品牌组合与市场定位 - 公司品牌组合包括成熟品牌JNBY、成长品牌速写、jnby by JNBY、LESS以及新兴品牌POMME DE TERRE、onmygame和JNBYHOME[5] - 公司通过收购onmygame童装品牌进一步多元化品牌组合[5] - 公司品牌JNBY的目标客户为25至40岁的现代女性[9] - 公司品牌LESS的目标客户为30至45岁的追求简约生活的职场女性[8] - 公司旗下品牌包括JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS、POMME DE TERRE、JNBYHOME及onmygame等，吸引不同消费群[50] - 公司计划扩展产品组合，包括家具及家居产品，但存在新品牌或产品类别无法达到销售目标的风险[52] 财务表现 - 公司2024年收入为5,238,149千元，同比增长17.3%[12] - 2024年净利润为848,139千元，同比增长36.5%[12] - 2024年毛利率为66.3%，同比提升1.0个百分点[12] - 2024年经营利润率为22.8%，同比提升3.6个百分点[12] - 2024年存货周转天数为155.9天，同比减少35天[13] - 2024年资产负债率为49.4%，同比下降1.9个百分点[13] - 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为1,602,967千元，同比增长70.7%[12] - 公司2024年每股基本收益为1.67元，同比增长34.7%[12] - 公司2024年非流动资产为1,777,876千元，同比下降3.5%[14] - 公司2024年权益总额为2,211,569千元，同比增长11.6%[14] - 公司2024财年收入达到人民币52.38亿元，同比增长17.3%，净利润为人民币8.48亿元，同比增长36.5%[17] - 公司总营收从2023财年的4,465,124千元增长至2024财年的5,238,149千元，增长17.3%[26] - 成熟品牌JNBY收入增长17.1%，达到2,944,170千元[26] - 成长品牌组合（速写、jnby by JNBY、LESS）收入增长17.0%，达到2,184,137千元[26] - 新兴品牌组合收入增长28.7%，达到109,842千元，占总收入2.1%[26] - 线下渠道收入增长17.1%，其中自营店收入增长16.4%，经销商店收入增长17.7%[28] - 线上渠道收入增长18.4%，达到1,008,449千元[28] - 中国内地收入增长17.7%，达到5,206,039千元，占总收入99.4%[30] - 非中国内地收入下降24.5%，至32,110千元[30] - 公司整体毛利率从2023财年的65.3%上升至2024财年的66.3%[31] - 线上渠道毛利率从61.4%上升至63.8%[32] - 公司2024财年除所得税前利润为人民币1213.1百万元，同比增长42.6%[33] - 公司2024财年纯利为人民币848.1百万元，同比增长36.5%，纯利率从13.9%增长至16.2%[33] - 公司2024财年经营活动产生的现金流入净额为人民币1603.0百万元，同比增长70.7%[33] - 公司2024财年销售及营销开支为人民币1827.1百万元，占总收入的34.9%，同比下降3.1个百分点[33] - 公司2024财年行政开支为人民币506.3百万元，占总收入的9.7%，同比下降0.3个百分点[33] - 公司2024财年资本开支为人民币183.0百万元，同比增长17.8%[33] - 公司2024财年员工总成本为人民币486.5百万元，占总收入的9.3%，同比下降0.4个百分点[34] - 公司2024财年投资创业投资基金，资本供款合计人民币600万元，总资本承担为人民币3000万元[34] - 公司2024财年通过股权投资取得慧聚51%股权，支付现金代价人民币8072万元[34] - 公司2024财年末现金及现金等价物为人民币698.6百万元，同比增长33.0%[33] 零售与渠道 - 公司建立了由实体零售店、线上平台和微信为主的社交媒体互动营销服务平台组成的全渠道互动平台[5] - 公司2024财年全球独立实体零售店总数从1,990家增加至2,024家，覆盖中国内地及全球其他9个国家和地区[19][20] - 公司2024财年线下零售店铺可比同店增长10.7%，主要受益于店铺形象升级和存货共享及分配系统的有效运用[25] - 