报告公司投资评级 - 给予旗滨集团“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上[4][22][30] 报告的核心观点 - 旗滨集团发布三季报，24Q1 - 3营收116亿元，同比+3.7%，归母净利润6.99亿元，同比-43.8%，单Q3营收36.89亿元，同比-14.21%，环比-9.03%，归母净利润-1.12亿元，同比-118.8%，环比-130.4%，两大玻璃主业盈利承压[1][10] - 光伏玻璃价格承压拖累盈利，行业普遍亏损、供给缩量，组件排产走弱致玻璃供需失衡价格下行，不过11月组件排产约53GW供需双向改善，库存天数维持在37 - 39天左右拐点可期，但提价尚需时日[2][11] - 浮法玻璃底部验证旗滨集团成本最优，行业集中冷修进行中，低景气下行业冷修加速，近期刚需有改善，Q4景气预计环比修复[2][12] - 旗滨集团主业价格承压，毛利率恶化，收入基数减小，费用率提升，但营运能力、现金流表现稳健[2] - 预计旗滨集团24 - 26年EPS为0.25/0.36/0.51元/股，考虑玻璃行业周期属性，当前景气筑底，参考历史周期平均估值，给予24年1.4xPB，对应合理价值8.07元/股[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年旗滨集团营业收入分别为13313百万元、15683百万元、15530百万元、17266百万元、19364百万元，增长率分别为-9.4%、17.8%、-1.0%、11.2%、12.2%，归母净利润分别为1317百万元、1751百万元、680百万元、975百万元、1362百万元，增长率分别为-69.0%、33.0%、-61.2%、43.4%、39.6%，EPS分别为0.49元/股、0.65元/股、0.25元/股、0.36元/股、0.51元/股[3] 业务板块方面 - 优质浮法玻璃板块，2024 - 2026年预计营业收入为71.02亿元、72.45亿元、73.50亿元，毛利率分别为21%、20%、21%，超白光伏玻璃板块2024 - 2026年预计营业收入为55.39亿元、70.34亿元、89.33亿元，毛利率为11%、13%、17%，绿色建筑节能玻璃板块2024 - 2026年预计营业收入为25.60亿元、26.37亿元、26.90亿元，毛利率分别为19%、20%、20%[14][17]

报告投资评级 - 旗滨集团评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 浮法&光伏玻璃价格下滑影响公司收入，24Q3受地产竣工及光伏装机需求下滑影响，浮法玻璃及光伏玻璃价格均出现明显下降，公司单三季度营收同环比下滑更多受产品价格下降影响，光伏玻璃行业需求端仍偏弱运行，浮法玻璃价格有望底部企稳[1] - 光伏玻璃承压，拖累单季整体业绩，24Q3公司整体实现毛利率同比和环比均下降，期间费用率同比和环比均上升，销售净利率同比和环比均下降，公司净利由盈转亏主要受光伏玻璃盈利拖累，公司具备成本优势，收购少数股权完成后有利于加强公司股权管理及公司治理等[1] - 考虑到浮法玻璃及光伏玻璃价格下降，下调更新相应价格假设，调整后预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为6.8、10.7、12.9亿元，当前股价对应调整后盈利的PE分别为26.2、16.6、13.7倍，对应PB为1.3、1.2、1.2倍，考虑到公司在玻璃生产的较强成本优势及后续格局修复的盈利弹性，维持增持评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022A - 2026E的营业收入（百万元）分别为13,313、15,683、16,148、17,930、19,832，增长率yoy%分别为 - 9%、18%、3%、11%、11%[1] - 2022A - 2026E的归母净利润（百万元）分别为1,317、1,751、676、1,070、1,288，增长率yoy%分别为 - 69%、33%、 - 61%、58%、20%[1] - 2022A - 2026E的每股收益（元）分别为0.49、0.65、0.25、0.40、0.48[1] - 2022A - 2026E的每股现金流量分别为0.21、0.58、0.23、1.43、1.59[1] - 2022A - 2026E的净资产收益率分别为10%、12%、4%、7%、8%[1] - 2022A - 2026E的P/E分别为13.5、10.1、26.2、16.6、13.7[1] - 2022A - 2026E的P/B分别为1.4、1.3、1.3、1.2、1.2[1] - 2024年前三季度公司实现营业收入116.0亿元，同比+3.7%；实现归母净利润、扣非归母净利润7.0、6.2亿元，分别同比 - 43.8%、 - 45.2%，单三季度实现营收36.9亿元，同比 - 14.2%，环比 - 9.0%；实现归母净利润、扣非归母净利润 - 1.1、 - 1.4亿元，季度同环比由盈转亏[1] - 24Q3公司整体实现毛利率7.7%，同比 - 20.0pcts，季度环比 - 14.9pcts，单三季度期间费用率13.3%，同比+2.1pcts，季度环比+1.2pcts，24Q3公司实现销售净利率 - 4.7%，同比 - 18.6pcts，季度环比 - 14.4pcts[1] - 盈利预测表中的各项数据如货币资金、应收票据等在2023A - 2026E的数值以及利润表中的各项如营业收入、营业成本等在2023A - 2026E的数值，还有主要财务比率如成长能力、获利能力等在2023A - 2026E的数值[6] 公司事件方面 - 10月29日公司发布2024年三季报[1] - 11月5日晚公司公告，拟通过发行股份方式购买控股子公司旗滨光能28.78%股权，目前公司持有旗滨光能71.22%股权，截至9月末，旗滨光能光伏玻璃在产产能为10600t/d，在建产能2400t/d[1] 行业情况方面 - 24Q3全国浮法玻璃、光伏玻璃（2.0mm）均价分别为1405元/吨、13.7元/平，分别同比 - 30.9%、 - 25.3%，季度环比 - 17.3%、 - 21.5%，24Q3末浮法及光伏玻璃行业在产能分别为16.4万t/d、10.5万t/d，季度环比 - 4.5%、 - 8.6%，同比 - 3.2%、+17.9%，随着旺季需求回升，10月以来浮法玻璃库存有所降低，截至10月末，全国重点省份浮法厂商库存4588万重箱，较9月高点降30.1%；10月末全国浮法均价1364元/吨，较9月末上升15.7%，而光伏玻璃行业库存在供给收缩下仍持续抬升[1]

报告投资评级 - 报告维持对旗滨集团的"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024年前3季度公司实现营业收入116亿元,同比增长3.7%;实现归属净利润6.99亿元,同比下滑43.8% [4] - Q3单季度公司实现收入36.89亿元,同比下滑14.2%;实现归属净利润亏损1.12亿元,同比下滑118.8% [4] - Q3毛利率为7.7%,同比下降20个百分点,环比下降14.9个百分点,预计浮法及光伏玻璃价格均承受较大压力 [4] - Q3期间费用率为13.3%,同比提升2.1个百分点,主要受需求下滑和光伏玻璃规模扩大的影响 [4] - 预计Q3公司浮法玻璃产销率尚可或超100%,净利润预计微利;光伏玻璃预计销量环比继续增长,但单平利润亏损 [4] - 中期期待公司光伏玻璃业务的盈利能力提升,2024年公司在产光伏玻璃产能将达10800T/D [6] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入15683百万元,同比增长;实现归属净利润1751百万元,同比下滑 [10] - 2024年预计公司实现营业收入16676百万元,同比增长6.3%;实现归属净利润666百万元,同比下滑62.0% [10] - 2025年预计公司实现营业收入19529百万元,同比增长17.1%;实现归属净利润1045百万元,同比增长57.0% [10] - 公司2023年资产负债率为53.2%,2024年预计为53.8% [10]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级,上调目标价至7.72元 [6] - 上次评级为"增持",上次目标价为6.74元 [6] - 当前价格为6.71元 [6] 公司三季报点评 - 2024年三季报符合预期,浮法和光伏玻璃板块均面临价格下行压力,但公司保持领先的成本竞争力,随着行业产线冷修提速,有望逐步筑底 [3] - 2024年三季度实现收入36.89亿元,同比下降14.21%,归母净利润-1.12亿元,扣非归母净利润-1.37亿元,同比转亏,符合预期 [4] - Q3组件需求不足导致光伏玻璃加速亏损,2025年浮法和光伏玻璃冷修启动有望带动盈利修复 [4] 浮法玻璃业务 - 