报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司推出“补水啦”全新小补水系列和果味茶饮料“果之茶”，多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具，看好第二曲线持续培育带来收入增量 [7] - 24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效，有望在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] - 本次股东减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心，公司基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8505|11263|16017|20706|25709| |同比（%）|21.89|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润（百万元）|1441|2040|3351|4510|5801| |同比（%）|20.75|41.60|64.31|34.58|28.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.92|6.45|8.67|11.16| |P/E（现价&最新摊薄）|77.21|54.53|33.19|24.66|19.17| [1] 市场数据 - 收盘价213.88元 - 一年最低/最高价171.66/298.06元 - 市净率12.18倍 - 流通A股市值111,220.38百万元 - 总市值111,220.38百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.56元 - 资产负债率64.73% - 总股本520.01百万股 - 流通A股520.01百万股 [6] 事件 - 公司“补水啦”推出全新小补水系列，规格为380ml装，包含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；同时推出果味茶饮料“果之茶”，主打“真果真茶，自然好喝”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，规格为1L装，终端零售价定位5元左右 [7] 多品类培育 - 2024年公司提出“全面实施1 + 6多品类战略，主业占据能量饮料景气赛道，第二曲线拓展思路日益清晰 - “补水啦”定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格覆盖555ml常规规格、1L大包装、380ml迷你版，口味从经典的西柚口味扩展至柠檬、白桃以及0糖荔枝多种口味，看好渠道渗透率提升下，第二曲线持续培育带来收入增量 [7] 动销情况 - 根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足 - 渠道反馈看，春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常，综合考虑基数影响及实际动销势能，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] 海外布局 - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效 - 24年公告计划在云南昆明及海南建设新生产基地，以满足东南亚市场的中长期产能需求，其中昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026 - 2027年可投产 - 24年12月公告拟以自有和自筹资金与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元 - 东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年东南亚地区能量饮料市场规模为37亿美元，同比+13%）、且市场教育成本较低、管理半径相对可控，公司有望通过供应链/组织/产品/营销本地化，加强品牌文化输出，在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] 减持情况 - 近期公司公告股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过716.89万股股份，即不超过公司总股本的1.38％，董事长林总不参与本次减持计划，减持主体亦不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员 - 本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心 [7] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8769|12504|16543|22157| |非流动资产（百万元）|5941|6756|7178|7472| |资产总计（百万元）|14710|19259|23720|29629| |流动负债（百万元）|8047|10273|12053|14375| |非流动负债（百万元）|339|304|290|265| |负债合计（百万元）|8386|10577|12343|14640| |归属母公司股东权益（百万元）|6324|8682|11377|14989| |所有者权益合计（百万元）|6324|8682|11377|14989| |负债和股东权益（百万元）|14710|19259|23720|29629| |营业总收入（百万元）|11263|16017|20706|25709| |营业成本(含金融类)（百万元）|6412|8775|11329|14039| |税金及附加（百万元）|121|173|223|278| |销售费用（百万元）|1956|2563|3240|3880| |管理费用（百万元）|369|440|517|599| |研发费用（百万元）|54|64|74|86| |财务费用（百万元）|2|-45|-133|-228| |营业利润（百万元）|2588|4256|5721|7356| |利润总额（百万元）|2579|4242|5709|7343| |净利润（百万元）|2040|3351|4510|5801| |归属母公司净利润（百万元）|2040|3351|4510|5801| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.92|6.45|8.67|11.16| |EBIT（百万元）|2420|4198|5576|7115| |EBITDA（百万元）|2690|4448|5859|7426| |毛利率(%)|43.07|45.21|45.29|45.39| |归母净利率(%)|18.11|20.93|21.78|22.56| |收入增长率(%)|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润增长率(%)|41.60|64.31|34.58|28.62| |经营活动现金流（百万元）|3281|5152|6370|7957| |投资活动现金流（百万元）|-758|-708|-563|-446| |筹资活动现金流（百万元）|-1058|-748|-1990|-2176| |现金净增加额（百万元）|1437|3703|3817|5335| |折旧和摊销（百万元）|270|251|283|311| |资本开支（百万元）|-916|-1014|-711|-613| |营运资本变动（百万元）|1118|1582|1608|1892| |每股净资产(元)|15.81|16.70|21.88|28.82| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|21.22|30.08|32.16|33.30| |ROE - 摊薄(%)|32.26|38.60|39.64|38.70| |资产负债率(%)|57.01|54.92|52.04|49.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|54.53|33.19|24.66|19.17| |P/B（现价）|13.53|12.81|9.78|7.42| [10]