投资评级 - 报告首次覆盖中科星图(688568 SH)，给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 中科星图是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，依托中科院空天院和中科曙光的强大背景，实现了算力、数据、算法的有机融合，业绩持续高速增长 [3] - 公司通过AI应用、低空算力和商业航天三大逻辑，打造第二增长曲线，未来发展空间广阔 [4] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41%，归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] 公司概况 - 中科星图成立于2006年，是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业，面向政府、企业、特种领域及大众用户提供软件销售与数据服务、技术开发与服务、专用设备以及系统集成等业务 [12] - 公司实控人为中科院空天院，中科曙光为第二大股东，二者分别为公司提供领先技术和强劲算力支持 [18] - 公司高管多为中科曙光(先进计算)、中科院(空天数据)硕博出身，实现了算力及数据的有机融合 [20] 业务板块 - 公司形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块 [12] - 2024年前三季度，公司收入20 07亿(同比+43 44%)、归母净利润1 46亿(同比+41 27%)、毛利率47 49% [3] - 技术开发与服务为公司第一大营收业务，2024H1占比71 8% [27] - 特种领域为公司第一大营收，2023年占比33 23%，智慧政府、气象生态、企业能源等业务重要性亦逐年提升 [27] AI应用 - 公司对标PLTR，打造星图云第二增长曲线 [4] - 基于空天院牵头研制的"空天·灵眸"生成式预训练大模型、十大圈层多源卫星天基数据、中科曙光自研的超算以及GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造了星图云平台 [4] - 2024H1，星图云助力下，公司以云服务模式打造第二增长曲线业务收获个人认证开发者21306户、企业认证开发者17245户，实现收入2164 98万元 [63] 低空经济 - 公司以天强空、以算制空，通过低空云实现降维打击 [4] - 基于天基数据+超算算力+GEOVIS可计算数字地球产品体系，打造低空云产品体系 [4] - 2026年我国低空经济规模有望突破万亿元，成为中国经济新的增长点 [4] - 公司自2020年开始部署低空经济领域，已在该领域形成了明显的竞争优势 [80] 商业航天 - 公司直接持股星图测控34 77%股权，具备国有背景的自主可控国产化洞察者系列产品 [4] - 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新"小巨人" [4] - 星图测控的核心技术团队具备承担国家战略级航天任务的能力，并正力争逐步实现对国际主流航天分析软件STK的产品替代 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为35 69/53 82/83 65亿元，同比增长41 86%/50 82%/55 41% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4 38/6 96/11 57亿元，同比增长27 98%/58 75%/66 23% [4] - 预计2024-2026年PE为57 5/36 2/21 8X [99]

行业与公司 - 行业：商业航天、空天信息产业、低空经济[1][8][13] - 公司：中科星图[2][3][6][11] 核心观点与论据 - **公司营收与利润增长**：2019-2023年公司营收从4.9亿元增长至25.2亿元，4年复合增速50.6%；规模增利润从1亿元增长至3.4亿元，4年复合增速35.1%[2] - **两大成长曲线**：第一成长曲线为线下业务，核心推动因素是马机制；第二成长曲线为线上业务，逐步向B端和C端用户赋能[2][3] - **子公司发展**：2024年子公司星途测控和星途微天信挂牌新三板，进入创新层[3] - **线上业务布局**：公司依托Geowiz Online在线数字地球产品体系，形成云上数据、云上计算、云上应用三大线上服务体系[3] - **数据体系建设**：公司构建十圈层数据体系，通过天、零、空、地、海一体化多圈层地球观测体系，构建多圈层数据建设的统一体系标准[4] - **软件底座能力**：征途云开发者平台接入上百种空间信息产品技术和服务，涵盖数据获取、处理、发布、计算等多个环节[4] - **低空经济布局**：公司推出数字低空大脑产品，布局低空经济领域[5][22] - **政策红利**：国内空间信息产业迎来政策红利期，十四五规划提出打造全球覆盖高效运行的通信摇杆导航空间设施体系[12] 其他重要内容 - **员工激励与持股**：公司通过员工持股平台和股权激励计划绑定核心技术人员和管理人员，2021年推出股权激励计划，覆盖170人[7] - **子公司分布与集团化战略**：公司实施集团化发展战略，拥有北京、西安、青岛、合肥四个管理总部，多家控股子公司和办事处[9] - **研发投入**：2019-2023年公司研发费用率从12.9%提升至14.8%，加大科研创新投入[11] - **海外案例对标**：公司借鉴Google Earth和Palantir Technologies的成长经验，构建丰富的数据资源和市场开拓能力[16][17][18] - **盈利预测**：预计2024-2026年公司规模将利润分别为4.7亿、6.93亿、9.89亿元，对应PE分别为59倍、40倍、28倍[5] - **风险提示**：行业政策变化、市场竞争加剧、研发不及预期等风险[5][26] 数据与百分比变化 - 2019-2023年营收复合增速50.6%，利润复合增速35.1%[2] - 2023年底公司营收20.1亿元，同比增长43.4%；规模降利润1.5亿元，同比增长41.3%[11] - 2024-2026年预计利润增速分别为37.3%、47.3%、42.7%[25] - 2024-2026年预计毛利率分别为38.6%、38.4%、38.2%[23]

