建材行业策略周报 建筑材料 证券研究报告 行业投资策略周报 / 2026.03.21 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 1. 《中东冲突油价上涨，建材成本影响几何》 2026-03-20 2. 《建筑材料 2025 年及 2026Q1 业绩前 瞻》 2026-03-19 3. 《建材行业策略周报》 2026-03-14 看好内需改善，静待进入高赔率区间 核心观点 -9% 2% 13% 24% 35% 46% 建筑材料 沪深300 分析师 王涛 SAC 证书编号：S0160526020003 wangtao01@ctsec.com 分析师 朱健 SAC 证书编号：S0160524120002 zhujian@ctsec.com 相关报告 | 表 1：重点公司投资评级 | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 公司 | 总市值（亿 | 收盘价 | | EPS（元） | | | PE | | 投资评级 | | | | 元） | （03.20） | 20 ...

核心观点 - **成本超预期上涨利好消费建材龙头，加速行业整合与份额提升**：布伦特原油价格从2026年1月1日的61美元/桶快速上涨至2026年3月20日的117美元/桶，涨幅达92%，带动防水、涂料、管材等消费建材原材料价格大幅上行[1][2][10]。龙头企业凭借更强的规模效应、成本传导能力和现金流优势，能够更好地顺价并加速小企业出清，从而提升市场份额[2][10][11]。报告建议关注东方雨虹、三棵树、中国联塑、兔宝宝、科顺股份、北新建材等[2][12]。 - **消费建材价格已先于需求见底，关注龙头阿尔法机会**：尽管下游地产需求仍在寻底，但消费建材行业部分品类价格已见底，并逐步形成复价共识[25][32]。行业长期受益于存量房需求，集中度持续提升，优质龙头公司经营韧性强，中长期成长空间大[2][25][26]。报告建议关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防等[2][26][44]。 - **建材各子行业盈利已处底部，供给端改善提供支撑，需求端提供潜在弹性**：水泥、玻纤、浮法玻璃、消费建材等子行业在过去两年已陆续见到盈利底部[25]。供给端通过企业自律（如错峰生产、冷修缩产）和政策推进落后产能出清进行改善，为盈利修复提供有力支撑[25]。一旦需求端改善，板块盈利修复空间较大[25]。 行业基本面跟踪与投资建议 消费建材 - **行业收入与利润状况**：2025年前三季度消费建材行业收入同比下滑4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别下滑5.2%/6.2%/1.2%，降幅在Q3环比收窄[31]。同期扣非净利润同比下滑19%，Q1/Q2/Q3分别下滑12%/27%/9%，利润降幅大于收入降幅，净利率在底部徘徊[32]。 - **龙头公司表现优于行业**：在25Q3地产需求继续双位数下滑的背景下，消费建材上市公司中有21家公司收入增速环比改善，龙头公司收入端先于行业改善，显示出更强的经营韧性和份额提升能力[31]。 - **原材料价格同比及年初至今变动**：2026年1月1日至3月20日，主要原材料均价同比及相较年初变动如下：沥青均价同比-3%，较年初+16%；丙烯酸均价同比-7%，较年初+140%；PPR均价同比-2%，较年初+21%；PVC均价同比-1%，较年初+26%；HDPE均价同比-8%，较年初+31%；天然气均价同比-8%，较年初+32%[2][10]。 水泥 - **本周市场表现**：截至2026年3月20日，全国水泥市场价格环比上涨0.7%。全国水泥含税终端均价为339元/吨，环比上涨2.33元/吨，同比下跌56.50元/吨[2][45]。全国水泥出货率为31.53%，环比提升6.87个百分点，同比下滑13.20个百分点[2][45]。 - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利在底部震荡[56]。当前SW水泥行业PE（TTM）为14.71倍，PB（MRQ）为0.71倍，处于历史底部区域[56]。 - **投资建议**：关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团[2][26][62]。 玻璃 - **浮法玻璃**：截至2026年3月19日，国内浮法玻璃均价为1198元/吨，环比上涨0.5%，同比去年下跌8.0%[2][65]。库存天数为36.82天，较上期减少0.95天[2][65]。 - **光伏玻璃**：截至2026年3月19日，2.0mm镀膜面板主流订单价格为10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.87天，环比增加1.66%[2][75]。 - **投资建议**：关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻[2][30][90]。 玻纤/碳基复材 - **市场行情**：截至2026年3月19日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格在3500-3800元/吨，价格较上一周持平，同比缩减3.05%[2][91]。电子纱G75主流报价在11000-11700元/吨，环比持平[2][91]。 - **行业格局**：玻纤行业已形成以中国巨石为领头羊的稳定第一梯队竞争格局[27]。 - **投资建议**：关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等[2][27]。 市场与成本数据跟踪 - **地产成交高频数据**：截至2026年3月19日，新房成交仍承压，但二手房成交显现回暖迹象。以春节对齐口径看，11城二手房成交面积在3月前19天同比+3.2%，最近一周同比+2.3%；78城中介二手房认购套数在3月前19天同比+27.4%，最近一周同比+23.7%[15]。 - **主要原材料价格周度环比变动**：报告跟踪的原材料中，原油、煤炭、国废、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、HDPE、环氧乙烷价格环比上涨；天然气、纯碱、PVC、不锈钢、铝合金、锌合金、铝锭价格环比下跌[6]。

