报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6][75] 报告的核心观点 - 公司本质是AI+Saas应用公司，从应用场景和需求出发加强上游能力，未来有望在不同AI应用领域增长 [9] - 低空云是公司基于线上星图云业务拓展的垂类领域，借助优势和产业周期机遇，有望参与低空产业国家标准制定，成为AI+低空领域龙头 [9] - 公司通过股权激励协调各方利益，集团化+生态化赋能，赛马机制创新，未来有望孵化优质子公司实现跨越式增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 周期：低空是三轮大周期的叠加和加速，未来或是十万亿市场规模 - 低空产业处于规则建立、政策支持、技术创新三轮大周期叠加初期，我国有望“换道超车”诞生全球龙头公司 [4] - 规则建立周期类似“车同轨、书同文”和福特汽车流水线，建立交通规则影响巨大 [20][21] - 政策支持周期可比新能源汽车、高铁、移动互联网，我国集中力量优势有望在低空领域复现，低空经济已进入政策加速期 [22][24][25][29] - 技术创新周期可比智驾，AI是低空航天器灵魂，中国无人驾驶汽车市场规模稳定增长 [30] - 2023年中国低空经济规模达5059.5亿元（+33.8%），预计2026年突破万亿，远期有望达10万亿，2023年中国商业航天市场规模约19436.2亿元（+23.2%） [32] 周期：可比新能源车、高铁、移动互联网，在航空领域，我国有望通过新的低空产业技术变革周期再次实现“换道超车” - 过往产业“换道超车”是后发者打破旧秩序建立新秩序，我国在新兴产业崛起有集中力量、人才和市场优势 [37] - 技术带来先发优势，场景落地应用才能积累护城河 [37] 需求：B端物流配送可能是最先规模化+商业化的场景 - 低空经济满足国家安全和高效运人、运物、运信息需求，需求方包括空管、政务、企业、个人 [43] - 基于四维立体交通体系可提升商业模式周转率和盈利水平，美团无人机配送效率大幅提升 [43][44] AI：可比AI之于智驾，AI将是低空发展的关键，低空是AI应用的重要方向 - AI在低空交通规则和监管体系中起重要作用，需统一AI算法管理中台和飞行器终端AI算法中台 [46] - AI调度系统支持上千架无人机运营需求，美团系统支持深圳一日配送峰值超2万单 [46] - AI路径优化系统提升运输效率、降低成本，美团无人机成本为传统配送60%，效率提升超300% [47] - AI智驾导航系统是eVTOL的“灵魂”，Joby Aviation实现复杂城市环境下100%避障成功率 [47] - AI增强无人机在复杂地形和环境中的适应能力，顺丰无人机配送时效提升70% [48] 国内外软件龙头崛起的秘诀——参与标准制定，把握产业链关键环节 - 掌握全球标准的公司如微软、金山办公、Adobe、福昕软件，通过制定标准拥有大量用户 [50] - 掌握中国国家标准的公司如用友、金蝶、广联达、恒生电子，凭借本土化优势崛起 [51] 中科星图——新产业周期下的标准参与和制定者、AI+低空之王 - 机制：实控人为中科院空天院，高管出身优秀可协调股东资源；集团化+赛马机制调动业务团队积极性，子公司逐步成长 [53] - 产品：星图云IaaS基座+低空云Paas/Saas平台，包括星图云Iaas、空擎・低空Paas中台、领航・低空飞行服务Saas平台，覆盖监管、政务、企业、个人场景 [55][56] - 领航・一站式低空监、管、服飞行服务AI SaaS平台：提供全要素三维可视化、航路自动规划、冲突评估、实时告警、气象情报、智能预警等功能 [57] - 优势：参股公司北斗伏羲参与起草国家标准，空天·灵眸AI大模型领先，星图智脑引擎和空擎・低空PaaS中台算法先进 [60][62] - 优势：中科曙光持股提供算力支持，与国家超级计算郑州中心合作构建超算数据工场，提升运算效率，支持百万级无人机路径规划 [65] - 优势：具备十大圈层数据能力，汇聚近300颗遥感卫星资源，布局天基星座，共建低空试验场，星图云积累真实数据 [68] - 应用案例：支持一周内交付“样板间”，已签约15+战略合作单位，开通10+城市在线样板间，采用多租户管理+周期性付费，未来有望全国推广并实现订阅式收入 [73] 盈利预测和估值 - 下调2024 - 2026年盈利预测，预计营收分别为32.57/43.11/61.74亿元，同比增长29.49%/32.35%/43.23%，归母净利润分别为3.52/4.90/8.09亿元，同比增长2.67%/39.26%/65.09%，维持“买入”评级 [10][75]