公司2024财年会员贡献的零售额占总零售额逾八成，活跃会员账户数超过55万个，较2023财年显著增长[25] - 公司2024财年年度购买总额超过人民币5,000元的会员账户数逾31万个，其消费零售额达到人民币44.9亿元，贡献了超过六成线下渠道零售总额[25] - 公司委聘第三方经销商在全球范围内扩展零售网络，确保品牌形象一致[56] 战略与发展 - 公司品牌理念为“自然而然地做自己”(Just Naturally Be Yourself)[5] - 公司于2024年通过收购增加onmygame童装品牌到新兴品牌矩阵[5] - 公司不断推出“不止盒子”及“江南布衣+”多品牌集合店等新兴消费场景或产品[5] - 公司旨在打造“江南布衣粉丝经济”体系[5] - 公司计划通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合[35] - 公司将持续投入店铺视觉及形象开发，布局多元化社交电商和新零售渠道[35] - 公司将以数据为驱动，技术为载体，粉丝经济为核心，提升粉丝体验[35] - 公司致力于创建“江南布衣”生活方式生态圈[35] - 公司推动ESG实践，逐步实现ESG领域的2025承诺[35] - 公司继续坚持“设计驱动”、“多品牌规模化发展”和“粉丝经济”战略，并加大品牌力投入[49] 供应链与生产 - 公司所有产品外包给国内OEM供应商生产，供应链可能受到行业衰退、自然灾害等影响[53] - 公司与供应商建立长期合作关系，确保产品质量，要求供应商达到评估标准[58] - 公司与尚维服装的服装生产协议重续至2026年6月30日，年度上限为人民币40.0百万元，2024年实际应付费用为人民币26.0百万元[78] - 公司与杭州江南布衣的样衣外包协议重续至2026年6月30日，年度上限为人民币40.0百万元，2024年实际应付费用为人民币32.6百万元[79] - 公司与慧展科技的专营权协议于2024年6月30日终止，2024年实际应付费用为人民币2.7百万元[80] - 公司与慧展科技签订2024年专营权协议(JNBY Membership Store)，年度上限为人民币5.0百万元，期限至2026年6月30日[81] - 公司与慧展科技签订2024年专营权协议(jnby by JNBY)，年度上限为人民币0.6百万元，期限至2026年6月30日[82] - 公司与慧展科技签订2024年专营权协议(POMME DE TERRE)，年度上限为人民币0.4百万元，期限至2026年6月30日[83] 企业管治与董事会 - 公司董事会由七名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事[36] - 公司董事会由三名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事组成[96] - 公司已遵守上市规则第3.10A条，委任相当于董事会成员三分之一的独立非执行董事[96] - 公司董事会成员多元化政策涵盖年龄、文化及教育背景、专业经验、技能及知识等方面[96] - 公司已安排全体董事观看联交所网站推出的《董事的职责及董事委员会的角色及职能》视频[98] - 公司全体董事均已遵守企业管治守则之守则条文第C.1.4条，提供培训出席记录[98] - 公司董事会主席应至少每年一次与独立非执行董事会面[98] - 公司已接获各独立非执行董事根据上市规则第3.13条就其独立性发出的书面确认函[98] - 公司全体董事均获提供必要的入职培训及资料，以确保对公司的营运及业务有适当了解[98] - 公司定期为董事安排研讨会，提供上市规则及其他相关法律及监管规定的最新发展及变动更新[98] - 公司董事持续专业发展课程性质包括出席研讨会、会议、论坛及阅读相关材料[99] - 公司董事会主席吴健先生负责提供战略建议及指引，行政总裁吴华婷女士负责日常运营[100] - 公司执行董事的服务合约为三年，到期后自动续期，非执行董事及独立非执行董事的委任函同样为三年，到期后自动续期[101] - 公司每年至少召开四次董事会会议，全体董事需提前14天收到会议通知[102] - 在2024财年期间，公司董事会举行了四次董事会会议及一次股东大会，所有董事均出席了四次董事会会议[103] - 公司已采纳标准守则作为董事进行证券交易的行为守则，所有董事在2024财年期间均遵守了该守则[104] - 董事会保留对所有重大事宜的决策权，包括政策批准、整体策略及预算、内部监控及风险管理系统等[105] - 