行业投资评级 - 看好建材行业 [2] 报告核心观点 - 3月中上旬，消费建材板块提价节奏较强，防水、涂料等行业开启进一步提价 [4] - 价格传导与盈利改善是2026年消费建材板块的核心矛盾，成本压力与旺季需求支撑提价 [4] - 行业格局优化是提价的核心原因之一，防水行业在需求结构、行业格局等方面已发生重要变化 [4] - 节前提价已逐步落地，看好节后提价落地 [4] - 关注水泥、玻璃等其他板块在供给收缩后的提价机会 [4] 行业提价动态总结 - 3月上旬防水行业开始提价，3月中旬后防水和涂料行业开启进一步提价 [4] - 立邦广州计划自4月1日起对主要涂料产品提价3-10%，对护角条等其他辅材最高提价15% [4] - 三棵树计划自3月25日起对主要涂料等产品提价5-15%，对建筑节能等产品提价3-8%，对主要辅材产品提价5-15% [4] - 多家瓷砖企业在3月上旬公告了提价计划 [4] - 自2025年下半年以来，东方雨虹、科顺股份、北新建材等公司已多次发布产品提价函，提价幅度在2%-20%不等 [5][6] 提价核心逻辑分析 - 成本端：地缘事件推高国际原油价格，涂料和防水产品的主要原材料与原油价格高度相关，油价上涨推动企业能源与物流成本抬升 [4] - 需求端：3月进入传统开工旺季，下游工地复工、二手房持续活跃带动装修需求释放，为成本传导提供了需求支撑 [4] - 行业格局：以5年维度看，防水行业需求端出现三大变化：非房场景重要性提升、二手房交易占比上升、存量翻新重要性有望提升 [4] - 行业出清：防水行业出清程度或领先于地产链其他环节，行业集中度持续改善 [4] - 企业能力：头部企业凭借渠道与品牌优势，具备更强的提价落地能力 [4] 投资分析意见 - 地产链建材首要关注防水板块，推荐科顺股份，关注东方雨虹 [4] - 优秀个股证明自身逆周期增长实力，推荐悍高集团，关注三棵树 [4] - 推荐现金流稳健、业绩稳定性突出的公司，包括伟星新材、北新建材、兔宝宝 [4] - 玻璃、水泥板块重点关注头部公司，包括信义玻璃（H）、旗滨集团、海螺水泥、华新建材 [4] 重点公司估值数据（截至3月13日） - 科顺股份：股价6.55元，市值72.70亿元，预计2026年每股收益0.45元，市盈率14.56倍 [7] - 北新建材：股价26.08元，市值443.94亿元，预计2026年每股收益2.37元，市盈率11.00倍 [7] - 兔宝宝：股价15.81元，市值131.18亿元，预计2026年每股收益1.02元，市盈率15.50倍 [7] - 伟星新材：股价11.72元，市值186.59亿元，预计2026年每股收益0.60元，市盈率19.53倍 [7] - 悍高集团：股价65.23元，市值260.93亿元，预计2026年每股收益2.35元，市盈率27.76倍 [7] - 东方雨虹：股价16.28元，市值388.88亿元，预计2026年每股收益0.70元，市盈率23.40倍 [7] - 三棵树：股价49.91元，市值368.24亿元，预计2026年每股收益1.62元，市盈率30.72倍 [7] - 海螺水泥：股价25.34元，市值1,274.07亿元，预计2026年每股收益1.93元，市盈率13.13倍 [7] - 华新建材：股价22.96元，市值417.47亿元，预计2026年每股收益1.79元，市盈率12.80倍 [7] - 旗滨集团：股价6.81元，市值201.48亿元，预计2026年每股收益0.33元，市盈率20.44倍 [7] - 信义玻璃：股价9.19元（人民币），市值406.45亿元（人民币），预计2026年每股收益0.77元，市盈率11.93倍 [7]

核心观点 - 美伊冲突导致石油供应链受阻，推动原油及建材基础化工原料价格大幅上涨，为消费建材龙头企业提供了顺价空间，部分行业已形成涨价共识且下游接受度提升 [4][12] - 建材行业多数子行业盈利已见底，供给端改善（如企业自律调节、政策推动出清）为盈利修复提供支撑，需求端若改善将带来更大弹性，竞争力强的龙头公司盈利率先修复 [22] - 消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，尽管下游地产仍在寻底，但龙头公司经营韧性强，价格已先于销量见底，关注阿尔法机会 [4][22][23] 一、 美伊冲突引发油价攀升，消费建材陆续涨价 - **地缘冲突与原材料价格**：美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡暂时封闭，部分石油设施损毁，布伦特原油价格相比年初上涨64.6%，从每桶61美元突破至101美元 [4][12] - **建材原材料普涨**：相比年初，天然气上涨41%、沥青上涨9.3%、丙烯酸上涨134.8%、PE上涨29.2%、PVC上涨26.4%、PP-R上涨16.5%，且涨势持续 [4][12] - **产品提价情况**：3月初以来，防水涂料、建筑涂料及石膏板行业企业显著上调产品价格，防水和建筑涂料提价约5-10%，石膏板、胶类、粉类辅料及龙骨产品价格全面上调 [12] - **涨价对盈利的影响**：原材料涨价为龙头企业提供了更好的顺价空间，并有助于加速小企业出清，若产品与原材料同步涨价10%，测算显示防水、涂料、瓷砖、石膏板、管材业务毛利率将分别同比改善4.2、3.4、4.8、3.4、2个百分点 [13][14] 二、 建材行业基本面跟踪 （一）消费建材：价格先于量见底，关注龙头阿尔法机会 - **行业景气与收入**：2025年前三季度消费建材行业收入同比-4.2%，其中Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/-6.2%/-1.2%，尽管下游地产需求（新开工、销售、竣工面积）在Q3继续双位数下滑，但上市公司收入降幅环比收窄，显示龙头经营韧性 [28] - **利润端表现**：2025年前三季度行业扣非净利润同比-19%，Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润降幅大于收入，行业毛利率、费用率、减值基本企稳，净利率于底部徘徊，部分品类价格见底，未来业绩弹性大 [29] - **投资建议**：消费建材长期需求稳定性好，行业集中度持续提升，关注三棵树、兔宝宝、悍高集团、东方雨虹、中国联塑、北新建材、伟星新材、东鹏控股、马可波罗、坚朗五金、箭牌家居、蒙娜丽莎、科顺股份、志特新材、王力安防 [4][23][41] （二）水泥：本周全国水泥市场价格环比回落0.3% - **价格与市场数据**：截至2026年3月13日，全国水泥含税终端均价337元/吨，环比下降1.00元/吨，同比下降59.67元/吨；全国水泥出货率24.67%，环比提升9.53个百分点，但同比下降18.33个百分点 [4][42] - **行业盈利与估值**：2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长，行业盈利向下有底（依靠错峰自律），向上弹性有限（产能利用率约50%），SW水泥行业PE（TTM）为15.71倍，PB（MRQ）为0.77倍，处于历史底部区域 [53] - **投资建议**：2025年企业通过加强自律错峰稳价，叠加煤炭成本下跌，盈利中枢有望同比上行，关注华新建材（A、H）、海螺水泥（A、H）、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团 [4][23][60] （三）玻璃：浮法玻璃价格稳中探涨；光伏玻璃交投平稳 - **浮法玻璃市场**：截至2026年3月12日，国内浮法玻璃均价1192元/吨，环比上涨1.4%，同比下降9.4%；库存天数37.77天，较上周减少1.03天；行业产能利用率80.07% [4][63] - **光伏玻璃市场**：2.0mm镀膜面板主流订单价格10.0-10.5元/平方米，环比持平；样本库存天数约42.17天，环比微增0.22% [4][68] - **投资建议**：玻璃龙头企业盈利能力具备长期领先优势，供给端自我调节，当前估值处于偏低水平，关注旗滨集团、信义光能、福莱特（A）、福莱特玻璃（H）、信义玻璃、南玻A、山东药玻 [4][27][81] （四）玻纤/碳基复材：粗纱市场价格涨后暂稳，电子纱新价推进良好 - **市场价格**：截至2026年3月12日，国内2400tex缠绕直接纱主流成交价格3500-3800元/吨，周均价环比上涨2.24%，同比缩减2.82%；电子纱G75主流报价11000-11700元/吨，环比持平 [4][82][84] - **行业格局与建议**：玻纤/碳基复材是周期成长行业，已形成稳定的第一梯队竞争格局，龙头公司领先明显，关注中国巨石、中材科技、宏和科技、长海股份等 [4][24] 三、 2026年3月第二周基本面数据与成本跟踪 - **主要产品价格环比**：水泥价格环比-0.3%，浮法玻璃价格环比+1.4%，光伏玻璃价格环比-2.0%，玻纤价格环比持平 [8] - **原材料价格变动**：原油、天然气、纯碱、建筑沥青、丙烯酸、钛白粉、PP-R、PVC、HDPE、不锈钢、铝合金、铝锭、环氧乙烷价格上涨；煤炭、国废、锌合金价格环比下跌 [8] 四、 市场面：建材行业估值底部区域 - **行业表现**：2026年3月第二周，建材行业跑输大盘 [8] - **估值水平**：建材行业估值处于底部区域 [8]

行业投资评级 - 行业评级：持有 [2] 报告核心观点 - 双碳政策将强化建筑材料行业的供给端逻辑，通过行政与市场化手段推动落后产能出清，目前水泥和玻璃行业盈利均处于历史底部，供给优化有望带来龙头企业盈利改善 [1][5][70] 分章节总结 一、双碳政策背景与趋势 - **政策转型**：十五五时期（2026-2030年）是从“能耗双控”向“碳排放双控”全面转型的关键阶段，旨在更精准地控制碳排放 [9][13][18] - **减排目标**：十五五规划要求单位GDP二氧化碳排放累计降低17%，对应年复合增长率为-3.7%，降碳目标较大，预计双碳政策力度将加强 [5][23] - **政策抓手**：将建立健全碳考核、行业碳管控等制度，并发挥全国碳排放权交易市场的调控作用，碳市场是连接宏观减排目标与微观企业的关键桥梁 [9][26][29] 二、水泥行业供给端改善 - **行业地位**：2025年全国水泥熟料产量约11亿吨，估算碳排放量9.57亿吨，约占全国碳排放量的8%，是碳减排重点管控行业 [5][34] - **碳市场影响**： - **启动阶段（2025-2026年）**：采用强度控制思路，配额免费分配，对水泥企业盈利影响较小，估算最大盈余/亏缺约±2元/吨 [35] - **深化阶段（2027年后）**：将进行碳排放总量和强度双控，预计碳配额收缩、碳价上涨，增加落后产能成本，倒逼其出清 [5][36] - **差别电价**：作为碳市场的补充，通过提高电价增加落后产能成本，有利于促进节能降碳和淘汰落后产能 [5][40][41] - **产能与产量管控**： - **错峰生产**：是行业暂时控制产量的必要手段，2025年水泥熟料产能利用率预计为50% [45] - **超产管控**：已带来实质性产能退出，截至2025年底，全国水泥行业通过置换退出熟料产能合计1.6亿吨（考虑超产后估算实际退出约2亿吨） [5][48] - **节能降碳改造**：要求到2025年底，建材行业能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出，水泥行业能效标杆水平以上产能占比达到30% [5][54] 三、玻璃行业供给端改善 - **行业地位**：2025年中国平板玻璃二氧化碳排放量约3500万吨，约占全国碳排放量的0.3%，作为高能耗的产能过剩行业，是碳减排重点管控行业 [5][57] - **清洁燃料改造**：目前正通过推动燃料清洁化改造来淘汰落后产能，例如湖北要求石油焦产线在2026年8月底前完成改造，沙河市已有4条煤制气产线于2025年11月初停产 [5][58][59] - **碳市场预备**：玻璃行业已被列入2025年度排放报告管理范围，为2027年纳入全国碳市场做好准备 [5][62] - **其他环保政策**：未来排污许可证、能效水平管理等政策有望加码，要求燃料系统升级和能效提升，浮法玻璃行业老窑炉（运行10年以上占比15%）和长尾企业（CR6约49%）占比较高，出清空间较大 [5][64][65][67] 四、投资逻辑与建议 - **核心逻辑**：双碳政策通过行政手段（如直接管控不合规产能）和市场化手段（如碳市场、差别电价增加成本）强化供给端逻辑，龙头企业凭借规模、技术和能效优势，成本优势将扩大，倒逼落后产能出清 [5][70][71] - **盈利处于底部**：水泥和玻璃行业盈利均处于历史底部，供给端的持续优化有望带来龙头企业的盈利改善 [5][70][84] - **投资建议**：建议关注水泥行业的华新建材、海螺水泥、上峰水泥、华润建材科技、塔牌集团、中国建材；以及玻璃行业的旗滨集团、信义玻璃、福莱特、信义光能、南玻A [5]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建材行业整体持积极看法，认为建材企业EPS与地产关联性降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 对于2026年，报告认为建材行业估值的基本面因素处在可为的情况中，宏观冲击（地产+地方债务）越来越弱，自下而上的确定性更清晰，以个股和子行业的产业逻辑作为买入依据 [23] 消费建材 - 政策预期平稳，原材料顺价推动材料价格真实见底，油价上涨推动的大宗原材料成本抬升利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价和提涨契机 [3] - 防水、塑料管道和石膏板是顺价逻辑最顺的板块，继续推荐东方雨虹、中国联塑、伟星新材、北新建材等 [3] - 防水材料行业是逻辑最有辨识度的板块，经历了剧烈出清，估算2024年行业前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - 消费建材基本面已几乎进入右侧，地产数据进入筑底区间，营收业绩预期从Q3开始同比企稳甚至部分改善 [35] - 推荐具有内生增长动力（如东方雨虹海外布局、悍高集团品类扩张、三棵树渠道下沉）或股息估值优势（如兔宝宝、北新建材、伟星新材）的标的 [25][35] - 东方雨虹状态正从被动纾困走向寻求发展，静态经营性业绩可展望20亿左右，对应静态PE不到15倍，国内扩品类、盈利改善和海外发展有望逐步兑现 [36] - 悍高集团是国产五金龙头，保持30%高增速，2026年末独角兽工厂落地有望迎来加速，同时布局卫浴第二曲线，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - 兔宝宝现金流与分红表现有望领跑行业，2026年渠道库存周期可能迎来修复反转，市场一致预期2026年净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - 北新建材石膏板主业格局稳定，防水业务改善供应链效率，涂料端整合嘉宝莉，市场预期2025-2026年净利润在30亿元左右，PE约15倍 [40] - 伟星新材是消费建材领域渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，市场一致预期2025年净利润8亿元，对应PE 20倍，有5%股息率预期 [40] - 中国联塑管道业务销售转型较好，非地产及华南外市场拓展迅速，PE约10倍 [41] - 三棵树零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，工程涂料发力新场景，市场一致预期2026年净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] 玻纤 - 粗纱和电子布共同进入涨价周期，本周粗纱报价小幅提涨100元/吨，电子纱G75报价11000-11100元/吨，同比+500元/吨，7628布报价5.6-5.8元/米，同比+0.5元/米 [4] - 粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升，小厂推动提价，涨后2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨 [5] - 中国巨石粗纱综合吨盈利800-900元，粗纱均价每提升100元，巨石/中材/国际复材盈利分别抬升3亿、1.5亿、1亿元 [5][7] - 欧洲天然气价格大涨有望复制22年初情况，拉高欧洲产线成本和出口价格，出口占比高、有海外基地的头部企业更受益，巨石埃及基地40万吨产能供应欧洲 [7] - 3月电子布提价预期兑现，7628布实际提价0.5元/米，略好于市场预期的0.3-0.5元/米，紧缺趋势不变，判断主流价格将再提一轮至6元/米 [8] - 