公司基本信息 - 公司为携程集团有限公司，注册地为开曼群岛，主要行政办事处位于新加坡[6] - 公司美国存托股交易代码为TCOM，在纳斯达克全球精选市场交易；普通股交易代码为9961，在香港联合交易所交易[8] - 公司首席执行官为孙洁[6] - 公司联系电话为+65 3138 - 9736，邮箱为iremail@trip.com [7] - 公司年报涵盖2024年1月1日至2024年12月31日[8] - 截至2024年12月31日止财政年度，公司有653,270,717股每股面值0.00125美元的普通股[11] - 公司采用美国公认会计原则编制财务报表[12] - 公司为大型加速编报公司[12] - 公司已提交注册会计师事务所根据萨班斯—奥克斯利法案第404(b)条作出的财务报告的内部控制有效性报告及对管理层评估的证明[12] - 公司非空壳公司[13] 业务运营情况 - 公司是全球領先的一站式旅行服務提供商，提供全面旅遊產品、服務及差異化旅行內容[21] - 公司一站式旅行平台連接用戶及生態系統合作夥伴，整合旅行產品、服務及內容[22] - 公司自2018年起在平台推出內容分享功能，豐富平台生態系統[22] - 截至2024年12月31日止年度，超過90%的總交易訂單通過移動端渠道操作下單[23] - Trip.com應用程序成為韓國、新加坡、泰國及香港等多個市場下載量最高的線上旅行社(OTA)應用程序之一[23] - 公司於全球設有九個客戶服務中心及十六個電話服務中心[24] - 截至2024年12月31日，開放平台上擁有約150萬種全球住宿服務[25] - 截至2024年12月31日，開放平台上有超過640家合作航司[25] - 截至2024年12月31日，開放平台上有超過65,000個其他生態系統合作夥伴組成的網絡[25] - 公司於1999年10月開始提供住宿預訂及交通票務服務[26] 财务数据关键指标变化 - 公司收入从2022年的200亿元增长122%至2023年的446亿元，再增长20%至2024年的534亿元（73亿美元）[29] - 2022 - 2024年，公司净利润分别为14亿元、100亿元和172亿元（24亿美元）[29] - 2024年净收入为532.94亿元（73.02亿美元），营业成本为99.9亿元（13.68亿美元），毛利润为433.04亿元（59.34亿美元）[35] - 2024年营业费用合计291.27亿元（39.91亿美元），营业利润为141.77亿元（19.43亿美元）[35] - 2024年净利息收入及其他业务收入为28.26亿元（3.87亿美元），净利润为172.27亿元（23.6亿美元）[35] - 2020 - 2024年归属携程集团有限公司净（亏损）/利润分别为-32.47亿、-5.5亿、14.03亿、99.18亿、170.67亿人民币[36] - 2020 - 2024年每股普通股基本（亏损）/收益分别为-5.40、-0.87、2.17、15.19、26.10人民币[36] - 2020 - 2024年现金及现金等价物分别为180.96亿、198.18亿、170亿、415.92亿、484.39亿人民币[36] - 2020 - 2024年流动资产总额分别为580.11亿、661.08亿、614.35亿、887.32亿、1121.2亿人民币[36] - 2020 - 2024年资产总额分别为1872.49亿、1918.59亿、1916.91亿、2191.37亿、2425.81亿人民币[36] - 2020 - 2024年流动负债总额分别为583.69亿、662.18亿、612.39亿、724.11亿、740.1亿人民币[36] - 2020 - 2024年负债总额分别为856.82亿、814.03亿、786.72亿、961.31亿、990.99亿人民币[36] - 2020 - 2024年携程集团有限公司股东权益总额分别为1003.54亿、1096.77亿、1122.83亿、1221.84亿、1418.07亿人民币[36] - 2020 - 2024年产品研发股权激励费用分别为9.64亿、8.02亿、5.67亿、8.7亿、9.76亿人民币[37] - 2022 - 2024年确认的信贷亏损拨备分别为人民币2.96亿元、7900万元和3.3亿元（4500万美元）[137] - 截至2024年12月31日，公司拥有人民币9亿元（1.29亿美元）的投资分类为公允价值层级中的第三级[138] - 2022 - 2024年公司分别录得净利润人民币14亿元、100亿元和172亿元（24亿美元）[139] - 截至2022 - 2024年12月31日，公司的净流动资产分别为人民币1.96亿元、160亿元和380亿元（52亿美元）[140] - 2022 - 2024年公司经营活动提供的净现金分别为人民币26亿元、220亿元和196亿元（27亿美元）[141] 各条业务线数据关键指标变化 - 2022 - 2024年，住宿预订收入分别为74亿元、173亿元和216亿元（30亿美元），占比分别为37%、39%和40%[30] - 2022 - 2024年，交通票务收入分别为83亿元、184亿元和203亿元（28亿美元），占比分别为41%、41%和38%[30] - 2022 - 2024年，旅游度假收入分别为7.97亿元、31亿元和43亿元（5.94亿美元）[31] - 2022 - 2024年，商旅管理收入分别为11亿元、23亿元和25亿元（3.43亿美元）[31] - 2022 - 2024年，其他业务收入分别为25亿元、35亿元和46亿元（6.34亿美元）[32] 公司收购与合约安排 - 2024年12月公司终止与成都携程旅行社有限公司的合约安排，并收购其作为全资子公司[42] - 公司通过合约安排对可变利益实体拥有有效控制权并合并入账，合约安排在现行中国法律法规下有效、有约束力和可执行[43] - 通过合约安排实现对可变利益实体的控制未必与直接持股同样有效，可能产生大额成本，且合约安排合法性和可执行性未在中国法院验证[44] - 现行及未来有关合约安排的中国法律法规及其解释与应用存在重大不确定性，违反法规或未取得许可，监管部门将采取行动[45] - “可变利益实体”指在中国注册成立并与股东和公司中国子公司签订合约安排的公司[48] - 来自可变利益实体的净收入分别占公司2022年、2023年及2024年总净收入的22%、23%及22%[49] - 可变利益实体的总资产分别占公司2023年及2024年总资产的5%和5%[49] 公司面临的法律与监管风险 - 公司在中国开展业务面临多类法律和运营风险及不确定性因素，受复杂且变化的中国法律法规监管[46] - 