公司管理层在订立任何重大交易前需取得董事会批准[106] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，负责外聘核数师的委任、重新委任及罢免等事宜[107] - 审核委员会在2024财年举行了两次会议，审查了截至2023年6月30日的年度业绩和截至2023年12月31日的中期业绩[108] - 审核委员会批准了外聘核数师的年度审计及中期审阅的工作范围、计划及费用[108] - 审核委员会在管理层不在场的情况下会见了外聘核数师，讨论了审计费用相关事宜及核数师提出的其他事项[108] - 提名委员会在2024财年举行了一次会议，检讨了董事会的架构、人数及组成，并讨论了重选的董事人选[110] - 董事会由7名成员组成，其中3名女士和4名男士，拥有多个行业的专业经验及资格[112] - 截至2024年6月30日，公司全体员工的性别比例为男性占34.9%，女性占65.1%[112] - 公司董事及高级管理层的薪酬政策旨在激励员工，提供市场竞争力薪酬，吸引和保留优秀人才[117] - 2024财年，公司高级管理层中有1人薪酬在200-300万元人民币，6人薪酬在300万元以上[119] - 薪酬委员会在2024财年举行了两次会议，审查人员及薪酬计划，并建议来年薪酬政策[115] - 公司董事会的多元化政策包括性别、年龄、文化背景、专业经验等多方面因素[113] - 薪酬委员会负责制定执行董事薪酬政策，评估其表现并批准服务合约条款[114] - 公司薪酬管理遵循年度调整频率，以绩效结果为调整依据[118] - 薪酬委员会确保董事不参与自身薪酬的讨论和决策[118] - 公司董事会对财务报表现状及前景提供每月更新资料[119] - 公司2024财年核数服务费用为2400千元人民币，非核数服务费用为210千元人民币，总计2610千元人民币[124] - 公司设有独立内部审核部门，负责年度风险呈报程序，并与高级管理层会面检讨及评估风险[120] - 公司采用信息披露制度，确保潜在内幕消息保密并按上市规则适时披露[123] - 公司董事会每年检讨股东通讯政策的执行情况和有效性，确保政策符合当前监管规定及良好企业管治常规[125] - 公司设有风险识别、评估、应对及监察程序，确保风险管理的有效性[121][122] - 公司董事会已对2024财年风险管理及内部监控系统进行检讨，认为现有制度有效及足够[120] - 公司股东周年大会提供股东与董事直接沟通的机会，核数师亦将出席解答审计相关问题[125] - 公司通过投资者关系部门向投资者及分析员提供相关公开资讯，确保他们能对公司股票及证券作出适当估值[125] - 公司在2024财年举行了2场业绩发布会、11场路演和110次投资者会面或线上会议，并参加了12次论坛[127] 可持续发展与ESG - 公司推动ESG实践，逐步实现ESG领域的2025承诺[35] - 公司2024财年公益慈善投入约人民币167万元，同比增加542.0%[139] - 公司2024财年温室气体排放密度为1.0吨二氧化碳当量/工位，同比减少2.1%[140] - 公司2024财年库存面料回收利用18.9万米，同比增加139.2%[140] - 公司2024财年可持续原材料采购占比达到22.4%[135] - 公司2024财年每工位全年用水量较2023财年下降3.3%，每工位全年用电量较2023财年下降1.2%[135] - 公司在晨星Sustainalytics评级中获“Low Risk”评级，在明晟MSCI ESG评级中获“BBB”评级，在万得Wind ESG评级中获“A”评级[136] - 公司建立了以董事会为最高决策机构的ESG管治架构，落实可持续发展战略[145] - 公司委任第三方专业机构对24项ESG议题进行评估，确保符合行业最佳实践和趋势[147] - 公司对利益相关方进行矩阵评估，重点关注环境、社会和管治类议题[148] - 公司通过多种渠道与利益相关方沟通，包括政府、股东、员工、经销商、媒体、消费者、社区及公众、艺术家及时尚行业[150] - 公司首次获得RDS责任羽绒标准、GRS全球回收标准、RCS回收声明标准[163] - 公司选择有机棉、有机亚麻、汉麻和苎麻等可持续天然纤维作为材料使用[166] - 公司在二零二四财年推广使用再生涤纶、再生尼龙、生物基涤纶 (PTT) 和聚乳酸 (PLA) 等可持续材料，减少对传统化石产品的依赖[167] - 公司推出的「零浪费再生羊毛大衣」单品通过全程 GRS 认证，并荣获「2023年度十大类纺织创新产品 • 绿色低碳产品」[167] - 