报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“推荐”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 泡泡玛特是国内市占率第一的潮玩品牌，份额领先 多个 IP 接力出圈，验证其优秀的 IP 运营能力 已在国内建立远超同业的竞争优势 海外业务进入爆发式增长，未来海外空间广阔 预计 2024 - 2026 年实现营收 124.00、172.69、213.04 亿元，归母净利润为 29.21、41.37、51.81 亿元，对应的 PE 分别为 51.27、35.01、27.71，业绩快速增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 泡泡玛特：潮玩行业领军企业，产业链一体化布局 - 潮流行业引领者，业绩高速增长 2010 年成立，最初定位精品零售店，2014 年引入潮玩 Sonny Angel 后探索潮玩领域，2016 年推出 Molly 星座系列开启高速发展，2019 年成国内市占率第一的潮玩品牌 已建立覆盖潮玩全产业链的一体化布局，以销售自有 IP 潮玩为主，2024H1 国内线下门店 374 家、机器人商店 2189 家 收入端持续增长，利润端 2023 年消费场景恢复后大幅上涨 自有 IP 收入占比接近 80%，线下导流线上，境外渠道快速发展 毛利率基本在 60%以上，净利率基本在 20%水平，2023 年盈利能力回升 [23][24][28] - 控股权稳固，管理层年轻 实际控制人王宁通过三家公司合计控制股权 50.34%，控股权稳定 管理团队年龄 40 岁左右，年轻有活力，具备丰富零售及 IP 运营经验，能把握行业风向变化 [37] 潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节 - 潮流玩具在国内快速发展，泡泡国内份额第一且保持增长 潮玩主要消费者为少年和成年人，盲盒公仔为泡泡玛特率先引入国内 2023 年潮玩产业市场总价值 600 亿元左右，预计 2026 年达 1101 亿元 行业集中度低，2021 年 CR3 仅 20.5%，泡泡玛特份额 11.9%，领先同业且份额保持提升 [41][42][45] - 潮玩高价值环节在上游 IP 和下游流通 潮玩产业链包括上游 IP、中游产品制造、下游产品流通 优秀潮玩 IP 能与消费者产生情感连接，上游 IP 可对下游多领域授权，下游销售端直接触达消费者，掌握消费者数据且能引导消费 潮玩制造端技术难度低、产能充足、无品牌溢价，产业链商业价值主要在上游 IP 端和下游销售端 [46][49] 强 IP 运营能力已得验证，业务边界不断拓展 - 公司重点发展自有 IP，经典 IP 生命力强，新 IP 层出不穷 以 IP 为基础的产品收入占比超 90%，重点发展自有 IP，23 年自有 IP 口径收入占比超 75% 经典 IP 如 Molly、Dimoo 等多年来收入保持增长，新 IP 如 SKULLPANDA 等层出不穷，2023 年已有 10 个 IP 销售破亿元 非独家 IP 引流扩充粉丝群体，毛利率较高 [51][54][58] - IP 运营能力强，多维度布局扩大 IP 影响力 Molly 是泡泡玛特最长青的 IP，创收能力持续提升；Dimoo 收入贡献稳定；LABUBU 影响力爆发式提升 公司具备强大 IP 运营能力，旗下有多个长生命周期 IP，IP 运营策略包括持续出新、联名、高质量宣传等 [64][67][74] - 新 IP 开发能力突出 外部收购与内部培育并举，领先的运营能力和渠道布局对外部设计师吸引力强，内部团队 PDC 已开发出有影响力的 IP 独特风格的 SKULLPANDA 异军突起，验证公司对消费趋势的把握能力 [82][83][87] - 以 IP 为核的商业生态框架不断完善 潮玩品类不断丰富，盲盒是主要收入来源，经营规范对公司基本无影响，MEGA、毛绒系列发展迅猛 领域延伸，多维度丰富 IP 内涵，围绕自有 IP 探索乐园、游戏等业务形式，尝试开立新业态门店，成立艺术推广机构，探索影视业务 [90][93][99] 线上线下融合全方位触达，海外打开增量空间 - 线下渠道优势显著，IP 矩阵优化和精细化运营驱动店效增长 持续推进线下门店扩张，截至 2023 年底，中国内地门店 363 家，单店年均营收 683 万元，机器人商店 2190 台 零售店布局聚焦核心商圈，是流量入口和宣传品牌形象的作用，通过会员体系留存客户 机器人商店是低成本补充渠道，覆盖更多次级商圈和交通枢纽 2024 年上半年店效显著提升，得益于产品与 IP 矩阵优化、精细化运营与品类结构调整 [103][107][109] - 线上渠道多元化布局，承接会员消费需求 文中未提及相关内容，跳过 - 积极扩展海外市场，打开成长空间 2023 年中国内地收入占比 83.1%，港澳台及海外收入占比 16.9%，2024H1 港澳台及海外收入占比接近 30% 海外收入占比持续提升，2024H1 同比增速 400%左右 海外门店 83 家，店效持续攀升，24H1 海外平均单店收入超千万，是国内 2.9 倍 立足亚洲，逐步走向全球，欧美等高消费力市场收入较低，空间广阔 [101][102][4]