公司股权转让 - 本次询价转让不涉及公司控制权变更 不会影响公司的治理结构和持续经营 [1] - 初步确定的本次询价转让价格为41 60元/股 [2] - 本次询价转让拟转让股份已获全额认购 初步确定受让方为11家机构投资者 拟受让股份总数为1528 7652万股 [3] - 受让方通过询价转让受让的股份 在受让后6个月内不得转让 [3]

文章核心观点 - 中科星图与遥感卫星应用国家工程研究中心签署战略合作协议，旨在实现优势互补、强强联合、共同发展 [1] 公司动态 - 中科星图公告，公司与遥感卫星应用国家工程研究中心于2024年11月22日签署《遥感卫星应用国家工程研究中心战略合作协议》 [1]

报告公司投资评级 - 给予中科星图“增持”评级[3][14] 报告的核心观点 - 中科星图2024年前三季度营业收入20.07亿元同比增长43.44% 归母净利润1.46亿元同比增长41.27% 扣非归母净利润0.7亿元同比增长24.94% Q3单季度营收及业绩增速稳健[1][4] - 公司抓住空天信息产业发展机遇挖掘客户需求增加在手订单带动营收增长研发推出系列创新产品巩固产业领先地位[1][5] - 考虑公司技术实力业务协同性新市场拓展和较高增长潜力结合可比公司估值给予25年45倍PE估值对应合理价值56.54元/股[14] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.89、1.26、1.71元/股[1][11] - 预计2024 - 2026年中科星图收入分别为36.78/52.44/72.81亿元分别同比增长46%/43%/39% 归母净利润4.86/6.83/9.30亿元同比增长42%/41%/36%[11] 业务分析 - 特种领域预计2024 - 2026年营收分别同比增长30%/35%/30% 毛利率分别为38.5%/38.0%/38.0%[6][9] - 智慧政府预计2024 - 2026年营收分别同比增长55%/50%/45% 毛利率分别为48%/48%/47%[8] - 航天测控预计2024 - 2026年营收分别同比增长50%/40%/40% 毛利率分别为52%/51%/50%[8] - 气象生态预计2024 - 2026年营收分别同比增长50%/45%/40% 毛利率分别为55%/55%/55%[8] - 企业能源预计2024 - 2026年营收分别同比增长40%/35%/35% 毛利率分别为58.5%/58.0%/58.0%[9] - 线上业务预计2024 - 2026年营收分别同比增长400%/70%/60% 毛利率分别为86%/86%/86%[9] - 费用率方面预计2024 - 2026年公司销售管理费用率分别15.0%/15.0%/14.8%[9] 可比公司分析 - 在数字地球领域主要可比公司包括超图软件、合众思壮等各公司优势领域存在差异短期内中科星图主要下游领域竞争格局较为稳定[12][14] - 超图软件主要从事地理信息系统软件相关业务合众思壮率先实现卫星导航多行业应用[12]