2024年三季度浮法玻璃销量约2700万重箱,保持100%以上的产销率,表明在玻璃价格下行通道上公司保持了强出货能力,库存控制好于行业 [4] - 2024年三季度浮法玻璃价格下跌,公司保持微利,行业平均亏至现金,公司底部盈利领先行业 [4] - 行业产能从4月高位下降8%,按照过往周期规律一般玻璃盈利在现金成本下亏损超过两个季度有望看到集中冷修 [4] 光伏玻璃业务 - 2024年三季度光伏玻璃销量约1亿平,尽管规模有所扩大,但组件需求疲弱导致产销率下滑 [4] - 2024年三季度光伏玻璃价格大幅下跌,公司单平盈利转为亏损,包括头部企业在内的全行业陷入亏损 [4] - 冷修提速叠加玻璃厂家自发性减产后,目前行业库存保持稳定,价格底部暂稳 [4] 公司优势 - 公司管理团队完成迭代,董事会以专业化前高管团队成员为主,有望凭借优异的治理能力穿越周期 [4] - 玻璃行业以民企为主,集中度较低,出清机制更为市场化 [4] 风险提示 - 玻璃冷修速度慢于预期,原燃料价格涨价超预期 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 行业大势拖累业绩,但保交楼提振玻璃价格 [2] - 公司浮法玻璃价格仍有下行压力,预计2024-2026年公司盈利下滑 [2] - 公司光伏产销有较好增长,维持"买入"评级 [2] 公司投资概况 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入116.00亿元,同比+3.72%;实现归母净利润6.99亿元,同比-43.77% [2] - 2024年前三季度公司实现扣非归母净利润6.23亿元,同比-45.21% [2] - 2024年三季度单季度公司实现营业收入36.89亿元,环比-9.03%;实现归母净利润-1.12亿元,环比-130.35%;实现扣非归母净利润-1.37亿元,环比-139.78% [2] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为7.2/8.2/9.2亿元,同比-58.7%/+13.1%/+12.5% [2] 毛利率及成本情况 - 2024年前三季度公司毛利率约19.0%,同比-4.4pct;2024年三季度公司毛利率约为7.7%,环比-14.9pct [3] - 2024年前三季度公司费用率为12.44%,同比+1.80pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16%/5.14%/4.14%/1.99%,分别同比+0.12pct/+0.13pct/+0.45pct/+1.09pct [4] - 2024年前三季度公司经营活现金流净额2.99亿元,同比-66.25% [4] 产能布局 - 公司拥有24条优质浮法玻璃生产线(16600吨/日)、9条光伏玻璃生产线(10600吨/日),在建2条光伏玻璃生产线(2,400吨/日) [3] - 公司还拥有4条高性能电子玻璃生产线(345吨/日)、2条中性硼硅药用玻璃生产线(65吨/日)、11条镀膜节能玻璃生产线(年产能5280万平方米)、33条中空玻璃生产线(年产能910万平方米) [3] 行业及市场情况 - 9月政府出台一揽子稳增长增量政策以来,国内浮法玻璃整体库存持续下降,截至10月24日,重点监测省份生产企业库存总量下降20.72%,浮法玻璃有望受益于房地产企稳回升 [4]

报告投资评级 - 股票投资评级为增持维持[2] 报告核心观点 - 旗滨集团前三季度收入116.0亿元同比增长3.7% 实现归母净利润7.0亿元同比 -43.8% 扣非净利润6.2亿元同比 -45.2% 其中Q3实现收入36.9亿元同比 -14.2% 实现归母净利润 -1.1亿元同比 -118.8% 扣非净利润 -1.4亿元同比 -123.8%[2] - 浮法+光伏玻璃Q3均承压明显Q3毛利率为7.7% 同比下降20.0pct 环比下降14.9pct 净利率为 -4.74% 同降18.59pct 环比下降14.44pct 主要系浮法玻璃及光伏玻璃价格下滑[3] - Q4浮法有望企稳回升浮法玻璃有望寻底回升一方面9月政治局会议提出房地产"止跌企稳" 有望推出一揽子政策托底另一方面浮法玻璃冷修有望加速行业供需逐步再平衡光伏玻璃方面中国光伏协会近期召开防止内卷式恶性竞争座谈会主题是有序化解供需失衡、化解出清过剩产能光伏玻璃企业的减产有望带来价格企稳[3] - 费用率有所增长Q3季度期间费用率13.3% 同比增加2.1pct 环比Q2增加1.2pct 