公司与多方合作伙伴共同发起「布尽其用 — 牦牛绒产业振兴项目」，推动牦牛绒面料的创新研发[168] - 公司在二零二四财年引入更多可持续人造纤维素材料，包括Naia™ Renew、天丝™莱赛尔和铜氨丝，以减少环境足迹[170] - 公司在二零二四财年广泛采用环保钮扣，总使用量达702万余粒[171] - 公司通过「布尽其用」项目，走访了12个省市，考察梳理了34种传统手工艺，采集传统材料和工具超120种[174] - 公司成立芝麻实验室，致力于对纺织物进行再想象、再利用、再创造，探索可持续时尚[177] - 公司推出可持續生活品牌RE;RE;RE;LAB，旨在通过再思考、再利用、再创造赋予采样面料新生[183] 质量管理与创新 - 公司在质量管控方面取得显著进展，获得CNAS实验室认可证书，具备国际认可的检测服务能力[184] - 公司在本财年共消耗18.9万米库存面料，提升库存面料的利用率[185] - 公司获得ISO 9001质量管理体系认证，多个产品获得OEKO-TEX® STANDARD 100婴幼儿产品1级认证[188] - 公司开发“布”一样的美育课，使用库存布料作为艺术创作原材料，消耗21千克库存布料[178] - 公司对成衣进行严格的质量控制，包括生产线的早、中、尾期抽检以及原材料、半成品及部件的实地检验[191] - 公司制定了《货品批量召回规则》，规范缺陷产品召回管理，截至本财年底未发生任何因健康与安全问题召回已售产品的事件[192] - 公司通过线上线下相结合的方式举办了近100场金牌销售培训，吸引了近万人次的参与[198] - 公司通过神秘访客(MSP)项目对全国超过1,300家门店进行检测，门店整体服务质量得分率超过88%[199] - 公司的「BOX+不止盒子」服务累计服务超24.5万会员[199] - 公司对「BOX+不止盒子」服务会员数统计口径进行优化，对累计服务会员数量进行了去重[200] - 公司建立了由品牌中心、设计中心、生产采购中心、信息中心和研发中心等综合管理的标签确认流程[195] - 公司通过严格的售后服务体系，确保每一位客户的权益得到充分保障[196] - 公司实施了「图案审核机制」，结合第三方专业审核系统和法务团队，确保所有创意图案都符合法律法规和公司标准[194] 股东与股权结构 - 吴健先生持有公司股份318,458,000股，占公司股份的61.39%[65] - 李琳女士持有公司股份318,458,000股，占公司股份的61.39%[65] - 吴华婷女士持有公司股份9,462,000股，占公司股份的1.82%[65] - 吴健先生和李琳女士通过家族信托分别持有Ninth Capital Limited和Ninth Investment Limited的股份[65][66] - 吴华婷女士持有公司5,212,000股股份及4,250,000股受限制股份[66] - 公司董事及最高行政人员在2024年6月30日未持有其他股份或债权证[66

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1. 公司是国内设计师品牌龙头,深耕行业30年,品牌底蕴及实力雄厚。[12] 2. 公司坚持设计力、品牌力"双力驱动"发展战略,持续夯实核心竞争力。[12][14] 3. 公司将积极推进"设计+品牌驱动"、"全域零售"、"多品牌运营"运营策略,持续夯实竞争力,FY2026有望实现百亿零售目标。[68] 4. 公司现金流充沛,有望持续高分红回馈股东,FY2024分红率高达97%,未来分红预计不低于75%。[71][72] 公司投资评级 1. 公司预计FY2025-2027归母净利润分别为8.69/9.04/9.87亿元,当前股价对应PE分别为9/8/8倍。[11] 2. 综合PE估值与DCF估值两种估值方法,取二者平均值19.0元人民币(折合港币20.9元)作为公司目标价,给予"增持"评级。[22] 行业分析 1. 设计师品牌特色鲜明,行业进入门槛较高。[38] 2. 中高端女装市场广阔,行业规模有望稳健增长。[40][41] 3. 设计师品牌行业增速预计高于快时尚及奢侈品品牌。[44][45]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - FY24实现高质量增长,盈利水平持续提升。FY24收入增17.3%至52.4亿元,归母净利润增36.7%至8.5亿元,归母净利率增2.3pct至16.2% [4] - FY24H2各品牌盈利能力持续提升,成熟/成长/新兴品牌收入增17.1%/17%/28.7%,毛利率和经营利润率均有所提升 [4] - 线下收入增速主要来自同店增长,店铺增长贡献较小。