香港或澳门目前与信息安全或反垄断相关监管办法对公司业务无重大影响，但未来新办法影响不确定[46] - PCAOB无法全面检查总部位于中国大陆的注册会计师事务所，可能影响公司运营、接受外商投资及证券发售能力[46] - 中国政府对公司运营的监管权力可能限制或阻碍公司发行证券能力，行业法规可能导致证券价值下跌[47] - 中国法律制度产生的风险及不确定性可能导致公司运营及美国存托股份价值重大不利变化[47] - 美国存托股份投资者购买开曼群岛控股公司股权，不直接持有中国可变利益实体股权[48] - 公司在中国的业务主要通过子公司及可变利益实体开展，受中国法律法规管辖[54] - 公司中国子公司及可变利益实体已取得住宿预订等业务所需许可，交通票务辅助服务业务的某些许可仅占交通票务收入极小部分[54] - 公司香港子公司获得旅行社和保险代理业务相关许可，澳门子公司2023年基本停止运营[54] - 截至报告日期，公司、中国子公司或可变利益实体未收到政府机构对业务许可申请的书面拒绝通知[54] - 因中国法律法规解释及实施存在不确定性，公司未来可能需额外许可[54] - 若未获得或保持必要许可，公司可能受处罚，影响证券发行及价值[55] - 公司存托凭证已在纳斯达克上市，普通股已在香港联交所上市，被视为“现有发行人”，无需为历史证券发行向中国证监会完成备案程序[56] - 若公司未来进行《管理试行办法》规定的证券发行，需在纳斯达克或香港联交所完成证券发行后三个工作日内，或在其他境外市场提交发行上市申请文件后三个工作日内向中国证监会完成备案程序[56] - 公司已完成的向境外投资者发行或发售证券，在《管理试行办法》施行之日前无需取得中国证监会的许可或完成备案手续[57] - 公司未来向外商发行或发售证券符合条件被视为中国境内公司的间接海外发售和上市的，需要向中国证监会备案[57] - 公司向外商发行或发售证券无需通过国家网信办的网络安全审查[57] - 公司向外商发行或发售某些债务证券需按国家发改委通知规定进行审查和登记手续[57] - 公司向外商发行或发售证券无需获得其他中国政府机构的事先许可[57] - 若公司被认定为关键信息基础设施运营者或网络平台运营者，需通过国家网信办的网络安全审查[57] - 截至本年度报告之日，公司已向国家发改委完成所有外债发行登记，正在就近期债券发行向证监会履行备案程序[58] - 中国法律法规限制外商对某些业务投资，且适用及实施存在重大不确定性[68] - 可变利益实体违反合约安排，公司业务可能中断，声誉或受损，诉讼耗时且代价高昂[68] - 可变利益实体主要股东与公司存在潜在利益冲突，可能对业务造成不利影响[68] - 公司上市证券交易价格一直及可能继续震荡不定，投资人可能遭受重大损失[68] - 公司对若干事项实践操作不同于其他在香港联交所上市的公司[68] - 公司普通股、美国存托股份或其他股本证券日后在公开市场大量出售或预计潜在销售，可能导致上市证券价格下降[68] - 公司线上门户网站资料若含错误或误导性内容，可能面临法律行动，虽当前待定事项预计无重大不利影响，但法律行动仍会产生不利影响[120] - 互联网行业面临信息安全挑战，公司若触犯《中华人民共和国网络安全法》，可能受到警告、罚款等处罚[121] - 公司大部分交易通过互联网开展，若平台或网络出现安全漏洞，业务、经营业绩、用户体验及声誉可能受重大不利影响[122] - 公司遵守数据保护法律法规需投入大量资源，若无法保护系统信息，可能导致损失、面临诉讼并损害声誉[123] - 公司开展业务需取得不同监管部门的许可证或批文，若未取得或维持，可能受处罚，影响财务状况和经营业绩[124] - 公司已完成携程移动应用程序搜索算法必要备案，“问道”人工智能助手完成部分生成式人工智能服务备案，其他必要备案工作仍在进行[126] - 中国政府实施法规要求生成式人工智能服务及算法推荐服务提供者完成相关备案，公司面临合规风险[126] - 中国政府及监管机构对视频内容、直播等互联网信息实施监管，公司审查程序无法保证零违反[126] - 中国线上消费金融行业监管框架可能演变，公司无法保证取得线上消费金融服务所需许可证及批文[127] - 中国民用航空局等监管机票定价和代理佣金，若采纳限制性政策，公司机票订票收入或受影响[130] - 公司收集处理用户个人数据，受多司法辖区隐私及数据保护法规约束，法规解释执行存在不确定性[131] - 公司若被认定为“关键信息基础设施运营者”，需履行额外义务，网络安全审查可能干扰业务[132] - 公司遵守香港和澳门数据安全法规，若法规变化产生重大影响，可能需承担额外费用[134] - 互联网及相关产业法规复杂多变，公司业务运营可能需变更，不遵守规定可能受处罚[125] - 2021年2月国务院反垄断委员会发布《关于平台经济领域的反垄断指南》，禁止平台经济领域垄断行为[165] - 2021年4月国家市场监管总局等机构要求互联网公司自查整改社区团购不正当竞争行为[166] - 2022年6月24日全国人大常委会通过《中华人民共和国反垄断法》修正案，加大对违法行为处罚力度[166] - 2024年国家市场监管总局与全国人大常委会出台反不正当竞争相关规章及法律草案[167] - 公司面临反垄断及竞争法律解释和实施的不确定性，若违规可能面临政府调查、罚款等制裁[165][166][167] - 2014年7月4日国家外汇管理局37号文规定境内居民向境外特殊目的公司出资前须登记，资料变动时须及时登记，未登记或更新可能导致子公司利润分派、资金注入受限[171] - 2012年2月15日通知规定参与境外上市公司股权激励计划的中国居民个人须登记并办理相关外汇事宜，公司和获授股票期权的中国员工受约束，违规可能受罚[172] - 2006年颁布、2009年修订的规定及其他并购法规使外国投资者并购活动更耗时复杂，某些情况须预先告知反垄断执法机构[173] - 上一财年参与交易的所有经营者全球总营业额超120亿元且至少两家在中国境内营业额超8亿元，或参与集中的所有经营者在中国境内总营业额超40亿元且至少两家在中国境内营业额超8亿元，交易完成前须获反垄断执法机构批准[174] - 2021年2月7日发布平台经济领域反垄断指南，规定互联网平台活动可能被认定为垄断行为的情况及涉及可变利益实体的合并控制申报程序[174] - 2022年6月24日通过反垄断法修正案，引入“安全港”，授予中止计算审查期权力，允许检察机关提起公益诉讼，加大处罚力度[174] - 若因经营者集中违反反垄断法，集中有排除或限制竞争效果最高处上一年销售收入10%罚款，无此效果最高处5百万元以下罚款，情节严重处更严厉惩罚性罚款，部分交易可能恢复原状[175] - 2021年1月18日生效的《外商投资安全审查办法》规定外国投资者对特定行业中国公司投资须经安全审查，公司战略收购或受影响[176]