织布机结构性紧缺逻辑仍在，大厂缺机、小厂缺纱的问题短期难解 [8] - 传统电子布龙头（中国巨石、建滔积层板）的估值和弹性在26年尚未被充分定价，传统布26H1保持高涨价确定性 [64] - 电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - 投资建议首推传统涨价组合：中国巨石（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价1-2轮，盈利可抬升至60亿元）、建滔积层板（瞬时利润45亿元，若FR-4再提价一轮，盈利有望提至60亿元） [9] - 同时推荐AI特种布落地预期兑现组合：中材科技、国际复材、宏和科技 [9] - 中国巨石25Q3粗纱单吨净利约870元，电子布销量2.94亿米创季度新高 [66] - 中材科技25Q3玻纤综合单吨盈利（不含low-dk）约750元，特种布贡献盈利约8000万元 [67] 玻璃 - 信义玻璃25年全年归母净利27亿元，剔除减值和退税影响后经营业绩约31亿元，其中25H2经营业绩17亿元，环比25H1增加4亿元，超市场预期 [12][57] - 信义玻璃超预期因印尼产线投产带来海外增量、差异化产品（超白/镀膜）销售比例提升，以及销售费用减少 [12] - 信义玻璃25年资本开支已被折旧完全覆盖，净资本负债比例5.1%，远低于行业平均，进入现金留存通道，现金流健康意味着更高的低价忍耐度和行业收并购潜力 [13][57] - 汽车玻璃业务保持高毛利，信义玻璃该板块毛利率稳定在45-50%区间 [13][59] - 浮法玻璃龙头在行业底部展现了比预期更高的盈利能力，玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性在5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] - 本周国内浮法玻璃均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨，但库存增加，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，环比增加3.63% [54] - 环保标准提升或成为玻璃反内卷抓手，新标准可能提升企业环保技改成本，带动冷修提速 [55] - 投资建议首推低估值、产品结构更优的信义玻璃，同时推荐旗滨集团、金晶科技、耀皮玻璃 [17] 光伏玻璃 - 国内价格筑底，节前2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元/平方米，库存天数约42.08天，环比增加0.96% [63] - 中期海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - 继续推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业：福莱特、信义光能、旗滨集团 [63] 水泥 - 水泥价格底部弱稳，本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，元宵节后需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70] - 预计3月下旬随着需求回升和行业自律强化，水泥价格有望迎来上行趋势 [43] - 水泥行业处于盈利绝对底部，重新进入等待提价催化区间，国内底部等待提价和地产催化 [18] - 水泥行业“反内卷”政策预期催化，供给端优化（错峰生产、产能管控）持续推进，需求端只需跌幅放缓就可能实现盈利能力改善 [44][48][50] - 水泥出海节奏加快，盈利确定性提升，华新水泥收购的尼日利亚项目在汇率稳定下展现出超预期盈利能力 [24][46] - 华新水泥尼日利亚项目25H1归母盈利1264亿奈拉（约5.99亿人民币），汇率稳定下正常年化盈利预计超过1亿美元，并表后将成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - 华新水泥市场一致预期25-26年经营利润27亿、37亿元，对应PE 12倍、9倍，26年海外盈利预计贡献20-25亿元利润 [27][46] - 投资建议：国内底部首推海螺水泥，海外增长确定性推荐华新水泥，股权投资兑现加速推荐上峰水泥，高分红推荐塔牌集团 [18][45] - 新疆西藏基建景气优势存在，竞争格局好，是高价区域，中吉乌铁路等工程需求催化可期，相关标的包括青松建化、西藏天路、华新水泥等 [28] - 海螺水泥25Q3自产品销量6900万吨，同比-0.50%，份额稳步提升，预计吨毛利55元，同比+3元/吨 [51][52] - 天山股份25Q3水泥熟料吨毛利36元，同比-2元/吨 [53] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：与格林美签订战略合作，至28年底采购50万吨活性氧化镁，明确放量确定性，预计25Q4投产，产能规划提速，26年末规划产能达30万吨 [32] - **再升科技**：（报告中未展开详细内容，仅在公司列表中提及）[29] - **水泥数据**：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%，价格上涨地区主要是陕西（幅度20元/吨），价格回落区域有湖南、四川和贵州（幅度15-20元/吨）[70]