公司净开34店,其中成熟/成长/新兴品牌分别净开3/24/6店 [5] - 核心会员开发维护较好,年购买金额超5000元的会员数同比增23.2%,贡献线下约60%流水 [5] - FY24股息率12.1%,FY25股息率有望达9.8% [5] 财务数据分析 - FY24营业收入增17.3%至52.4亿元,归母净利润增36.7%至8.5亿元 [4][6] - FY24毛利率66.3%,净资产收益率39.1% [6][8] - 预计FY25-FY27归母净利润分别为8.88/9.55/10.28亿元,对应EPS为1.71/1.84/1.98元 [6][8] - 预计FY25-FY27股息率分别为9.8%/10.6%/11.4% [5][8] 估值分析 - 给予公司2025财年9-10倍市盈率估值,对应合理价值区间16.75-18.62港元/股 [5] 风险提示 - 零售环境恢复不及预期,开店速度不及预期,原材料价格波动,国际环境变化影响境外业务 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024财年业绩快速增长,收入同比增长17.3%至52.4亿元,归母净利润同比增长36.7%至8.5亿元 [3] - 收入增速行业领先主要基于多阶段品牌共同推动所带来的线下可比同店增长、门店规模增长,以及线上渠道的同步增长 [3] - 毛利率同比+2.4百分点至66.2%,反映公司零售折扣稳定、库存健康、以及坚持设计和品牌驱动下品牌溢价能力的提升 [3] - 费用率优化,销售费用率同比-2.1百分点至34.9%,归母净利率同比+2.5百分点至16.2% [3] - 营运效率进一步提升,尤其存货周转天数受益于不断提升的快反追单能力,同比减少33天至154天 [3] - 现金流充裕,经营性现金流净额16.0亿元,净现比达1.9;充足的现金流支撑公司维持较高分红水平,中期股息+特别股息+年末股息合计每股派息1.71港元,分红率达96.8% [3] - 下半财年收入同比+7.5%,毛利率进一步提升 [3] 分渠道分析 - 线上收入同比+18.4%至10.1亿元;线下自营和经销收入分别同比+16.4%/17.7%至21.6/20.7亿元 [3] - 各渠道毛利率均有提升,尤其线上渠道提升2.3百分点 [3] 分品牌分析 - 主品牌收入同比+17.1%表现稳定,占比56.2% [3] - 速写收入同比+11.7%,占比14.4% [3] - 童装JNBY by JNBY快速增长21.4%,占比提升至15.4% [3] - 新兴品牌收入+28.7%显现潜力,占比2.1% [3] - 成熟期、成长期品牌毛利率均有提升 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024财年公司业绩表现亮眼，主品牌JNBY稳健增长,营业总收入52.38亿元,同比增长17.3%,净利润8.48亿元,同比增长36.5% [2][4] - 公司毛利率较上年同期提升1.0个百分点至66.3%,净利率较上年同期提升2.3个百分点至16.2% [3] - 公司通过推出多品牌集合店及升级店铺形象提升客户购物体验,互联网+思维赋能及存货系统效率提升促进零售增长 [5] - 公司于2024年3月收购onmygame品牌,发力运动童装,完善了公司童装板块,看好未来增长空间 [5] - 预计公司2025-2027年收入和归母净利润将保持稳定增长,维持"买入"评级 [6] 分品牌业绩总结 - JNBY收入29.4亿元,同比增长17.1%,占比56.2% [2] - 速写收入7.5亿元,同比增长11.7%,占比14.4% [2] - jnby by JNBY收入8.1亿元,同比增长21.4%,占比15.4% [2] - LESS收入6.2亿元,同比增长18.3%,占比11.9% [2] - 新兴品牌收入1.1亿元,同比增长28.7%,占比2.1% [2] 分渠道业绩总结 - 直营店收入21.6亿元,同比增长16.4% [2] - 经销商渠道收入20.7亿元,同比增长17.7% [2] - 线上渠道收入10.1亿元,同比增长18.4% [2] 财务指标总结 - 公司整体毛利率66.3%,较上年同期提升1.0个百分点 [3] - 分品牌毛利率:JNBY 68.2%、速写 66.3%、jnby by JNBY 59.2%、LESS 69.9%、新兴品牌 45.0% [3] - 分渠道毛利率:直营 74.1%、经销商 