港股开盘，恒指开跌0.6%，科指开跌0.54%。携程集团-S(09961.HK)跌4.55%领跌成分股。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][5][101] 报告的核心观点 - 依靠对供给的锁定与完善的服务体系，携程构建了较为显著的竞争优势 [4] - 酒店集中度提升趋势对OTA份额与take rate影响较为有限，考虑互联网生态的差异后携程产业话语权或高于海外龙头 [4] - 受益于国内居民需求结构变化与出海加速，携程中长期的成长性要好于多数交易平台 [4] 根据相关目录分别进行总结 携程：穿越互联网周期的在线旅行龙头 - 1999年携程四君子开创携程旅行网，OTA领域携程系掌握半壁江山，酒店领域携程持股多家酒店集团，且出境游与国际业务预计合计占集团收入的1/3 [10][12] - 携程崛起依靠“水泥+鼠标”，成功依靠机场、车站发卡片、电话呼叫中心和BD的酒店资源维护三板斧，后期虽将营销与订单处理转移至线上，但仍保持庞大的BD与呼叫中心团队 [15][16][17] - 2007年移动时代浪潮袭来，携程在机票和酒店领域面临去哪儿、艺龙等挑战，股价大幅下跌，后梁建章回归，通过并购结束行业竞争，奠定现有格局 [21][23][24] 面对外部的竞争，公司表现出极强的韧性 - 相对阿里巴巴，美团“农村包围”城市的竞争对携程影响有限，从GTV、收入、利润视角看，携程仍是OTA市场龙头，美团在低星酒店市场份额大，但高星市场尚未取得实质性进展，且携程还经受住了抖音跨界竞争的考验 [26][29][32] - 携程竞争地位稳固的背后是中高端市场深厚的护城河，供给侧中高星酒店供给刚性，携程通过合作模式加强对供给的控制力；需求侧携程汇聚高净值客户，与供给侧构成闭环；地面基础设施方面，庞大的服务团队进一步提升进入壁垒 [34][35][43] 酒店集中影响有限，携程生态位优于海外龙头 - 酒店集中化对OTA构成的挑战有限，机票“提直降代”后丧失盈利能力，酒店连锁化率提升，但OTA在酒店预定中份额和take rate整体保持平稳，原因在于酒店市场长期呈现长尾、非标特征，OTA信息匹配价值持续存在，且多数酒店需依靠平台，头部集团也需OTA做散客补充 [47][49][58] - 相对海外OTA龙头，携程生态位更优，海外OTA依赖Google流量分发，面临广告成本高和Google绕开直连的问题，而中国互联网用户习惯移动端，携程掌握流量自主权，销售费用率低，酒店脱离OTA更困难，且国内OTA仍处于代理模式，经营更轻松 [63][69][72] 盈利预测与估值 - 成长性分析：携程长期自由现金流稳定性强，成长逻辑好于多数平台，国内需求受益于消费结构变迁，旅游行业增长中枢高于经济大盘，出境游增速高于国内，国际业务是未来增长最大看点，Trip.com规模扩张逻辑顺畅 [74][75][91] - 估值分析：预计2025 - 2027年携程营业收入分别为612.6、697.3、787.0亿元，同比增长14.8%、13.8%、12.9%，归母净利润为161.5、184.1、209.1亿元，同比增长 - 5.4%、14.0%、13.5%，对应PE 20.2、17.7、15.6倍；业务估值给予20 - 25倍的2025年PE估值，对应2710 - 3388亿人民币，投资性资产估值874亿，合理估值水平在3584 - 4262亿，当下市值相对合理估值存在9% - 23%的折价，首次覆盖给予“买入”评级 [92][97][101]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24Q4携程净收入127亿元同比增长23% 经调整EBITDA为30亿元 经调整EBITDA利润率为23% 经调整净利润为30亿元同比增长14% 收入利润均好于彭博预期 2024年公司OTA业务GMV超1.2万亿元 还宣布4亿美元股份回购及2亿美元派息计划[8] - 国际业务竞争力持续增强 2025年有望高增 出境游强劲增长 Q4出境酒店和机票预订量恢复到2019年水平120%以上 领先行业30% - 40% 2025年春节假期预订量同比增长超20% Q4 trip.com机酒预订量同比增长超70% 亚太地区增长约80%[8] - 国内基本盘稳健 入境游贡献增量 AI提升用户体验 Q4国内机酒业务稳健增长 入境游预订量同比增长超100% 春节假期三位数增长 2024年“携程精灵”流量激增200% 浏览时间增加近100% 对话总数增长200%[8] - 国际业务收入占比提升阶段性影响利润率 长期无虞 Q4毛利率同比下滑至79% nongaap销售费用率同比提升至26% 2025年影响或进一步提升 但长期Trip.com盈利能力有提升空间 AI有望发挥关键作用[8] - 考虑海外业务增长对短期利润率影响 将2025 - 2026年经调整净利润从189/209亿元下调为183/200亿元 新增2027年预测220亿元 对应PE为15/14/13倍 继续看好海外业务成长 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|44510|53294|61536|69786|78505| |同比(%)|122.12|19.73|15.46|13.41|12.49| |归母净利润（百万元）|9918|17067|16179|17857|19763| |同比(%)|606.91|72.08|(5.20)|10.37|10.67| |Non - GAAP净利润（百万元）|13071|18041|18310|20024|22002| |同比(%)|910.12|38.02|1.49|9.36|9.