报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 公司 FY25H1 营收和归母净利润同比增长 业绩稳定 中期有股息派发 预计年度分红率不低于 75% 多品牌矩阵有望持续发力 看好公司未来品牌力向上 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - FY25H1 实现营收 31.56 亿元 同比增长 5.0% 归母净利润 6.04 亿元 同比增长 5.5% 公司中期派发股息每股 0.45 港元 预计年度分红率不低于 75% [1] 经营分析 分品牌 - 主品牌 JNBY 增长稳健 FY2025H1 营收 17.60 亿元 同比增长 3.6% 占比 55.8% 依靠线上渠道和门店数量扩张驱动成长 速写/jnby by JNBY/LESS 营收分别为 3.88/4.76/3.39 亿元 同比 -6.0%/-0.6%/0.8% 其他品牌营收 1.94 亿元 同比增长 147.3% 新并购品牌 OMG 与 B1OCK 均实现良好增长 各品牌门店数量较 FY2024 末有不同程度增长 [1] 分渠道 - FY2025H1 线上营收 6.02 亿元 同增 11.9% 直营/经销渠道营收 11.17/14.37 亿元 同比 -7.7%/14.2% 门店数分别为 491/1634 家 较 FY2024 末 -24/+126 家 经销渠道加快开店节奏 带动营收快速提升 FY2025H1 同店基本持平 [2] 盈利水平 - FY2025H1 毛利率为 65.2% 同比基本持平 销售/管理费用率分别为 32.3%/8.6% 同增 1.2/0.3pct 销售费用率提升系举办品牌走秀等营销活动 政府补助提升带动其他收益/收入占比提升 0.8PCT 净利率为 19.3% 同比基本持平 FY2025H1 存货周转天数为 140 天 同比增长 5 天 受暖冬及春节提前备货影响 [2] 展望 FY2025H2 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 线下持续开店及优化门店形象提升店效 线上积极布局多元化社交电商和新零售渠道 坚持粉丝经济为核心 增加会员粘性 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 FY2025 - 2027 年归母净利润分别为 8.77/9.17/9.81 亿元 同比增长 3.33%/4.57%/6.96% EPS 分别为 1.69/1.77/1.89 元 市盈率分别为 9/9/8 倍 看好公司多品牌矩阵持续发力 渠道和店效稳健增长 维持买入评级 [4] 公司基本情况 | 项目 | FY2023 | FY2024A | FY2025E | FY2026E | FY2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 4,465 | 5,238 | 5,581 | 5,975 | 6,349 | | 营业收入增长率 | 9.28% | 17.31% | 6.54% | 7.07% | 6.26% | | 归母净利润(百万元) | 621 | 849 | 877 | 917 | 981 | | 归母净利润增长率 | 11.17% | 36.66% | 3.33% | 4.57% | 6.96% | | 摊薄每股收益(元) | 1.20 | 1.64 | 1.69 | 1.77 | 1.89 | | 每股经营性现金流净额 | 1.81 | 3.09 | 1.62 | 1.81 | 1.91 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 31.35% | 39.14% | 36.98% | 35.77% | 27.67% | | P/E | 7.09 | 9.30 | 9.26 | 8.85 | 8.28 | | P/B | 2.22 | 3.64 | 3.42 | 3.17 | 2.29 | [7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据 涉及主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等项目及相关比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 3 | 3 | 4 | 4 | 14 | | 增持 | 0 | 1 | 1 | 1 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.25 | 1.20 | 1.20 | 1.00 | [11]