一、涉及公司 中科星图[3] 二、核心观点与论据 （一）公司业务与市场占比 1. 公司是中科院空天院控股企业，业务围绕卫星（尤其是遥感卫星）下游应用，在特种领域和民用领域均有涉足，特种领域占比70%，民用领域占比30%[4][6]。 2. 公司去年获得全军作战指挥系统2.0项目并已交付，确保未来3 - 5年在军工信息化方面的核心地位[6]。 （二）公司战略布局 1. 有两大战略方向，一是布局商业航天全产业链，二是进行相关应用的数据布局。具体包括依托空天院资源发射四个卫星星座（电磁、气象、遥感、新型计算），建立全球测运控网络和运营服务中心及空天信息星图云平台[4][6]。 2. 积极推动集团化发展，在北京设立上市主体，各地成立子公司承接不同业务，如青岛的星图智慧、水利方面的星途一水等[4][6]。 （三）业绩增长相关 1. 过去8年业绩保持较高增长，得益于国家对军工信息化投入增加和公司市场卡位能力增强[7]。 2. 2024年利润增长目标为40%，增长源于特种领域核心卡位增量、民用市场拓展、收并购带来的业绩提升[7]。 3. 预计2025年利润将达到77亿元，同比增长40%（目前利润约为55亿元），增长基于现有业务拓展（星图云和其他子公司超预期经营表现），且在情报侦查和开源情报分析领域投入大量资源（类似美国Palantir公司，在AI导向的知识图谱应用和分析决策支持方面）对业绩有积极影响[9][10]。 （四）收并购举措与子公司发展 1. 采取赛马机制，控股有成长潜力的企业并赋能子公司实现快速发展。如参股的新图测控估值最初几千万，上周通过北交所发审会后市值预计可达50亿，其他子公司如为天信一水、中国星光等将逐步拆分上市，带来收入利润增长并体现集团化战略[8]。 2. 未来2 - 3年计划继续推进收并购战略，关注中科院体系内优质资产，在多业务板块布局以实现长期稳定增长[12]。 （五）应对股东权益稀释措施 计划通过回购并注销股票提高每股收益应对子公司上市带来的股东权益稀释问题，如测控子公司在北交所上市后，公司每年减持2%股份，用所得资金回购股票并注销[11]。 （六）对计算机板块看法 尽管计算机板块当前面临业绩压力，但整体市场情绪下该板块有显著弹性，在A股整体向上时表现突出，依旧看好其发展前景，军工IT板块有望受催化推动行业发展[12]。 三、其他重要内容 1. 公司在开源情报分析领域进行大量布局，利用AI驱动的知识图谱进行应用和决策支持，满足国防需求的同时可拓展至民用市场，对国防信息化需求爆发性增长有重要意义，为中长期发展提供广阔空间[11]。

投资评级 - 优于大市 维持[2] 核心观点 - 报告认为公司布局商业航天全产业链，在商业模式侧数据类业务不断发力，主动服务能力有望得到提升低空经济时代对于时空基座和环境气象保障的需求提升，有望为公司打开新的市场空间[9] 公司业绩相关 - 2024年前三季度，公司取得收入20.07亿元，同比+43%；归母净利润1.46亿元，同比+41%；扣非后归母净利润0.70亿元，同比+25%单Q3，取得收入9.03亿元，同比+33%；归母净利润0.82亿元，同比+21%；扣非后归母利润0.65亿元，同比+45%单三季度经营活动净流量转正：2024Q1、Q2、Q3，公司经营活动净流量分别为-4.05亿元、-1.12亿元和0.16亿元[5] - 2022 - 2026E营业收入分别为1577、2516、3590、4873、6385百万元，对应(+/-)YoY(%)分别为51.6%、59.5%、42.7%、35.8%、31.0%；净利润分别为243、343、488、679、913百万元，对应(+/-)YoY(%)分别为10.2%、41.1%、42.4%、39.2%、34.4%；全面摊薄EPS(元)分别为0.45、0.63、0.90、1.25、1.68；毛利率分别为48.9%、48.3%、47.5%、48.0%、46.5%；净资产收益率分别为7.6%、9.6%、11.5%、13.8%、15.7%[8] - 预测2024 - 2026年营业收入分别为35.90/48.73/63.85亿元，归母净利润分别为4.88/6.79/9.13亿元，对应EPS分别为0.90/1.25/1.68元参考可比公司，结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，给予2025年动态PE45 - 55倍，6个月合理价值区间为56.23 - 68.72元[9] 公司业务相关 - 推出"数智低空大脑"打造低空经济数字底座：基于数字地球时空框架提供基础地理、城市三维、飞行环境等数据的供给和承载能力，构建低空数字底座，提供低空数据保障；基于空域网格计算引擎和数字地球算力，提供低空数字化建模、空域网格计算、气象智能预报、电磁全域识别、地表信息提取等计算服务，打造低空智算引擎；平台面向低空交通服务，提供空域划设、航线规划、地理围栏、飞行态势、飞行告警、风险评估等共性能力，最终为低空飞行服务保障提供有力支撑报告认为公司深耕数字地球多年，对空域网格、城市三维等具备深刻的理解，有望在低空经济时代取得更大发展[6] - 加快布局商业航天全产业链，通过旗下公司完整覆盖商业航天相关应用领域，并具备了五大核心能力，支撑公司布局商业航天全产业链包括空天信息数据能力、空天信息计算能力、空天信息服务能力、空天信息运营能力、空天信息创新能力公司将在未来五年持续推进"4+2"商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息"星图云"[7] 财务分析相关 - 主要财务指标2023 - 2026E包括每股指标（元）、营业总收入、每股收益、每股净资产、毛利率%、每股经营现金流、每股股利、营业税金率%、价值评估（倍）、盈利能力指标（%）、盈利增长（%）、偿债能力指标等[11] - 速动比率、现金比率、经营效率指标、应收帐款周转天数、存货周转天数、总资产周转率、固定资产周转率等指标在2023 - 2026E的数值以及对应的资产负债表（百万元）、现金流量表（百万元）中的各项数据[12]