行业投资评级 - 报告整体对建材行业持积极观点，认为行业基本面处在可为情况中，自下而上的确定性更清晰 [23] 核心观点 - 建材行业EPS与地产关联度降低，但估值充分受益于地产低预期，研究思路是买入个股基本面确定性，期待宏观上修的可能性 [2] - 成本波动中，龙头企业受益最大 [1][6] - 2026年建材行业估值的基本面因素处在可为情况中，宏观冲击减弱，自下而上的确定性更清晰 [23] - 市场交易重心正从板块普涨转向真正有业绩和客户认证兑现的头部公司 [21] 消费建材 - **政策与原材料**：两会政策风向温和，投资预算向实物工作量转化比例真实；油价上涨推动原材料成本抬升，利好中游材料涨价，给予消费建材企业顺价契机，材料价格底部将夯实 [3] - **投资逻辑**：配置逆环境逆势增长或股息率和估值高度支撑的公司 [18]；看好有独立增长（如海外拓展、渠道下沉、品类扩张）或估值优势的标的 [25][34] - **子行业偏好**：防水材料行业逻辑最有辨识度，经历了剧烈出清，2024年前四家市占率已近50%，2026年行业稳价复价趋势有望更明显，盈利有望明显修复 [14][18] - **重点公司**： - **东方雨虹**：防水行业龙头，国内价格盈利销售触底，风险处置近尾声；海外业务全球布局推进；2026年市场一致预期经营性业绩25亿元，对应PE 17倍 [36][38] - **北新建材**：石膏板主业稳健，防水和涂料两翼业务发展迅猛；2025-2026年业绩预期约30亿元，PE约15倍 [40] - **伟星新材**：消费建材中渠道管理能力与经营稳健度最高的公司，股东回报长期优异；2025年预期净利润8亿元，PE 20倍，股息率预期5% [40] - **三棵树**：零售战略向社区店和“美丽乡村”下沉，业绩弹性取决于控费；2026年市场一致预期净利润14亿元，对应PE 26倍 [41] - **悍高集团**：国产五金龙头，保持30%高增速，2026年市场一致预期净利润9.2亿元，对应PE 25倍 [38] - **兔宝宝**：现金流与分红表现领跑行业，2026年预期净利润8.5亿元，动态PE 13倍，股息率4-5% [40] - **中国联塑**：管道业务销售转型较好，非地产与非华南市场拓展迅速；PE约10倍 [41] - **科顺股份**：防水市占率持续逆势提升，风险释放充分；2026年预期经营性净利润4亿元，对应PE 18倍 [42] 玻纤 - **行业动态**：粗纱和电子布共同进入涨价周期 [4]；粗纱价格上行风险来自低端纱反内卷、长协提价落实和出口价格抬升 [5]；欧洲天然气价格上涨可能复制2022年初情况，拉高欧洲成本和出口价格，出口占比高的头部企业受益 [7] - **粗纱**：小厂推动提价，2400tex直接纱价格区间来到3500-3700元/吨；巨石粗纱综合吨盈利800-900元；粗纱提价尚未反映在股价中，若提价成功，头部企业吨盈利有望稳中提升 [5]；粗纱均价每提升100元，中国巨石、中材科技、国际复材盈利分别抬升3亿元、1.5亿元、1亿元 [7] - **电子布**：3月7628布提价0.5元/米，幅度略好于预期，紧缺趋势不变 [8]；织布机结构性紧缺逻辑仍在，限制供应 [8]；电子布提价1元/米，中国巨石盈利增厚约10亿元 [65] - **投资建议**： - **传统涨价组合**：首推**中国巨石**（瞬时盈利50亿元，若电子布再提价，盈利可抬升至60亿元，对应PE 15倍）和**建滔积层板**（瞬时利润45亿元，若再提价，盈利有望提至60亿元，对应PE 14倍） [9] - **AI特种布组合**：推荐**中材科技**（26年中性预测33亿元，PE 28倍）、**国际复材**（26年中性预测15亿元，PE 38倍）、**宏和科技**（26年中性预测13亿元，PE 53倍） [9] - **全品类与池窑路线**：在AI材料方案动态调整背景下，具备全矩阵产品供应能力和池窑法成本优势（一代布池窑法比坩埚法综合成本低40%）的头部企业将成为供应核心 [20] 水泥 - **行业现状**：价格底部弱稳，需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右 [43][70]；行业重新进入提价博弈底部 [18] - **核心逻辑（龟兔赛跑）**：供给优化（“龟”）一直在加码，但被加速下滑的需求（“兔”）掩盖；2025年若需求跌幅放缓（产业预期全年下滑5%-10%），供给优化成效就有望转化为更高更稳定的盈利中枢 [48][50] - **投资看点**： - **海外拓展**：水泥出海节奏加快，盈利确定性提升 [24]；**华新水泥**的尼日利亚项目在汇率稳定下正常年化盈利超过1亿美金，并表后成为25H2和26年盈利增长最确定的公司之一 [26][27] - **政策与治理**：制造业“反内卷”背景下，水泥行业有限制超产等政策催化预期 [44]；水泥行业股权激励、员工持股集中推出是产业见底的信号 [45] - **区域景气**：新疆、西藏地区水泥竞争格局好，基建需求内生性强且资金来源确定，后续有中吉乌铁路等重点工程催化 [28] - **重点公司**： - **华新水泥**：海外成长稀缺性强，尼日利亚项目并表超预期；预计26年业绩38亿元，其中海外贡献25亿元，国内贡献6亿元，骨料贡献7亿元；估值看550-600亿空间 [27][46][47] - **海螺水泥**：成本优势稳固，年化盈利和市值底部已探出，现金流优异 [45] - **上峰水泥**：具备成长属性，股权投资收益有望增厚 [45] - **塔牌集团**：高分红，稳定股息率 [45] 玻璃 - **建筑浮法玻璃**：节后价格试探性推涨，本周均价1174.93元/吨，环比上涨10.31元/吨；但库存压力大，重点监测省份生产企业库存总量6972万重量箱，库存天数38.8天 [54][74]；环保标准提升可能成为反内卷抓手，带动冷修提速 [55]；行业亏损加剧，现金流紧张程度甚于过往周期 [55] - **龙头表现**：龙头公司在行业底部展现了超预期的盈利能力 [10]；**信义玻璃**2025年经营业绩约31亿元，其中25H2环比增加4亿元，超预期原因包括印尼产线投产、差异化产品占比提升等 [12]；公司资本开支已被折旧覆盖，净资本负债比例5.1%，现金流健康 [13] - **汽车玻璃**：前装市场通过产品结构升级有效抵御降价压力，后装市场毛利率稳定在45-50%区间，议价能力更强 [59] - **投资建议**：首推低估值、产品结构更优的港股龙头**信义玻璃**，以及**旗滨集团**、**金晶科技**、**耀皮玻璃**等 [17]；玻璃价格修复100元/吨，单箱盈利弹性约5元，可增厚信义玻璃盈利7-8亿元，增厚旗滨集团盈利5-6亿元 [16] 光伏玻璃 - **行业现状**：国内价格筑底，2.0镀膜玻璃价格10.0-10.5元/平方米，环比下降0.5元；库存天数约42.08天 [63] - **核心逻辑**：中期看，海外布局是胜负手，预计马来西亚单平米价格仍高出国内3-4元以上 [63] - **投资建议**：推荐具备成本优势且有海外产能布局的头部企业**福莱特**、**信义光能**、**旗滨集团** [63] 其他独立逻辑公司 - **濮耐股份**：氧化镁业务确认从0到1，与格林美签订至28年底采购50万吨战略协议，放量确定性明确；国内耐材业务底部存修复空间 [32] - **再升科技**：（报告中未展开具体内容，仅列示）[29]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告核心聚焦于行业高景气板块，重点关注玻纤和消费建材的涨价逻辑以及部分子行业的困境反转机会 [1] - 玻纤行业粗纱/细纱及电子布集中提价，行业景气度持续提升，供需格局有望边际向好 [6][9] - 消费建材（以防水企业为代表）在成本上涨和行业集中度提升背景下，龙头企业普遍提价，盈利弹性有望释放 [6][9] - 浮法玻璃行业虽面临高库存压力，但产能已降至低位，供给收缩或推动价格触底企稳 [6][9] - 水泥行业需求尚未全面恢复，但预期随着下游复工及政策支持，价格有望在3月中下旬提涨 [9][30] - 碳纤维价格企稳，商业航天发展可能带来新的高端需求增量 [9][59] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情回顾 - 本周（截至2026年3月6日）建材板块整体下降2.70%，跑输沪深300指数1.6个百分点 [6][16] - 分子板块表现：水泥板块下跌1.5%，玻璃板块下跌5.0%，玻纤板块下跌8.4%，装修建材板块下跌4.0% [6][16] - 年初至今（截至3月6日）建材板块上涨9.2%，跑赢沪深300指数约8.5个百分点 [6][16] - 本周个股中，信义玻璃-H上涨8.26%，环球新材国际上涨1.93% [6] 2. 水泥 - **市场现状**：本周全国水泥市场需求恢复缓慢，重点地区企业平均出货率仅恢复至15%左右，环比提升5.5个百分点 [9][30]。全国水泥均价为344元/吨，环比下降0.5元/吨 [23][25] - **核心观点**：当前需求尚未全面恢复，但政府工作报告提出2026年将安排8000亿元超长特别国债用于“两重”建设，叠加元宵节后下游工程陆续复工，预计3月中下旬水泥价格有提涨预期 [9][30] - **投资建议**：推荐华新建材、海螺水泥；关注塔牌集团、上峰水泥、天山股份等 [9][30] 3. 玻璃 - **浮法玻璃**： - 本周浮法玻璃企业库存约6972万重箱，环比增加3.6% [9][32]。浮法玻璃均价为1175元/吨，环比上涨10元/吨 [32]。行业平均利润约为-42元/吨 [32] - 目前在产产能为14.88万吨/天，处于近年来低位 [9][32] - 核心观点：高库存和全行业亏损压力可能加速产能出清，随着供给收缩，浮法玻璃价格或率先触底企稳 [9][42] - **光伏玻璃**： - 本周2mm光伏玻璃价格为10-10.5元/平方米，环比下降4.65% [9][36]。日熔量为8.81万吨/天，环比减少0.9% [9][38] - 核心观点：供需失衡，短期价格承压，全行业亏损下供需平衡点仍需寻找 [9][42] - **投资建议**：建议关注旗滨集团、信义玻璃 [9][42] 4. 玻纤 - **价格动态**： - 本周国内无碱粗纱价格提涨100-200元/吨不等 [6][9] - 电子纱（G75）提涨500-1000元/吨 [6][9] - 7628电子布涨价0.5元/米，涨后价格达到5.5-6元/米 [6][9] - **核心观点**： - 电子布：中高端产品供不应求，产品结构调整导致传统电子纱及电子布货源紧俏，价格弹性十足，后市仍有提价预期 [6][9][49] - 粗纱：2026年新增供给冲击有限，而风电、热塑等领域需求稳定，供需格局有望边际向好，叠加成本支撑，价格稳中有涨 [6][9][49] - **投资建议**：推荐中国巨石，建议关注国际复材、长海股份、中材科技 [6][9][49] 5. 碳纤维 - **市场现状**：本周碳纤维市场价格保持稳定，大小丝束价格处于底部 [9][50]。2025年12月国内碳纤维表观消费量为10736.19吨，环比增加33.8%，同比增加92.26% [54] - **核心观点**：价格企稳后或在部分领域体现性价比。2026年作为商业航天元年，火箭及卫星发射频次提升，有望为碳纤维高端应用带来新的需求增量 [9][59] - **投资建议**：建议关注中复神鹰、光威复材；关注吉林碳谷 [9][59] 6. 消费建材 - **价格动态**：本周东方雨虹、科顺股份、北新建材等防水企业针对沥青基卷材和涂料等材料普遍提价5-10% [6][9] - **核心观点**：地产下行周期加速行业供给出清，市场份额向龙头集中。在成本上涨压力下，龙头企业具备向下游顺价的能力。叠加地产支持政策及市场可能触底企稳，看好龙头企业盈利弹性 [6][9] - **投资建议**：推荐三棵树、兔宝宝以及近期提价的东方雨虹，建议关注悍高集团、北新建材、伟星新材、科顺股份、青鸟消防等 [6][9] 7. 成本端 - 截至2026年3月8日，除少数品种外，大部分建材原材料年初至今均价同比下降，其中纯碱、PVC、布伦特原油等降幅较大 [61][63] - 原材料价格处于低位，随着企业库存成本降低，可能对2026年企业盈利端形成利好支撑 [61]