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.17pct/ -0.22pct/ +0.73pct/ +1.41pct Q3经营性净现金流为3.5亿元同比 -34.3% 主要系光伏玻璃销售增加且结算以票据为主导致[4] - 预计公司24 - 25年收入分别为174.2亿、196.8亿同比+11.1%、+12.9% 预计24 - 25年归母净利润分别为6.8亿、11.0亿同比 -61.1%、+61.9% 对应24 - 25年PE分别为27X、16X[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 总股本/流通股本26.84亿股总市值/流通市值182亿元52周内最高/最低价8.40 / 4.69资产负债率53.2% 市盈率10.33第一大股东为福建旗滨集团有限公司[1] 个股表现 - 个股表现呈现波动状态[2] 财务情况 - 2024年Q3利润转亏承压费用率有所增长光伏业务拖累现金流[2][4] - 预计2024 - 2025年公司收入、归母净利润有相应增长或降低且对应不同市盈率[4] - 给出2023A - 2026E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、EV/EBITDA等盈利预测和财务指标[5] - 列出2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据及主要财务比率[7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 浮法光伏玻璃双重承压 - 浮法玻璃方面，Q3 营收约 52.5 亿元，销量 2585 万重箱，价格分别环比下降 20%、22% [2] - 光伏玻璃方面，Q3 产量 1.29 亿平，营收约 12.2 亿元 [2] - 公司冷修 2 条日熔量为 600 吨/日的浮法生产线，光伏玻璃压延产能 8400t/d [2] Q3 毛利率和净利率大幅下滑 - Q3 毛利率 7.7%，环比-14.8pct，净利率-4.7%，环比-14.4pct [3] - 主要成本重碱价格环比-13.5% [3] - 期间费用率同比上升 1.8pct [3] 盈利预测下调 - 预计公司 24-26 年归母净利润 5.9/11.2/16.7 亿元，对应 PE 31/16/11 倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024年三季度公司浮法玻璃和光伏玻璃价格下跌拖累收入和毛利率表现[1] 2) 公司经营性现金流表现好于利润端,反映公司现金成本优势,资本开支节奏放缓[1] 3) 浮法和光伏玻璃供给出清加速,景气有望筑底改善,需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度[1] 4) 下调公司2024-2026年归母净利润预测,维持"增持"评级[1] 报告内容总结 公司经营情况 1) 2024年前三季度公司实现营业总收入116.00亿元、归母净利润6.99亿元,同比分别+3.7%、-43.8%[1] 2) 2024年第三季度单季公司实现营业总收入36.89亿元、归母净利润-1.12亿元,同比分别-14.2%、-118.8%[1] 3) 第三季度浮法玻璃和光伏玻璃价格下跌拖累收入和毛利率表现,单季毛利率为7.7%,同比/环比分别-20.0pct/-14.9pct[1] 4) 第三季度期间费用率同比增加2.1pct至13.3%,主要是研发费用率和财务费用率分别同比增加0.7pct/1.4pct[1] 5) 第三季度经营活动产生的现金流量净额为3.50亿元,同比-34.3%,反映公司现金成本优势[1] 6) 第三季度资本开支6.50亿元,同比-48.3%,反映资本开支节奏放缓[1] 7) 三季度末资产负债率58.2%,环比增加3.1pct,带息债务余额143.22亿元,环比+11.72亿元[1] 行业及展望 1) 浮法和光伏玻璃供给出清加速,行业供需矛盾得到缓解,价格有所反弹[1] 2) 中期来看,浮法玻璃和光伏玻璃供需再平衡需要供给进一步出清,需持续观察高窑龄、高成本窑炉冷修进度[1] 3) 行业大面积亏损状态下景气有望筑底改善,龙头企业估值有望率先修复[1] 盈利预测与投资评级 1) 下调公司2024-2026年归母净利润预测至6.0/6.5/11.2亿元,对应市盈率30/28/16倍[1] 2) 