文章核心观点 - 科创板个股中科星图盘中涨停 [1] - 科创板个股中有15只涨幅超10%,除中科星图外还有电气风电、禾信仪器、浩欧博等 [1] - 中科星图最新两融余额为5.60亿元,较上一交易日增加1.96亿元,增幅54.09% [1] - 公司前三季度实现营业收入20.07亿元,同比增长43.44%,净利润1.46亿元,同比增长41.27% [1] 行业研究 - 近一个月中科星图获12家机构买入评级 [2] - 11月4日太平洋证券、11月2日华安证券、10月31日国联证券等机构发布买入评级 [2] 公司研究 - 中科星图主力资金近5日净流入1750.96万元 [1] - 公司最新两融余额为5.60亿元,较上一交易日增加1.96亿元,增幅54.09% [1] - 公司前三季度营业收入和净利润均实现较大幅度增长 [1]

文章核心观点 - 计算机行业整体涨幅为2.48% [1] - 行业内有328只股票上涨,6只股票涨停 [1] - 有24只股票下跌,其中恒银科技、*ST卓朗、城地香江跌幅较大 [1] - 中科星图最新两融余额为5.60亿元,融资余额为5.58亿元,近10日增加2.40亿元,环比增长75.45% [1] 行业总结 - 计算机行业整体涨幅为2.48% [1] - 行业内有328只股票上涨,6只股票涨停 [1] - 有24只股票下跌,其中恒银科技、*ST卓朗、城地香江跌幅较大 [1] 公司情况 - 中科星图最新两融余额为5.60亿元,融资余额为5.58亿元 [1] - 中科星图近10日两融余额增加2.40亿元,环比增长75.45% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司收入持续处于高速增长态势,不断落地遥感应用场景 [3] - 预计2024-2026年公司的EPS分别为0.96\1.32\1.84元 [4] 公司业绩分析 - 2024年前三季度营收20.07亿元,同比增加43.44%;归母净利润1.46亿元,同比增加41.27% [2] - 公司营收已经连续多年保持快速增长,2024年前三季度毛利率为47.49%,净利率为11.44% [2] - 公司销售、管理、研发费用率分别为8.35%/10.25%/14.86%,与上年同期相比保持平稳 [2] 公司业务发展 - 星图云GEOVIS Cloud提供的智慧林草综合解决方案,打造"一张网、一中心、一平台、一套应用体系" [3] - 公司星图云星图地球智脑引擎完成重大更新,测试云iCloud上线后持续更新 [3] 公司财务预测 - 预计2024-2026年公司的营业收入分别为3773.39/5471.42/7933.56亿元,同比增长50%/45%/45% [4] - 预计2024-2026年公司的归母净利润分别为523.12/718.89/1001.76亿元,同比增长52.71%/37.42%/39.35% [4] - 预计2024-2026年公司的每股收益分别为0.96/1.32/1.84元,市盈率分别为41/30/22倍 [4]