报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [3][55] 报告的核心观点 - 看好公司光伏玻璃新军成本迎头赶上，库存拐点已现，期待价格拐点与行业供给端政策；浮法成本控制优势显著，2025年核心观测行业供给出清节奏；毛利率处于历史底部区间，重视周期反转的弹性 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃：行业新军迎头赶上，静待供给侧积极变化 - 后发进入，规模第三，目前在产光伏8条压延产线，合计产能9600T/D，市占率约10.4%，产能规模仅次于信义光能、福莱特 [1][11] - 成本控制能力是核心竞争力，毛利率已接近原先双龙头水平，明显领先其他企业，2023年因费用前置单平净利较福莱特仍有1元左右差距，成本控制优势体现在单线窑炉大、提前布局超白砂矿、海外建厂掌握“先手”权 [1][13][16] - 光伏业务2025年展望，库存拐点已现、期待价格拐点，2024年5 - 11月光伏玻璃价格单边下行，全行业亏损，供给端出现积极变化，过剩产能边际退出比例达26%，12月起价格平稳，2025年3月新单2.0mm镀膜玻璃报价重心上调2元/平方米 [1][23][25] - 关注光伏行业供给端的积极变化，关注后续能耗政策落地，公司在行业底部增厚光伏玻璃业务股权，体现发展信心 [28] 浮法玻璃：后来者居上，成本控制优势显著 - 行业底部逆势扩张，收购浙玻跻身浮法玻璃第一梯队，截至2024年末，浮法玻璃在产产能达16100T/D，2023年产量市占率约11.4% [2][29] - 成本控制能力领先，自有硅砂矿+燃料配比优势明显，盈利能力领先行业，成本优势体现在自有硅砂矿储量丰富、燃料配比更具经济性、优越的地理位置创造良好运输条件 [2][33][41] - 浮法业务2025年展望，竣工需求偏弱，重点观测行业供给端出清节奏，2024年全年浮法价格单边下行后10月以来有所反弹，2024年全年浮法玻璃行业共冷修45条产线、共3.39万T/D，继续观测行业供给端出清节奏 [2][39][42] 光伏浮法周期反转蓄力，电子玻璃+药玻储备成长 - 电子玻璃+药玻，培育成长，目前电子玻璃在产4条产线、合计产能345T/D，2023 - 2024年行业价格战盈利承压；药玻在产2条产线、合计产能65T/D，2023 - 2024年同样因价格战盈利承压 [45][47] - 重视光伏浮法的周期反转力，旗滨集团24Q3单季度毛利率处于上市以来最低点，仅为7.69%，2025年光伏玻璃可能率先走出底部，供给端积极变化，库存拐点已现，期待价格拐点与行业供给端政策 [49] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测，预计2024 - 2026年公司整体营收分别为159.64、167.43、188.66亿元，同比增速分别为2%、5%、13%，归母净利润分别为3.71、9.02和12.47亿元，同比增速分别为 - 79%、143%、38% [54] - 投资建议及估值，同行业可比上市公司对应2024 - 2026年平均PE分别为36x、46x、16x，公司目前股价对应2024 - 2026年PE在42x、17x、12x，估值水平低于可比公司，给予2026年16.7倍估值，目标价7.77元（对应2025年业绩23X） [55]