报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 动保行业正经历养殖结构变迁带来的产业变迁，创新型产品是发展方向，紧跟养殖产业需求的原创性及高附加值的差异化产品是行业增量所在 [2][4][13] - 科前生物通过领先科研创新水平打造更具竞争力的动保产品线，三大核心产品市占率领跑行业，综合研发实力位于动物疫苗行业第一梯队 [2][4][13] - 公司在研产品管线布局全面，联苗产品储备丰富，猪瘟伪狂犬二联苗上市在即，看好多联苗驱动公司二次成长，重点推荐 [2][4][13] 分组1：动保行业处于产业升级期，创新型产品推动行业成长 - 2010 年以来动保行业在强制免疫政策、市场化大单品推动下成长，2023 年行业规模 163 亿元，受养殖周期影响大，有养殖后周期属性 [5] - 2023 年以来猪价低迷，动保行业产品同质化竞争严重，盈利能力走低，创新不足是最大挑战，创新性、先进技术及高附加值的差异化产品是未来市场增量 [5] - 目前处于研发阶段的新型疫苗品种主要为全新疫苗品种、基因工程疫苗、多联多价疫苗，行业研发投入持续上升，2009 - 2023 年从 4.44 亿元增至 20.11 亿元，研发占销售额比重从 8.57% 增至 12.4%，研发能力成核心竞争力 [5][36] 分组2：产学研一体化典范，产品力持续进阶 - 科前生物综合研发实力位于动物疫苗行业第一梯队，成功实践与华中农业大学的产学研合作模式，管理层经验丰富，核心技术人员多为华农教授，强化研发创新优势 [6][46][47] - 公司通过长期研发积累打造领先工艺水平，提升产品力，三大核心产品伪狂犬疫苗、胃炎腹泻二联苗、猪圆环疫苗市场竞争力强，市占率领跑行业 [6][47] - 专业研发人才队伍和充足人才储备是公司持续创新和发展的基础，公司以市场需求为导向，利用研发平台和队伍攻坚研发新产品 [6][47] 分组3：猪瘟伪狂二联苗上市在即，研发管线布局动力十足 - 科前生物在研产品管线布局全面，猪瘟伪狂犬二联苗 2025 年上市，2026 年单品规模有望达 1.9 亿元左右，2026 年还有 2 款针对猪轮状病毒和猪δ冠状病毒的联苗产品上市 [7][77] - 多联疫苗、基因工程疫苗、非瘟疫苗和宠物疫苗为公司重点研发方向，猪用在研产品中有 8 项联苗项目，对比同行有领先优势，进入新品密集上市期 [7][77] - 长期来看公司对非瘟疫苗、宠物疫苗有大量研发储备，猫三联产品已上市，有望解决低免疫率痛点，打开长期成长空间 [7][77]