报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 24Q4携程净收入127亿元同比增长23% 经调整EBITDA为30亿元 经调整EBITDA利润率为23% 经调整净利润为30亿元同比增长14% 收入利润均好于彭博预期 2024年公司OTA业务GMV超1.2万亿元 还宣布4亿美元股份回购及2亿美元派息计划[8] - 国际业务竞争力持续增强 2025年有望高增 出境游强劲增长 Q4出境酒店和机票预订量恢复到2019年水平120%以上 领先行业30% - 40% 2025年春节假期预订量同比增长超20% Q4 trip.com机酒预订量同比增长超70% 亚太地区增长约80%[8] - 国内基本盘稳健 入境游贡献增量 AI提升用户体验 Q4国内机酒业务稳健增长 入境游预订量同比增长超100% 春节假期三位数增长 2024年“携程精灵”流量激增200% 浏览时间增加近100% 对话总数增长200%[8] - 国际业务收入占比提升阶段性影响利润率 长期无虞 Q4毛利率同比下滑至79% nongaap销售费用率同比提升至26% 2025年影响或进一步提升 但长期Trip.com盈利能力有提升空间 AI有望发挥关键作用[8] - 考虑海外业务增长对短期利润率影响 将2025 - 2026年经调整净利润从189/209亿元下调为183/200亿元 新增2027年预测220亿元 对应PE为15/14/13倍 继续看好海外业务成长 维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|44510|53294|61536|69786|78505| |同比(%)|122.12|19.73|15.46|13.41|12.49| |归母净利润（百万元）|9918|17067|16179|17857|19763| |同比(%)|606.91|72.08|(5.20)|10.37|10.67| |Non - GAAP净利润（百万元）|13071|18041|18310|20024|22002| |同比(%)|910.12|38.02|1.49|9.36|9.88| |EPS - 最新摊薄（元/股）|14.51|24.97|23.67|26.13|28.91| |P/E（现价最新摊薄）|28.28|16.44|17.34|15.71|14.19| |PE（Non - GAAP）|21.46|15.55|15.32|14.01|12.75|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：436.60 - 一年最低/最高价：300.20/598.00 - 市净率(倍)：2.09 - 港股流通市值(百万港元)：298428.23[5] 基础数据 - 每股净资产(元)：208.55 - 资产负债率(%)：40.85 - 总股本(百万股)：683.53 - 流通股本(百万股)：683.53[6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|112120.00|120216.74|133652.86|149512.76| |现金及现金等价物（百万元）|51093.00|52549.00|58908.17|66937.04| |应收账款及票据（百万元）|12459.00|13531.05|14375.97|15081.83| |存货（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他流动资产（百万元）|48568.00|54136.69|60368.72|67493.89| |非流动资产（百万元）|130461.00|131042.24|131649.67|132278.24| |固定资产（百万元）|5053.00|4890.23|4756.21|4645.84| |商誉及无形资产（百万元）|74506.00|75250.00|75991.46|76730.40| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|47194.00|47194.00|47194.00|47194.00| |其他非流动资产（百万元）|3708.00|3708.00|3708.00|3708.00| |资产总计（百万元）|242581.00|251258.98|265302.53|281790.99| |流动负债（百万元）|74010.00|73185.82|76017.96|79330.45| |短期借款（百万元）|19433.00|12933.00|9933.00|6933.00| |应付账款及票据（百万元）|16578.00|16377.50|16327.06|16422.55| |其他（百万元）|37999.00|43875.33|49757.90|55974.90| |非流动负债（百万元）|25089.00|25289.00|25489.00|25689.00| |长期借款（百万元）|20134.00|20334.00|20534.00|20734.00| |其他（百万元）|4955.00|4955.00|4955.00|4955.00| |负债合计（百万元）|99099.00|98474.82|101506.96|105019.45| |股本（百万元）|0.00|(12.00)|(23.00)|(33.00)| |少数股东权益（百万元）|932.00|1093.43|1271.59|1468.77| |归属母公司股东权益（百万元）|142550.00|151690.73|162523.97|175302.77| |负债和股东权益（百万元）|242581.00|251258.98|265302.53|281790.99| |经营活动现金流（百万元）|19928.00|13671.77|14828.84|16314.54| |投资活动现金流（百万元）|(5401.00)|2539.00|2539.00|2539.00| |筹资活动现金流（百万元）|(7124.00)|(14754.77)|(11008.67)|(10824.67)| |现金净增加额（百万元）|7403.00|1456.00|6359.17|8028.87| |折旧和摊销（百万元）|1151.00|1218.76|1192.57|1171.43| |资本开支（百万元）|(1840.00)|(1800.00)|(1800.00)|(1800.00)| |营运资本变动（百万元）|4863.00|(964.92)|(1244.81)|(1518.54)| |营业总收入（百万元）|53294.00|61535.61|69785.98|78505.39| |营业成本（百万元）|9990.00|12032.45|13994.62|15978.70| |销售费用（百万元）|11902.00|14589.13|16887.11|19271.84| |管理费用（百万元）|4086.00|4616.07|4885.02|5181.36| |研发费用（百万元）|13139.00|15011.21|16797.32|18582.03| |其他费用（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润（百万元）|14177.00|15286.75|17221.91|19491.46| |利息收入（百万元）|2341.00|2010.93|2025.49|2089.08| |利息支出（百万元）|1735.00|1416.17|1184.67|1040.67| |其他收益（百万元）|5048.00|4339.00|4339.00|4339.00| |利润总额（百万元）|19831.00|20220.51|22401.73|24878.87| |所得税（百万元）|2604.00|3879.75|4366.32|4918.90| |净利润（百万元）|17227.00|16340.75|18035.41|19959.98| |少数股东损益（百万元）|160.00|161.43|178.17|197.18| |归属母公司净利润（百万元）|17067.00|16179.33|17857.25|19762.80| |EBIT（百万元）|19225.00|19625.75|21560.91|23830.46| |EBITDA（百万元）|20376.00|20844.51|22753.48|25001.89| |Non - GAAP归母净利润（百万元）|18041.00|18309.60|20024.18|22002.46| |每股收益(元)|24.97|23.67|26.13|28.91| |每股净资产(元)|208.55|221.92|237.77|256.47| |发行在外股份(百万股)|683.53|683.53|683.53|683.53| |ROIC(%)|9.52|8.59|9.13|9.59| |ROE(%)|11.97|10.67|10.99|11.27| |毛利率(%)|81.25|80.45|79.95|79.65| |销售净利率(%)|32.02|26.29|25.59|25.17| |资产负债率(%)|40.85|39.19|38.26|37.27| |收入增长率(%)|19.73|15.46|13.41|12.49| |归母净利润增长率(%)|72.08|(5.20)|10.37|10.67| |P/E|16.44|17.34|15.71|14.19| |P/B|1.97|1.85|1.73|1.60| |EV/EBITDA|16.46|12.53|11.08|9.65|[9]