报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先明显，多个 IP 接力出圈验证其优秀的 IP 运营能力 [11] - 公司在国内建立远超同业的竞争优势，海外业务进入爆发式增长，未来海外空间广阔 [11] - 预计公司 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元，对应的 PE 分别为 51.27、35.01、27.71 [11] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局 - 潮流行业引领者，业绩高速增长中：泡泡玛特 2010 年成立，最初是精品零售店，2014 年引入潮玩 Sonny Angel 后探索潮玩领域，2016 年推出 Molly 星座系列开启高速发展，2019 年成国内市占率第一的潮玩品牌；已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局，以销售自有 IP 潮玩为主，截至 2024H1 国内线下门店 374 家、机器人商店 2189 家；收入端持续增长，利润端 2023 年消费场景恢复后大幅上涨；自有 IP 收入占比接近 80%，线下导流线上，境外渠道快速发展；盈利能力重回增长 [23][24][28][30][31][33] - 控股权稳固，管理层年轻：公司实际控制人为王宁先生，合计控制股权 50.34%，控股权稳定；管理团队年龄 40 岁左右，年轻有活力，具备丰富零售及 IP 运营经验，能把握行业风向变化 [37] 潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节 - 潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长：潮玩主要消费者为少年和成年人，盲盒公仔为泡泡玛特率先引入国内；2023 年潮玩产业市场总价值 600 亿元左右，预计 2026 年达 1101 亿元；潮玩行业分散，2021 年 CR3 仅 20.5%，泡泡玛特份额 11.9%，且份额保持提升 [41][42][45] - 潮玩高价值环节在上游 IP 和下游流通：潮玩产业链包括上游 IP、中游产品制造、下游产品流通；优秀潮玩 IP 能与消费者产生情感连接，可对下游多领域授权，下游销售端直接触达消费者，掌握消费者数据，因此产业链商业价值主要体现在上游 IP 端和下游销售端 [46][49] 强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展 - 公司重点发展自有 IP，经典 IP 生命力强，新 IP 层出不穷：公司以 IP 为业务核心，重点发展自有 IP，23 年口径收入占比超 75%，也签约非独家 IP 引流；经典 IP 如 Molly、Dimoo 等多年来收入保持增长，新 IP 层出不穷，2023 年已有 10 个 IP 销售破亿元，降低了对单一 IP 的依赖度 [51][54][58] - IP 运营能力强，多维度布局扩大 IP 影响力：Molly、Dimoo、LABUBU 等 IP 创收能力持续提升或收入贡献稳定，公司具备强大 IP 运营能力，旗下有多个长生命周期 IP；IP 运营策略包括持续出新、联名、高质量宣传等，以扩大 IP 影响力 [64][67][69][74][77] - 新 IP 开发能力突出：外部收购与内部培育并举，公司领先的运营能力和渠道布局对外部设计师吸引力强，内部团队 PDC 已开发出有影响力的 IP；独特风格的 SKULLPANDA 增长动能强劲，2022 年成公司收入最高的 IP，验证公司对消费趋势的把握能力 [82][83][87] - 以 IP 为核的商业生态框架不断完善：盲盒为公司主要品类，经营规范对公司基本无影响；品类逐步拓宽，MEGA 系列已成重要品类，毛绒玩具销售火热；除潮玩外，公司围绕自有 IP 探索乐园、游戏等业务形式，多业态门店、艺术推广机构、影视等业务也在探索中 [90][93][95][99] 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间 - 线下渠道优势显著，IP 矩阵优化和精细化运营驱动店效增长：公司推进线下门店扩张，零售店聚焦核心商圈，是流量入口和宣传品牌形象的作用，机器人商店作为补充渠道，覆盖更多次级商圈和交通枢纽；近几年店效除疫情期间下滑外均在提升，2024 年上半年得益于品类扩张和精细化运营店效显著提升 [103][107][109][110] - 线上渠道多元化布局，承接会员消费需求：文档未提及相关内容 - 积极扩展海外市场，打开成长空间：公司渠道布局多元化、全球化，国内收入保持增速，海外收入占比提升明显，2024H1 港澳台及海外收入占比已接近 30% [101] 盈利预测与投资评级 - 盈利预测：预计公司 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元 [11] - 投资评级：首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11]