59.3%、线上 63.8% [3] - 公司销售及营销开支占比34.9%,较上年同期下降3.1个百分点 [3] - 公司行政开支占比9.7%,较上年同期下降0.3个百分点 [3] - 公司拟派发末期股息每股普通股0.86港元,全年分红率高达97% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司业绩表现良好 - 公司FY24收入52.4亿元,同比增长17.3% [1] - 公司FY24净利润8.5亿元,同比增长36.5% [1] - 各品牌收入均实现两位数增长,JNBY品牌收入占比56.2% [1] - 公司毛利率66.3%,同比提升1.0个百分点 [1] - 公司净利率16.2%,同比提升2.3个百分点 [1] 线下门店拓展及会员运营成效显著 - 线下实体店可比同店销售增长11% [2] - 会员贡献零售额占比超八成,活跃会员账户数超55万个 [2] - 年度购买总额超5000元的会员账户数超31万个,贡献超六成线下渠道零售额 [2] 未来业绩预测 - 预计公司FY25-27年收入分别为55亿、60亿、66亿元 [2] - 预计FY25-27年净利润分别为8.8亿、9亿、9.9亿元 [3] - 预计FY25-27年EPS分别为1.69、1.74、1.91元,对应PE为7-7X [3] 其他 - 公司本年度共派发8.9亿港元股息,股息率97% [2] - 截至2024年6月30日,公司全球独立实体零售店总数2024家,其中自营515家,经销1509家 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至17.61港元,基于25年预测市盈率10倍(从24年11倍下调,反映更加谨慎的宏观环境)。[5] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024财年业绩基本符合预期,派息较为丰厚。[5] - 2024财年收入同比增长17%至52.38亿元,净利润同比增长37%至8.48亿元,均符合预期。[5] - 毛利率提升1.3个百分点至67.3%,销售及管理费用增速低于收入增速。[5] - 2024财年末股息为每股0.86港元,派息率约97%。[5] 业绩预测修正 - 略微下调2025-2026财年净利润预测4%/2%,主要考虑到:1)同店销售及直营销售增速放缓,2)毛利率高于预期,3)营业利润率提升不及预期,4)实际税率高于预期。[6] - 尽管管理层和分析师的观点都变得更加谨慎,但JNBY的增长率仍应该保持弹性和行业领先水平。[5] 新品牌及发展方向 - 最近收购了儿童运动品牌"OMG"和"onmygame",未来将主要聚焦于儿童运动服装,逐步增加SKU和开设线下门店。[5] 估值及股价表现 - 目前股价仅为2025年预测市盈率7倍,股息收益率11%,仍低于过去8年的9倍平均水平。[5] - 纳入恒生指数后,有望进一步纳入沪深港通。[5] [2][3][5][6]

财务数据和关键指标变化 - 二次财年公司合并的收入达到了人民币52.38亿元同比增长17.3% [3] - 净利润则攀升至人民币8.48亿元同比增长高达36.5% [3] - 毛利额人民币34.7亿元同比增长19%公司整体的毛利率也进一步提升到了66.3% [6][7] - 净利润率达到了16.2%这也是公司最近5年以来最高的净利润率 [7] - 现金循环周期优化到了113天表明公司的资金使用效率和资产的周转效率依然是稳健且进一步的得到了优化 [8] - 应收账款的周转天数大家可以看到依然保持在10天以内并且进一步的缩短 [8] - 存货周转效率也是过去几年最高的 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 线上收入相比去年同期增长18.4%线上收入的占比进一步提升到了19.3% [4] - 线下收入相比于去年同期也实现了17.1%的增长 [4] - 成熟品牌GMBY仍然是收入的核心支柱占比达到了56.2% [5] - 成长品牌矩阵组合的占比份额例如童装JMUI8和JMUI的占比在持续的提升目前收入占比15.4% [5] - 新兴品牌收入占比也从不到2%提升到了超过2% [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 4个一线城市和4个二线城市这些城市尽管只占公司开设店铺城市个数比例的10%左右但是其零售额占比已经超过了一半 [11] - 直营店铺和经销商店铺的收入占比基本保持稳定 [11] - 