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|14.51|24.97|23.67|26.13|28.91| |P/E（现价最新摊薄）|28.28|16.44|17.34|15.71|14.19| |PE（Non - GAAP）|21.46|15.55|15.32|14.01|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：436.60 - 一年最低/最高价：300.20/598.00 - 市净率(倍)：2.09 - 港股流通市值(百万港元)：298428.23[5] 基础数据 - 每股净资产(元)：208.55 - 资产负债率(%)：40.85 - 总股本(百万股)：683.53 - 流通股本(百万股)：683.53[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|112120.00|120216.74|133652.86|149512.76| |现金及现金等价物（百万元）|51093.00|52549.00|58908.17|66937.04| |应收账款及票据（百万元）|12459.00|13531.05|14375.97|15081.83| |存货（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产（百万元）|48568.00|54136.69|60368.72|67493.89| |非流动资产（百万元）|130461.00|131042.24|131649.67|132278.24| |固定资产（百万元）|5053.00|4890.23|4756.21|4645.84| |商誉及无形资产（百万元）|74506.00|75250.00|75991.46|76730.40| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|47194.00|47194.00|47194.00|47194.00| |其他非流动资产（百万元）|3708.00|3708.00|3708.00|3708.00| |资产总计（百万元）|242581.00|251258.98|265302.53|281790.99| |流动负债（百万元）|74010.00|73185.82|76017.96|79330.45| |短期借款（百万元）|19433.00|12933.00|9933.00|6933.00| |应付账款及票据（百万元）|16578.00|16377.50|16327.06|16422.55| |其他（百万元）|37999.00|43875.33|49757.90|55974.90| |非流动负债（百万元）|25089.00|25289.00|25489.00|25689.00| |长期借款（百万元）|20134.00|20334.00|20534.00|20734.00| |其他（百万元）|4955.00|4955.00|4955.00|4955.00| |负债合计（百万元）|99099.00|98474.82|101506.96|105019.45| |股本（百万元）|0.00|(12.00)|(23.00)|(33.00)| |少数股东权益（百万元）|932.00|1093.43|1271.59|1468.77| |归属母公司股东权益（百万元）|142550.00|151690.73|162523.97|175302.77| |负债和股东权益（百万元）|242581.00|251258.98|265302.53|281790.99| |经营活动现金流（百万元）|19928.00|13671.77|14828.84|16314.54| |投资活动现金流（百万元）|(5401.00)|2539.00|2539.00|2539.00| |筹资活动现金流（百万元）|(7124.00)|(14754.77)|(11008.67)|(10824.67)| |现金净增加额（百万元）|7403.00|1456.00|6359.17|8028.87| |折旧和摊销（百万元）|1151.00|1218.76|1192.57|1171.43| |资本开支（百万元）|(1840.00)|(1800.00)|(1800.00)|(1800.00)| |营运资本变动（百万元）|4863.00|(964.92)|(1244.81)|(1518.54)| |营业总收入（百万元）|53294.00|61535.61|69785.98|78505.39| |营业成本（百万元）|9990.00|12032.45|13994.62|15978.70| |销售费用（百万元）|11902.00|14589.13|16887.11|19271.84| |管理费用（百万元）|4086.00|4616.07|4885.02|5181.36| |研发费用（百万元）|13139.00|15011.21|16797.32|18582.03| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|14177.00|15286.75|17221.91|19491.46| |利息收入（百万元）|2341.00|2010.93|2025.49|2089.08| |利息支出（百万元）|1735.00|1416.17|1184.67|1040.67| |其他收益（百万元）|5048.00|4339.00|4339.00|4339.00| |利润总额（百万元）|19831.00|20220.51|22401.73|24878.87| |所得税（百万元）|2604.00|3879.75|4366.32|4918.90| |净利润（百万元）|17227.00|16340.75|18035.41|19959.98| |少数股东损益（百万元）|160.00|161.43|178.17|197.18| |归属母公司净利润（百万元）|17067.00|16179.33|17857.25|19762.80| |EBIT（百万元）|19225.00|19625.75|21560.91|23830.46| |EBITDA（百万元）|20376.00|20844.51|22753.48|25001.89| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|18041.00|18309.60|20024.18|22002.46| |每股收益(元)|24.97|23.67|26.13|28.91| |每股净资产(元)|208.55|221.92|237.77|256.47| |发行在外股份(百万股)|683.53|683.53|683.53|683.53| |ROIC(%)|9.52|8.59|9.13|9.59| |ROE(%)|11.97|10.67|10.99|11.27| |毛利率(%)|81.25|80.45|79.95|79.65| |销售净利率(%)|32.02|26.29|25.59|25.17| |资产负债率(%)|40.85|39.19|38.26|37.27| |收入增长率(%)|19.73|15.46|13.41|12.49| |归母净利润增长率(%)|72.08|(5.20)|10.37|10.67| |P/E|16.44|17.34|15.71|14.19| |P/B|1.97|1.85|1.73|1.60| |EV/EBITDA|16.46|12.53|11.08|9.65|[9]