公司数据 - 公司股份总数增加至2,958,653,728股[1] - 公司注册资本增加至2,958,653,728元[1] - 公司注册资本较变更前增加275,151,787.00元[2] 会议安排 - 2025年12月11日召开第六届董事会第八次会议[1] - 2025年12月29日召开2025年第五次临时股东会[1] 变更登记 - 2026年3月4日为变更登记日期[2] - 2026年3月6日领取换发的《营业执照》[2]

核心观点 - 当前美股市场出现“HALO交易”策略，即放弃估值已处高位、前景不明的科技股后半场，提前转向长期左侧交易以寻求替代和对冲[5] 该策略选择重资产、低过时风险的资产，除了受益于大宗商品涨价，其核心是战略性地放弃全面押注科技股最后一浪，转而寻求低估值策略[5] 由于周期、稳定、重制造等重资产方向难以被AI整体替代，产业门槛明确且估值性价比凸显，这些HALO资产成为优选[5] - A股市场的HALO资产（周期、稳定、重资产制造）在估值性价比凸显时，从长期投资周期视角看同样能提供明确超额收益，是稳健投资者或不欲全面追逐科技的投资者的重要替代选择[6] 考虑到当前HALO投资仍属左侧，需要优中选优，选择估值性价比更突出或长期门槛稳固、现金流向好的标的[6] - 从基金抱团视角，若不想全面追逐科技，在1-3年的长期投资视角下有进攻与防御两条思路[6] 防御思路是选取与市场主线相关性低或当前基金持仓低的方向，历史经验显示3年视角超额收益显著[6] 进攻思路是选取当前主线以外的基金增持方向（通常是有景气催化、赔率可观、攻守兼备的细分领域），1年投资视角超额收益显著[6] 配置方向 - 进攻型HALO配置聚焦于出海与涨价主题，具体包括：1、涨价+出海周期（农化、化纤、稀土）[7] 2、出海高端制造（专用设备、仪器仪表、船舶等）[7] 3、受益于资本市场回暖的券商[7] 4、基建地产链（装饰材料、建筑设计）[7] 报告提示其2026年度策略中前瞻推荐的“奔马50”组合也聚焦出海方向[7] - 防御型HALO配置聚焦于重资产高门槛领域，具体包括：1、低持仓行业，如煤炭、建筑等地产链[7] 2、与TMT（科技、媒体、通信）相关性低的行业，如煤炭、石化等[7] - 对于科技交易，报告建议选择催化更多、更难证伪的方向，包括：1、商业航天（技术突破、测试落地、行业盛会）[7] 2、国产算力（业绩释放）[7] 3、机器人（量产推进）[7] 月度金股组合 - 报告推荐了2026年3月的十大金股，包括TCL电子、首旅酒店、安井食品、牧原股份、旗滨集团、新城控股、中远海能、岱美股份、芯原股份、联想集团[2] - 金股组合覆盖多个行业，并提供了截至2026年2月27日的总市值、收盘价、2024年至2026年的每股收益（EPS）预测及市盈率（PE）估值[3] 行业与公司研究要点 家电 (TCL电子) - TCL电子与索尼拟成立合资公司，TCL电子持股51%、索尼持股49%，排他性谈判期截止至2026年3月31日[9] 合资公司将结合TCL电子在大尺寸及mini LED全产业链的垂直整合优势与索尼的品牌及画质调校技术，有望加强其高端产品布局[9] 商社 (首旅酒店) - 2025年上半年，首旅酒店国内新开业酒店664家，同比增长17%[10] 其中标准管理酒店新开378家，同比增长39.5%[10] 截至报告期，储备店达1750家，其中标准管理酒店储备1158家，同比增长17.1%[10] 第二季度新开业酒店中，中高端酒店为99家，轻管理酒店为178家[10] 食品饮料 (安井食品) - 安井食品正从依赖餐饮大客户模式转向“有选择的商超定制”战略，与山姆、沃尔玛、盒马等商超深度合作推出定制化产品[11] 2025年第三季度，其商超渠道收入达2.2亿元，同比增加28.1%，该模式凭借低费用、快研发和高溢价成为业绩新引擎[11] 农业 (牧原股份) - 生猪养殖行业面临猪价下行压力，节后需求回落，出栏量增加[12] 2026年2月26日商品猪出栏价为10.93元/公斤，周环比下降7.06%[13] 2026年2月27日，自繁自养模式养殖亏损为159.65元/头[13] 建筑建材 (旗滨集团) - 消费建材行业龙头正逐步摆脱地产下行负面影响，行业中小企业出清加速，格局优化[14] 龙头企业通过渠道变革提升零售业务占比，现金流加速好转，市占率有望进一步提升[14] 房地产 (新城控股) - 新城控股的业务重心正从低毛利率的房地产开发销售向高毛利率的商业运营业务转换[15] 公司在商业领域已形成规模优势及品牌效应，叠加促消费政策，业绩有望逐步修复[15] 交通运输 (中远海能) - 中远海能是全球油运龙头，构建了油、气、化及仓储一体化链式经营格局[16] 油运业务近十年营收占比长期超过80%，其中外贸原油及成品油运输贡献主要盈利弹性，内贸油运及LNG运输构筑盈利基石[16] 机械 (岱美股份) - 岱美股份主要生产汽车顶棚系统和座椅系统内饰件，并在遮阳板、顶棚阅读灯等领域拥有多项专利[18] 公司在全球多国设有生产基地，并于2025年11月公告拟投资1亿元设立上海岱美机器人科技有限公司，正式布局机器人产业[18] 电子和新科技 (芯原股份) - 国产AI模型快速迭代推动推理侧算力需求加速提升，2026年被视为推理侧国产超节点上量元年[19] 华为、曙光、沐曦、昆仑芯、阿里等厂商均已发布新一代超节点方案，产业链即将迎来放量时点[19] 海外&互联网传媒 (联想集团) - 联想集团是全球最大的PC厂商，据IDC数据，2025年第二季度其全球PC市占率扩大至24.8%[20] 公司在180个国家和地区开展业务，拥有约80000名员工，18个全球研发基地和30多个生产制造基地，是一家真正的全球化企业[20]