线上收入在持续的提升线下部分直营跟经销占比是基本保持稳定的 [11] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持多品牌可持续规模化的运营进一步优化设计师的品牌矩阵 [22][23] - 公司继续坚持设计驱动实现品牌力驱动的方面持续进行设计研发的投入以及品牌力的各项投入 [23] - 公司深耕粉丝经济不断建设并优化以粉丝为核心的全域零售 [23] - 公司希望成为一家百年企业成为一家了不起的公司在实现健康长期增长的基础上有一些收入与利润之外的探索 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来整体上还是有信心的 [27] - 公司预计二五财年应该会继续维持全年派息率75%为股东创造更加长期的价值 [27] - 公司长远的要做一个百年的品牌不变所以会在持续的对品牌力的打造也进行投入 [28] - 公司希望在保持在65%左右的毛利率这是一个比较健康的状态 [31] - 公司在二五财年暂时没有推出独立新品牌的计划但会在现有的男装品牌复写中推出一个全新的系列 [33] 其他重要信息 - 公司被纳入恒生综合小型股指数预计下周一会被纳入港股通名单 [30] - 公司在环境可持续、产品可持续、人才可持续以及社区可持续等多个领域开展EST实践 [18][19][20] - 公司的布景启用项目是对传统手艺在当代的一种思考和创新 [20][21] - 公司获得了多项ESG相关的荣誉和认可 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 想了解公司在市场环境疲劳的情况下是否会下调26财年的零售目标以及25财年全年的派息政策是否会改变 [27] **Brian 回答** 公司的百亿零售目标是没有改变的会保持健康可持续的增长 [27] 公司预计二五财年会继续维持全年派息率75%为股东创造长期价值 [27] 问题2 **投资人提问** 想了解公司在二五财年在品牌力建设方面的计划和投入 [28] **Blue 回答** 公司会通过委任代言人、升级品牌形象、加强媒体声量、数字化营销等多种方式持续提升品牌力 [28][29] 公司会根据30周年等重要契机加强与各方的互动交流以进一步提升综合品牌力 [29] 问题3 **投资人提问** 想了解公司收购OMYGAME品牌后在产品和运营方面的调整和布局 [31][32] **Brian 回答** 公司会给OMYGAME一些经验和赋能帮助但不会用成熟品牌的思维去束缚它 [32] 公司认为童装市场未来空间很大OMYGAME品牌有很大的发展潜力 [32]

财务表现 - 总收入为人民币5,238.1百万元，较上年同期增长17.3%[2] - 毛利为人民币3,470.5百万元，毛利率为66.3%，较上年同期上升1.0个百分点[2] - 净利润为人民币848.1百万元，较上年同期增长36.5%[2] - 经营活动产生的现金流入净额为人民币1,603.0百万元，较上年同期增长70.7%[2] - 董事会建议派发末期股息每股普通股0.86港元，连同已派付的中期股息及特别中期股息，总计派息占净利润的97%[2] 资产负债情况 - 存货为人民币720.1百万元，较上年同期减少8.9%[6] - 应收账款为人民币121.7百万元，较上年同期减少3.0%[6] - 现金及现金等价物为人民币698.6百万元，较上年同期增加32.9%[6] - 租賃負債為人民幣181.5百萬元，較上年同期減少17.3%[7] - 應付賬款及應付票據為人民幣260.9百萬元，較上年同期增加10.4%[7] - 公司于二零二四年六月三十日的权益总额为21,115,569人民币[9] - 公司于二零二四年六月三十日的现金及现金等价物为698,645人民币千元[11] 现金流情况 - 公司于二零二四年度的经营活动产生净现金为1,602,967人民币千元[10] - 公司于二零二四年度的投资活动所用净现金为283,036人民币千元[10] - 公司于二零二四年度的融资活动所用净现金为1,148,054人民币千元[11] 利润情况 - 公司于二零二四年度的年度利润为849,087人民币千元[9] - 公司于二零二四年度的其他全面收益为21,061人民币千元[9] - 公司于二零二四年度的股息为726,533人民币千元[9] - 除所得稅前利潤為12.13億人民幣，較上年同期增長42.5%[24] - 所得稅費用為3.65億人民幣，實際稅率為30.09%[24] - 本公司股東應佔利潤為8.49億人民幣，每股基本收益為1.67人民幣[27] 