报告公司投资评级 - 优于大市(维持) [4] 报告的核心观点 - 2024年四季度业绩好于市场预期，全年利润率达历史最高水平，固定人员杠杆作用覆盖毛利率下滑与海外销售投放增加 [1][8] - Q4国内酒店与出境游业务继续获份额，国际业务加大投放增长环比提速，短期国际平台投放加大及占比提升对利润率有负面拖累 [1][10] - 2025年料国内出行延续韧性增长态势，出境游进入运力修复后半程，国际业务有望成重要动能，虽下调2025 - 2027年Non - GAAP净利润但盈利预测仍有上调潜力，维持“优于大市”评级 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024Q4公司收入127.44亿元/+23.4%，Non - GAAP归母净利润30.38亿元/+13.6%，Non - GAAP归母净利率为23.8%/-2.1pct [1][8] - 2024年公司GMV超1.2万亿元/+约20%，收入532.94亿元/+19.7%，Non - GAAP经营利润率为31.2%/+1.7pct，Non - GAAP净利润180.41亿元/+38.0%，Non - GAAP归母净利率为33.9%/+4.5pct [1][8] - 预计2025 - 2027年收入增长16.7%/15.8% /15.1%，下调2025 - 2027年Non - GAAP净利润至182/209/244亿元，对应动态PE为16/14/12x [2][11] 业务情况 - 2024Q4住宿预订收入51.78亿元/+32.7%，交通票务收入47.80亿元/+16.4%，旅游度假收入8.70亿元/+23.6%，商旅管理收入7.02亿元/+10.7%，其他收入12.38亿元/+24.9% [1][10] - Q4估算国内酒店间夜增速20%，行业增速为高个位数，国内机票佣金率高基数缓解 [1][10] - Q4携程出境机酒预定量恢复度超120%，比行业国际航班恢复度快30 - 40% [1][10] - Trip四季度占总收入比重提升至14%、全年为10%，Q4机酒预定量同比增长超70%，环比提速，入境游增长超100%，免签国家预订量增长超150% [1][10] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入(百万元)|44,510|53,294|62,198|72,026|82,928| |(+/-%)|122.1%|19.7%|16.7%|15.8%|15.1%| |经调整净利润(百万元)|13071|18041|18241|20938|24442| |(+/-%)|910.1%|38.0%|1.1%|14.8%|16.7%| |每股收益（元）|19.12|26.39|26.69|30.63|35.76| |EBIT Margin|46.3%|33.6%|25.1%|25.6%|26.8%| |净资产收益率（ROE）|8.1%|12.0%|10.2%|10.6%|11.2%| |市盈率（PE）|22.2|16.1|15.9|13.8|11.9| |EV/EBITDA|19.0|21.8|25.7|22.6|19.5| |市净率（PB）|2.37|2.03|1.83|1.63|1.45|[3] 可比公司盈利预测及估值 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（23A/24E/25E/26E）|PE（23A/24E/25E/26E）|投资评级| |---|---|---|---|---|---| |9961.HK|携程集团 - s|2,898|19.1/26.4/26.9/30.8|22/16/16/14|优于大市| |0780.HK|同程旅行|390|1.0/1.2/1.5/1.7|17/14/12/10|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,614|152/183/209/245|32/27/24/20|无评级| |ABNB.O|Airbnb|879|8.4/4.0/4.3/4.0|17/35/32/35|无评级| |EXPE.O|Expedia|249|9.7/11.9/14.2/17.2|20/16/14/11|无评级|[14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，预计随着免签政策进一步开放和国际运力持续恢复，国际出行需求将推动公司业绩增长；公司加大股东回报力度，新增共计6亿美元的回购+分红计划；预计2025 - 2027年公司收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%；2024Q4及全年，携程入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%；中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，主要财务比率涵盖回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标及对应数据 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国际业务维持高速增长，受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，公司加大股东回报力度，预计2025 - 2027年收入和经调整净利润实现一定增长，维持“买入”评级 [1][4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价454.00港元，近12个月最高/最低为586.0/310.2港元，总股本684百万股，流通股本684百万股，流通股比例100.00%，总市值3103亿港元，流通市值3103亿港元 [2] 24Q4业绩情况 - 整体：四季度收入127亿元（yoy+23.3%），高于彭博一致预期3.4%；经营利润23亿元（margin为18.1%），高于彭博一致预期4.7%；Non - GAAP净利润30亿元（yoy+14%），高于彭博一致预期5.6% [4] - 分业务：住宿预定业务收入52亿元（yoy+32.7%），高于彭博一致预期2.6%；交通票务业务收入48亿元（yoy+16.4%），高于彭博一致预期2.4%；旅游度假业务收入8.7亿元（yoy+23.6%），高于彭博一致预期11.1%；商旅管理业务收入7.0亿元（yoy+10.7%），高于彭博一致预期9.0%；其他业务收入12亿元（yoy+24.9%），高于彭博一致预期2.7% [4] 