维持"增持"评级[1]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 浮法玻璃量、价均处于承压状态 - 产销量方面,截至9月27日,重点监测省份生产企业库存6381万重箱,较6月末上升902万重箱,上升幅度达16.5%,主因下游深加工厂订单相对较弱[2] - 价格方面,24Q3全国浮法玻璃均价为1418元/吨,同比-30.3%、环比-16.7%[2] - 成本方面,24Q3全国重质纯碱市场均价为2012元/吨,同比-18.2%,环比4.6%,石油焦价格同比-22.3%,环比-10.9%[2] 光伏玻璃Q3价格逐月走低,关注行业供给端出清空间 - 价格方面,24Q3光伏玻璃价格呈现逐月下探趋势,3.2mm镀膜玻璃均价由6月末的24.5元/平下降到9月的21元/平,单三季度3.2mm镀膜玻璃均价为22.81元/平,同比-11.4%、环比-11.2%[3] - 根据江苏省光伏产业协会官网,9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%,7-10月行业合计冷修产线19条、冷修产能10250吨,7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177吨,我们测算边际退出比例在16.1%左右[3] - 2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》,提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求,供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清,光伏玻璃同样受益[3] 投资建议 - 公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,静待保交楼+保障房等持续推进、缓和地产竣工压力[5] - 光伏玻璃冲击第一梯队,成本优势有望复刻浮法经验,关注行业供给端政策[5] - 原材料纯碱价格走低,成本压力缓解[5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20、10.26、13.16亿元,现价对应动态PE分别为25、18、14X,维持"推荐"评级[5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[5] 报告的核心观点 - 旗滨集团2024年前三季度收入同比增长3.7% 归母净利润同比降低43.8% 单Q3业绩承压 浮法玻璃和光伏玻璃降价导致公司出现亏损 目前浮法玻璃有所回暖 但光伏玻璃价格仍在底部 盈利修复尚需时间[1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度公司毛利率19.0%同比降低4.4pct 期间费用率12.4%同比增加1.8pct 净利率5.9%同比下降5.2pct 单Q3毛利率7.7%期间费用率13.3%净利率 -4.7%[4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为6.43亿元、9.54亿元、11.27亿元 三年业绩复合增速32.4% 对应PE分别为28.2X、19.0X和16.1X[5] - 2022 - 2026年营业收入、归母净利润等财务指标呈现不同程度的增长或下降趋势[6] - 2022 - 2026年各年度的现金流量表数据如经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等呈现不同变化[11] - 2022 - 2026年各年度的利润表数据如营业成本、营业税金及附加、营业利润等呈现不同变化 各年度的主要财务比率如毛利率、净利率、ROE等也有不同表现[12] 行业情况方面 - 浮法玻璃Q3价格承压下行 消费量同比下降2.1% 产量同比提升2.4% 截至9月底厂家库存超过32天 Q3玻璃均价同比下降31.0% 9月政治局会议带动地产链信心修复 冷修加速 截至10月29日均价较9月底增长13.4% 库存天数降至26天附近 Q4盈利或将持续修复[2] - 光伏玻璃Q3行业2.0mm/3.2mm玻璃单平均价同比分别下降25.0%/12.7% 目前样本企业库存天数已超过38天 低价已跌至近两年最低值 亏损面扩大下行业新产能投放延期或暂停 部分窑炉提前冷修、减产 供需格局在缓慢修复中 有望迎来供给侧改革加速价格修复[3]