9% [33] - 公司积极拓展新能源领域，2024年与鞍钢股份首个焦炉气制氢联产LNG项目投产，2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年公司业绩增长稳健，营业收入从122.9亿元增长至236.3亿元，CAGR达24.3%，2024年上半年营收增长6.7% [39] - 清洁能源、液态食品稳步增长，化工环境业务需求放缓，2023年清洁能源/化工环境/液体食品分别实现营业收入149.1/44.1/42.9亿元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境以及液态食品毛利率均有所下降，公司整体毛利率由2022年的17.4%下降至2023年的15.7% [41] - 期间费用率震荡下行，研发投入持续发力，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，CAGR为24.3%，2024年上半年实现归母净利润4.9亿元 [44] - ROE主要受净利率波动影响，净利率企稳后ROE有望迎来改善，2023年公司ROE为10.9% [48] - 公司分红比例逐步提高，2019年提高至40.4%，2023年进一步提高至50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%；陆上清洁能源营收同比增长15%、15%、15%；氢能相关业务同比增长35%、15%、10% [54] - 预计2024年化工环境业务同比下降30%，2025 - 2026年同比增长10%、5%；液态食品业务2024 - 2026年营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 给予公司2025年12倍PE，对应目标价为8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]