业绩驱动因素 - 业绩受免签政策利好驱动，国际间出行高增长，第四季度携程出境酒店、机票预订较2019年同期增长超20%，国际OTA平台酒店、机票预订同比增长超70%，2024Q4及全年入境游预订量均同比增长超100%，来自免签国家的全年预订量同比增长超150%，中国跨境航班恢复率达2019年同期的80%左右，欧洲座位数恢复率达96% [5] 股东回报措施 - 2025年采取新资本回报措施，包括4亿美元股份回购计划和2亿美元普通现金股息，每股普通股或每份ADS 0.30美元 [6] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为612.4/685.3/766.8亿元（2025 - 2026前值为607/692亿元），同比+15%/+12%/+12%；预计实现经调整净利润186.4/217.6/247.8亿元（2025 - 2026前值为198/230亿元），同比+3%/+17%/+14%，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|53,377|61,237|68,525|76,677| |收入同比（%）|20|15|12|12| |净利润(NON - IFRS)（百万元）|18,073|18,644|21,762|24,780| |净利润(NON - IFRS)同比（%）|38|3|17|14| |P/E|17.2|16.6|14.3|12.5| |EPS（元）|26.5|27.2|31.1|34.9| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，还给出了回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 携程2024Q4业绩符合预期，国际业务持续发力，2024Q4营收127亿元，同比增长23%，2024全年净营业收入533亿元，同比增长20% [1] - 交通、住宿板块业务是核心驱动，住宿业务各板块显著增长，国内及出境机票预订跑赢市场平均，国际航空业务强劲增长，旅游度假业务国际业务增长约100%，商旅管理有更多公司采用服务 [1] - 2024年全年净利润达172亿元，同比增长72%，净利率32.3%，研发和管理费用率下降，销售及营销费用率上升1.7pct至22.3% [1] - 携程老友会成效显著，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [2] - 跨境游强劲增长，2024Q4出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年全年国际业务收入占比达10% [2] - AI协同提高效率，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200%，AI工具有望成为获取流量新入口 [2] 根据相关目录分别进行总结 旅游需求韧性显著，携程营收净利强劲增长 - 2024年全年净营业收入533亿元，同比增长20%，净利润172亿元，同比增长72%，2024Q4营业收入127亿元，同比增长23%，环比下降20%，净利润22亿元 [11] - 收入结构以交通和住宿为主，合计占比约80%，2024年全年住宿预定收入216亿元，同比增长25%，交通票务收入203亿元，同比增长10%，旅游度假收入43亿元，同比增长38%，商旅管理收入25亿元，同比增长11% [11][12] - 2024年全年毛利润433亿元，毛利率81.3%，较2023年下行 - 0.5pct，归母净利润171亿元，净利率32.3%，较2023年上行9.9pct [14] - 2024年全年研发费用率24.7%，较2023年下行2.6pct，管理费用率7.7%，较2023年下行0.7pct，销售及营销费用率22.3%，较2023年上行1.7% [14] 海外扩张打开增量空间，AI助力产品力提升 - 2024年中国国内旅游出行达56亿人次，同比增长14.8%，恢复到2019年的93%，签证政策优化和运力恢复助力跨境游强劲增长，2024年全年携程平台入境旅游预定量同比增长超100% [17][18] - 2024年Q4携程出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年Q4国际业务占当季营收14%，2024年全年国际业务收入占比10% [18] - 携程老友会为50 + 旅客提供产品，平衡供应商淡季需求，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [19] - AI智能客服提升客服效率，AI大模型协助IT人员编写代码，AI小助手及相关榜单是布局重点，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [20] - 公司公布2025年股东回报计划，包括最高4亿美元股票回购计划和总计约2亿美元现金股息 [20] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年住宿预定收入分别为248.09/272.04/295.85亿元，同比增速分别为 + 14.8%/+9.7%/+8.8% [22] - 预计2025 - 2027年交通票务收入分别为230.34/257.32/284.55亿元，同比增速分别为 + 13.5%/+11.7%/+10.6% [23] - 预计2025 - 2027年休闲度假收入分别为56.37/67.64/77.79亿元，同比增速分别为 + 25.0%/+20.0%/+15.0% [23] - 预计2025 - 2027年商旅业务收入分别为27.52/30.27/33.00亿元，同比增速分别为 + 10.0%/+10.0%/+9.0% [23] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别为54.59/62.77/70.94亿元，同比增速分别为 + 18.00%/+15.00%/+13.00% [23] - 预计2025 - 2027年实现收入615.97/689.02/760.97亿元，同比增速分别为 + 15.6%/+11.9%/+10.4%，归母净利润179.96/208.17/235.44亿元，同比增速分别为 + 5.4%/+15.7%/+13.1%，对应PE分别为15.9X/13.7X/12.1X [7][24] 投资建议 - 参考可比公司2025年平均PE为21.6X，携程集团2025年目标PE 20X，维持“买入”评级 [7][27]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 文档未提及报告核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为9961，H股收盘价462元（港币），恒生指数23034，总股本6.84亿股，实际流通股6.84亿股，流通H股市值3158亿港元 [2] 1Q25营收预测 - 住宿预订1Q25营收2392，同比增长20.0%，环比增长4.2%，营收占比38.6% [4] - 交通票务1Q25营收5600，同比增长12.0%，环比增长17.2%，营收占比40.1% [4] - 旅游度假1Q25营收1060，同比增长20.0%，环比增长21.8%，营收占比7.6% [4] - 商旅管理1Q25营收562，同比增长10.0%，环比下降19.9%，营收占比4.0% [4] - 其他业务1Q25营收1380，同比增长33.9%，环比增长11.5%，营收占比9.9% [4] - 营业收入总额1Q25为13997，同比增长17.41%，环比增长9.68% [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为112120、167968、230032、294126 [6] - 2024 - 2027年非流动资产分别为130461、95747、55674、17428 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为242581、263715、285707、311554 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为74010、77727、79722、81865 [6] - 2024 - 2027年非流动负债均为25089 [6] - 2024 - 2027年负债合计分别为99099、102816、104811、106954 [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为142550、159807、179619、203105 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为932、1092、1276、1495 [6] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为143482、160899、180896、204600 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53294、62721、72044、81170 [6][8] - 2024 - 2027年营业成本分别为9990、11729、12968、14205 [6][8] - 2024 - 2027年销售费用分别为11902、15333、16570、17857 [6][8] - 2024 - 2027年管理费用分别为4086、4849、5403、5403 [6][8] - 2024 - 2027年研发费用分别为13139、15343、17651、19481 [6][8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 606、 - 182、 - 1013、 - 918 [6][8] - 2024 - 2027年除税前溢利分别为19831、20359、23406、27784 [6][8] - 2024 - 2027年所得税分别为2604、3118、3585、4255 [6][8] - 2024 - 2027年净利润分别为17227、17241、19822、23529 [6][8] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为160、160、184、219 [6][8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为17067、17081、19637、23310 [6][8] - 2024 - 2027年EBIT分别为19225、20177、22393、26866 [6][8] - 2024 - 2027年EBITDA分别为20076、21718、23903、28346 [6][8] - 2024 - 2027年EPS分别为26.10、24.99、28.73、34.10 [6][7][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP净利润分别为18041、19123、21679、25352 [6][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP EPS分别为26.39、27.98、31.72、37.09 [6][7][8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为19693、18901、22535、25560 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9332、33330、34893、33965 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5389、 - 7906、 - 7601、 - 7355 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为7110、44501、50003、52345 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.73%、17.69%、14.86%、12.67% [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为72.08%、0.08%、14.97%、18.70% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为81.25%、81.30%、82.00%、82.50% [7] - 2024 - 2027年销售净利率分别为32.02%、27.23%、27.26%、28.72% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.97%、10.69%、10.93%、11.48% [7] - 