报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 平价项目助现金流大增，2025 年融资利率有望继续下行 [2] 经营分析 - 平价项目占比提升至 61.6%，可供收购项目储备充足，截至 2024 年 12 月底公司持有电站总规模达 4.5GW，平价项目占比达 61.6%，同比提升 8.8pct，2024 年收购母公司 860MW 光伏电站，母公司有 1.2GW 储备项目可供收购，其中 890MW 为平价项目，现金流稳定 [3] - 发电量同比增长 17%，经营活动现金流大幅增加，全年发电量 44.72 亿 kWh，同比增长 17.0%，毛利率 65.55%，同比下降 2.35pct，2024 年经营性现金流大幅增加至 9.6 亿元，平价项目占比提升进一步降低公司对国补的依赖 [3] - “新老划断”政策利好存量电站，收益率有望保持相对稳定，2025 年 6 月 1 日前并网的存量项目可继续执行原有保障性电价政策，预计公司存量电站收益仍相对稳定，市场化波动对电站收入影响可控 [4] - 融资利率降低 1.2pct，2025 年有望继续保持下降，截至 2024 年 12 月 31 日实际利率降至 3.5%，同比下降 1.2pct，预计 2025 年将持续下降，公司从短期银行借款转向长期银行借款，年末 34%的银行贷款为短期借款，预期利息支出将会减少，公司现金及现金等价物为 3.64 亿元，净债务 55.8 亿元，显著低于行业平均水平 [4] 盈利预测、估值与评级 - 根据公司最新电站运营情况，调整 2025 - 2026 净利润预测分别为 8.54/9.37 亿元，预计 2027 年净利润为 10.24 亿元，按照 24 年的派息比例推算 25 年每股股息约 0.051 港元，目前股价对应 2025PE/PB/股息率分别为 7.9 倍/0.5 倍/6.4% [5] 公司基本情况（港币） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 2,281 | 2,440 | 2,636 | 2,798 | 2,944 | | 营业收入增长率 | 10.31% | 6.98% | 8.01% | 6.15% | 5.22% | | 归母净利润(百万元) | 900 | 791 | 854 | 937 | 1,024 | | 归母净利润增长率 | 3.70% | -12.11% | 8.00% | 9.66% | 9.38% | | 摊薄每股收益(元) | 0.11 | 0.09 | 0.10 | 0.11 | 0.12 | | 每股经营性现金流净额 | 0.08 | 0.00 | 0.26 | 0.21 | 0.35 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 7.47% | 6.32% | 6.39% | 6.55% | 6.69% | | P/E | 13.31 | 8.37 | 7.85 | 7.15 | 6.54 | | P/B | 0.98 | 0.53 | 0.50 | 0.47 | 0.44 | [8] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等多项目数据预测，包含主营业务收入、成本、毛利、利润等及相关比率分析 [10][11] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价(人民币) | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 02 - 28 | 买入 | | N/A | | 2 | 2023 - 08 - 01 | 买入 | | N/A | | 3 | 2024 - 02 - 29 | 买入 | | N/A | | 4 | 2024 - 08 - 01 | 买入 | | N/A | [13]