收购事项 - 公司于二零二四年四月三十日收购杭州慧聚品牌管理有限公司等4家公司51%股权，现金代价约9,644.1万元人民币[49] - 收购慧聚后，公司拥有5个董事会席位中的3个，能够对慧聚实施有效控制[49] - 慧聚主要从事设计、推广及销售儿童和男士功能性运动服饰及配饰[49] - 收购慧聚产生商誉5,135.2万元人民币，主要由于被收购业务的高增长、高回报率及预期的协同效应[50] - 自2024年5月1日至6月30日期间，慧聚为公司贡献收入1,998.9万元人民币，但产生净亏损190.9万元人民币[51] - 如果收购事项于2023年7月1日发生，公司2023/2024财年的收入和利润将分别为53,135.41百万元和8,530.78百万元人民币[51] - 慧聚于2024年6月30日的资产净额为8,650.2万元人民币，公司确认的非控股权益为4,238.6万元人民币[53,54] - 2024年5月1日至6月30日期间，慧聚经营活动净现金流出为727.8万元人民币[55] - 2024年5月1日至6月30日期间，慧聚投资活动净现金流出为5万元人民币[55] 业务经营情况 - 全球独立实体零售店总数达2,024家，其中中国内地1,488家经销商店和514家自营店[58][59] - 实体店可比同店销售增长10.7%，主要得益于店舖形象升级、存货共享系统带来的增量销售以及数智零售渠道的贡献[62] - 会员消费占零售总额超过80%，活跃会员账户数超过55万个，年度购买总额超过人民币5,000元的会员账户数超过31万个[63] - 新兴品牌和多品牌集合店"江南布衣+"的店舖数量分别达37家和20家[58] - 成熟品牌JNBY品牌收入较上年同期增长17.1%[64] - 成长品牌组合收入较上年同期增长17.0%[64] - 新兴品牌收入为1.098亿元人民币，占总收入2.1%[64] - 线下渠道收入增长17.1%，线上渠道收入增长18.4%[67][68] - 中国内地市场收入占比99.4%[69] 财务指标 - 整体毛利率由65.3%上升至66.3%[70] - 销售及营销开支占总收入比率由38.0%下降至34.9%[72] - 行政开支占总收入比率由10.0%下降至9.7%[72] - 净利润增长36.5%，净利率由13.9%上升至16.2%[73] 资本开支及投资 - 本集团二零二四财年资本开支为人民币183.0百万元[74] - 本集团二零二四财年作为有限合伙人在创业投资基金中累计出资人民币10,500,000元[79] - 本集团二零二四财年通过附属公司收购onmygame品牌51%股权，支付现金代价人民币80,720,281元[80] 员工成本 - 本集团二零二四财年员工总成本为人民币486.5百万元，占收入9.3%[81] 股息分配 - 董事会建议派发二零二四财年末期股息每股普通股0.86港元(约人民币0.81元)[85] 未来发展 - 本集团将进一步优化设计师品牌组合、提升品牌力、增强线上线下渠道融合[83,84] - 本集团将打造融合环境、社会及管治的企业管治架构，推动ESG

公司投资评级及核心观点 投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。从可比公司估值来看，公司24财年对应PE仅为8.4倍，仍存在较大提升空间；且公司股息率、ROE均领跑行业，估值性价比突出。结合公司高ROE、高股息率、稳定增长属性，我们给予公司25财年10倍估值，对应市值85.93亿元人民币，目标价18.13港元，较现价(截至2024/08/26)仍有33%空间。[252][253][254] 核心观点 1. 公司的高ROE源于持续稳定的高派息、高利润率和高存货周转率。公司自2016年上市以来的股利支付率持续稳定在75%左右较高水平，上市至今已累计分红超32亿元人民币。[46][47][49] 2. 公司高利润率的来源包括：1)坚持设计师品牌兼具商业逻辑,差异化战略填补市场空白;2)传统文化与现代设计的融合;3)多品牌粉丝运营成效显著,边际获客成本降低。[104][115][124] 3. 公司高存货周转率源于:1)供给端智能快反灵活调整供给,减轻存货压力;2)全域零售触达,人货场高度匹配,提升产品零售效率。[176][178] 4. 公司业绩增长超预期,未来成长空间广阔。预计2026年公司总营收可达60.76亿元,CAGR5为8.05%,占目标客群(城市白领群体)服饰消费市场规模的1.66%,未来市场份额提升空间较大。[238][243]