2024 - 2027年ROIC分别为9.12%、8.81%、9.14%、10.13% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为40.85%、38.99%、36.68%、34.33% [7] - 2024 - 2027年净负债比率分别为 - 8.03%、 - 38.90%、 - 65.84%、 - 86.98% [7] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、2.16、2.89、3.59 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.51、2.14、2.87、3.57 [7] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.23、0.25、0.26、0.27 [7] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.47、4.55、4.46、4.43 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为0.60、0.63、0.60、0.60 [7] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为28.81、27.65、32.97、37.39 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为208.55、233.80、262.78、297.14 [7] - 2024 - 2027年P/E分别为20.69、18.49、16.08、13.55 [7] - 2024 - 2027年P/B分别为2.59、1.98、1.76、1.55 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为17.81、11.66、8.23、4.86 [7] - 2024 - 2027年调整后P/E分别为16.33、15.41、13.59、11.62 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US）（前值：571 港元/73 美元） [1][5] 报告的核心观点 - 携程 4 季度收入/利润超市场预期 4%/6%，国际业务仍在投入周期，微调 2025 年收入及利润预测，看好海外业务中长期增量空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 4 季度业绩情况 - 4Q24 净收入 127 亿元，同比增 23%，超预期 5%/4%，住宿预订同比增 33%，交通票务收入同比增 16%，占总收入 41%、37%，贡献收入净增量 53%、28% [2] - 毛利同比增 22%，毛利率同比降 1 个百分点至 79%；营销费用同比增 45%，研发/行政费用同比增 16%/19%，经调整经营利润同比增 4%，经调整经营利润率同比降 4 个百分点 [2] - 经调整归母净利润 30 亿元，同比增 14%，超市场预期 6% [2] GMV 及业务增速情况 - 2024 年携程核心 OTA 业务 GMV 规模 1.2 万亿元（1690 亿美元），较去年增约 9%，高于全年收入增速，综合变现能力由 4.1%提升至 4.4%，GMV 规模维持全球 OTA 第一梯队 [3] - 4 季度出境游酒店和机票预定量较 2019 年同期增超 20%，高于行业恢复程度；国际 OTA 平台 Trip.com 机票及酒店预定量同比增超 70%，优势区域亚太地区预定量同比增 80% [3] - 4 季度/2024 年国际业务对总收入的贡献为 14%/10%，呈提升趋势 [3] 后续业务增长空间 - 国内旅游稳健，预计 2025 年旅游大盘同比增 10%，携程在供给侧的稳固优势、客群的精细化运营有望助力其保持高于行业的增速 [4] - 亚洲市场潜在可渗透市场规模约为中国内地市场的 1.5 倍，携程一站式服务及便捷的移动端服务有优势，国际业务对总收入的贡献仍有较大提升空间，出境游仍由短途驱动 [4] 财务预测及估值 - 微调 2025 年收入及利润预测，海外业务投入进展影响整体盈利，但 AI 助手在全流程的渗透有望降低费用成本 [5] - 给予 2025 年 18 倍市盈率，上调目标价至 591 港元（9961.HK）/76 美元（TCOM.US） [5] - 公司宣布 4 亿美元回购计划及派息 2 亿美元（0.3 美元/股） [5] 财务及估值摘要 |财年截止12月31日|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入（百万元）|20,055|44,562|53,377|61,738|69,490|77,579| |同比增长（%）|0%|122%|20%|16%|13%|12%| |调整后净利润（百万元）|1,294|13,071|18,041|19,745|21,876|23,623| |调整后净利润率（%）|6.5%|29.3%|33.8%|32.0%|31.5%|30.5%| |调整后每股盈利（元）|1.97|19.45|25.84|28.28|31.33|0.00| |市盈率（倍）|NM|21.3|15.4|14.1|12.7|11.8| |市销率（倍）|13.9|6.2|5.2|4.5|4.0|3.6| |净资产收益率（%）|1.2%|8.1%|12.0%|11.5%|14.1%|14.8%| [6] 公司动态分析 2024Q4 业务概览 - 展示 4Q24 净收入、住宿预订收入、交通票务收入同比增长情况，出境业务持续恢复情况，费用扩张以支持海外拓展情况 [12][14][16][21] 财务预测更新 - 给出携程集团 1Q24 - 4Q24 及 1Q25E、2023 - 2027E 的利润表预测更新数据，包括总收入、各业务收入、成本、利润等指标及同比变化 [24] 附表：财务报表预测 - 包含 2022A - 2027E 利润表、资产负债表、主要财务比率、现金流量简表等数据 [26] 股东结构 - The Capital Group 持股 8.77%，百度持股 7.13%，Blackrock 持股 5.64%，其他持股 78.46% [9] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|-19.37|-3.05| |三个月|-17.30|4.59| |十二个月|3.60|43.15| [10]