报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 晶盛机电碳化硅业务与三家浙大系 AR 眼镜企业达成战略合作 碳化硅是 AR 镜片理想选择 其应用场景打开 AR 眼镜带来新增量市场 公司积极布局 8 寸产能且设备自制 光伏设备是第一曲线 光伏和半导体耗材放量是第二曲线 碳化硅材料和半导体设备放量是第三曲线 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润为 38/39/45 亿元 对应 PE 为 12/11/10 倍 考虑估值低及半导体业务成长性 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|10638|17983|19146|20256|22718| |同比（%）|78.45|69.04|6.47|5.80|12.15| |归母净利润（百万元）|2924|4558|3808|3886|4473| |同比（%）|70.84|55.85|(16.44)|2.06|15.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.23|3.48|2.91|2.97|3.42| |P/E（现价&最新摊薄）|14.99|9.62|11.51|11.28|9.80|[1] 市场数据 - 收盘价 33.47 元 一年最低/最高价 21.39/42.80 元 市净率 2.57 倍 流通 A 股市值 41220.16 百万元 总市值 43830.10 百万元[5] 基础数据 - 每股净资产 13.01 元 资产负债率 45.80% 总股本 1309.53 百万股 流通 A 股 1231.56 百万股[6] 事件 - 公司碳化硅业务与龙旗、XREAL、鲲游光电三家浙大系 AR 眼镜企业达成战略合作[7] 碳化硅优势 - 凭借高折射率是 AR 镜片理想选择 具备轻量化 单片比传统镜片重量降低 75 - 90% 成像效果更好 解决彩虹效应问题 实现更宽视场角 节能&续航 减少光损失 提高传输效率等优势[7] 碳化硅市场空间 - 假设一片 8 寸碳化硅衬底售价 5000 元 一片可切 8 目 单目碳化硅衬底 600 + 元 一副眼镜所需碳化硅衬底价值量约 1200 元 假设带碳化硅显示功能的 AR 眼镜出货量达 500 - 1000 万个 则对应市场空间约 60 - 120 亿元[7] 晶盛机电产能布局 - 目前规划 25 万片 6 寸和 5 万片 8 寸衬底片产能 设备从长晶到清洗/检测均兼容 6 - 8 寸衬底 伴随良率提高和摩尔定律演绎 8 寸会快速替代 6 寸 未来 8 寸放量后产能可切换为 8 寸生产为主 6 寸碳化硅衬底价格 3 - 4000 元/片 竞争激烈 8 寸价格 1 万元/片 尚未成熟大批量供应[7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|27090|35936|41362|49322| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|4005|13325|18192|23931| |经营性应收款项（百万元）|5926|7428|7858|8806| |存货（百万元）|15513|13353|13399|14486| |合同资产（百万元）|1205|1340|1418|1590| |其他流动资产（百万元）|441|489|495|509| |非流动资产（百万元）|9718|9637|9521|9378| |长期股权投资（百万元）|1186|1320|1462|1616| |固定资产及使用权资产（百万元）|4652|4519|4323|4070| |在建工程（百万元）|1803|1682|1586|1509| |无形资产（百万元）|638|678|718|758| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |长期待摊费用（百万元）|422|422|422|422| |其他非流动资产（百万元）|1017|1014|1010|1003| |资产总计（百万元）|36808|45573|50883|58700| |流动负债（百万元）|19609|23894|24632|27187| |短期借款及一年内到期的非流动负债（百万元）|1346|136|146|169| |经营性应付款项（百万元）|6785|10301|10335|11305| |合同负债（百万元）|10720|12449|13149|14600| |其他流动负债（百万元）|759|1008|1001|1112| |非流动负债（百万元）|1047|1047|1047|1047| |长期借款（百万元）|469|469|469|469| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |租赁负债（百万元）|111|111|111|111| |其他非流动负债（百万元）|467|467|467|467| |负债合计（百万元）|20657|24941|25679|28234| |归属母公司股东权益（百万元）|14963|18771|22658|27131| |少数股东权益（百万元）|1189|1861|2547|3336| |所有者权益合计（百万元）|16152|20632|25204|30466| |负债和股东权益（百万元）|36808|45573|50883|58700| |经营活动现金流（百万元）|3088|11066|5400|6269| |投资活动现金流（百万元）|(2749)|(537)|(543)|(553)| |筹资活动现金流（百万元）|(26)|(1209)|10|23| |现金净增加额（百万元）|313|9320|4867|5739| |折旧和摊销（百万元）|539|632|673|711| |资本开支（百万元）|(2455)|(400)|(400)|(400)| |营运资本变动（百万元）|(3031)|5968|169|311| |营业总收入（百万元）|17983|19146|20256|22718| |营业成本(含金融类)（百万元）|10493|12185|12870|14291| |税金及附加（百万元）|135|153|142|159| |销售费用（百万元）|81|96|91|91| |管理费用（百万元）|414|574|608|682| |研发费用（百万元）|1145|1379|1317|1477| |财务费用（百万元）|(11)|6|8|8| |加:其他收益（百万元）|536|383|20|23| |投资净收益（百万元）|7|10|10|11| |公允价值变动（百万元）|32|0|0|0| |减值损失（百万元）|(350)|3|4|4| |资产处置收益（百万元）|(3)|0|0|0| |营业利润（百万元）|5948|5149|5255|6049| |营业外净收支（百万元）|7|0|0|0| |利润总额（百万元）|5955|5149|5255|6049| |减:所得税（百万元）|642|669|683|786| |净利润（百万元）|5313|4480|4572|5262| |减:少数股东损益（百万元）|755|672|686|789| |归属母公司净利润（百万元）|4558|3808|3886|4473| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.48|2.91|2.97|3.42| |EBIT（百万元）|5933|4760|5229|6019| |EBITDA（百万元）|6472|5391|5902|6730| |毛利率(%)|41.65|36.36|36.47|37.09| |归母净利率(%)|25.34|19.89|19.19|19.69| |收入增长率(%)|69.04|6.47|5.80|12.15| |归母净利润增长率(%)|55.85|(16.44)|2.06|15.09| |每股净资产(元)|11.43|14.33|17.30|20.72| |最新发行在外股份（百万股）|1310|1310|1310|1310| |ROIC(%)|34.72|21.01|19.24|18.33| |ROE - 摊薄(%)|30.46|20.29|17.15|16.49| |资产负债率(%)|56.12|54.73|50.47|48.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|9.62|11.51|11.28|9.80| |P/B（现价）|2.93|2.33|1.93|1.62|[8]