报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 2024年四季度业绩好于市场预期，全年利润率达历史最高水平，固定人员杠杆作用覆盖毛利率下滑与海外销售投放增加 [1][8] - Q4国内酒店与出境游业务继续获份额，国际业务加大投放增长环比提速，短期国际平台投放加大及占比提升对利润率有负面拖累 [1][10] - 2025年料国内出行延续韧性增长态势，出境游进入运力修复后半程，国际业务有望成重要动能，虽下调2025 - 2027年Non - GAAP净利润但盈利预测仍有上调潜力，维持“优于大市”评级 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4公司收入127.44亿元/+23.4%，Non - GAAP归母净利润30.38亿元/+13.6%，Non - GAAP归母净利率为23.8%/-2.1pct [1][8] - 2024年公司GMV超1.2万亿元/+约20%，收入532.94亿元/+19.7%，Non - GAAP经营利润率为31.2%/+1.7pct，Non - GAAP净利润180.41亿元/+38.0%，Non - GAAP归母净利率为33.9%/+4.5pct [1][8] - 预计2025 - 2027年收入增长16.7%/15.8% /15.1%，下调2025 - 2027年Non - GAAP净利润至182/209/244亿元，对应动态PE为16/14/12x [2][11] 业务情况 - 2024Q4住宿预订收入51.78亿元/+32.7%，交通票务收入47.80亿元/+16.4%，旅游度假收入8.70亿元/+23.6%，商旅管理收入7.02亿元/+10.7%，其他收入12.38亿元/+24.9% [1][10] - Q4估算国内酒店间夜增速20%，行业增速为高个位数，国内机票佣金率高基数缓解 [1][10] - Q4携程出境机酒预定量恢复度超120%，比行业国际航班恢复度快30 - 40% [1][10] - Trip四季度占总收入比重提升至14%、全年为10%，Q4机酒预定量同比增长超70%，环比提速，入境游增长超100%，免签国家预订量增长超150% [1][10] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|44,510|53,294|62,198|72,026|82,928| |(+/-%)|122.1%|19.7%|16.7%|15.8%|15.1%| |经调整净利润(百万元)|13071|18041|18241|20938|24442| |(+/-%)|910.1%|38.0%|1.1%|14.8%|16.7%| |每股收益（元）|19.12|26.39|26.69|30.63|35.76| |EBIT Margin|46.3%|33.6%|25.1%|25.6%|26.8%| |净资产收益率（ROE）|8.1%|12.0%|10.2%|10.6%|11.2%| |市盈率（PE）|22.2|16.1|15.9|13.8|11.9| |EV/EBITDA|19.0|21.8|25.7|22.6|19.5| |市净率（PB）|2.37|2.03|1.83|1.63|1.45|[3] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|投资评级| |---|---|---|---|---|---| |9961.HK|携程集团 - s|2,898|19.1/26.4/26.9/30.8|22/16/16/14|优于大市| |0780.HK|同程旅行|390|1.0/1.2/1.5/1.7|17/14/12/10|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,614|152/183/209/245|32/27/24/20|无评级| |ABNB.O|Airbnb|879|8.4/4.0/4.3/4.0|17/35/32/35|无评级| |EXPE.O|Expedia|249|9.7/11.9/14.2/17.2|20/16/14/11|无评级|[14]